成也蕭何，敗也蕭何。滬港通預期主導下的藍籌大盤股興起，帶動了可轉(zhuǎn)債及相關(guān)指數(shù)型分級債券基金的火爆。不過，隨著滬港通開閘等利好兌現(xiàn)，以銀行股為代表的藍籌股在近幾個交易日熱潮減退，可轉(zhuǎn)債相關(guān)品種則率先“聞風而跌”。
　　一些分級債基的B份額品種，由于杠桿效用，風險被成倍放大。截至昨日收盤，招商可轉(zhuǎn)債B、國泰互利B等產(chǎn)品的周跌幅暫居“榜首”，且累計跌幅均超過10%。前者本周一跌停，昨日的跌幅達到9.52%，收報1.397元。相比上周四盤中最高價1.999元，短短3個交易日內(nèi)已累計跌去30.12%。
　　基金及固定收益圈子人士對證券時報記者稱，滬港通效應(yīng)退潮可能是這一波大跌的重要原因之一。據(jù)他們觀察，從年內(nèi)來看，股市及債市調(diào)整仍未完全到位，還要注意后續(xù)風險。不過在明年的第一季度，市場有較大機會。

　　杠桿威力強大

　　所謂分級債券型基金，通俗地解釋就是將募集來的資金分成兩塊，A份額給予固定的“保本收益”，而另一塊的B份額將承擔其余的收益風險，具有明顯的杠桿特性。
　　與其他純債券產(chǎn)品的分級基金相比，可轉(zhuǎn)債由于可交易流動性更好，且可以分享股市上漲利得，通常會對市場形成助漲助跌。2013年錢荒之時，可轉(zhuǎn)債跌幅被嚴重擴大，一定程度就是基金等機構(gòu)贖回壓力下的拋盤所致。
　　中金公司最新報告指出，近期股票與債券市場都出現(xiàn)明顯異動，大盤股與小盤股強弱逆轉(zhuǎn)。這種分化背后既有滬港通引發(fā)的資金調(diào)倉因素，也是量化交易平倉等帶來的板塊輪動結(jié)果。
　　興業(yè)全球基金一位可轉(zhuǎn)債分析人士表示，最近的基本面及資金面并無明顯變化。除下周一（11月24日）新股凍結(jié)資金或創(chuàng)近期新高，可能給市場施壓外，滬港通“概念炒作”暫時告一段落，也可能令獲利資金出逃。
　　關(guān)于分級基金的特性，相關(guān)衍生品投研人士向記者介紹道，假如募集到100元的資金，相關(guān)池子按照3:1的比例分別分攤至A級與B級產(chǎn)品，且賦予A份額以5%的預期收益承諾。如果當期產(chǎn)生8%的投資收益，A份額可獲得本金75元的5%的收益即3.75元，那么8元收益中剩余的4.25元就分配給B份額，其投資收益為4.25元與25元本金的相除結(jié)果，達到17%，超過了當期實際收益的1倍多。
　　“同理，如果虧損5%的話，A份額虧損的3.75元將由B份額承擔，即B產(chǎn)品的虧幅被放大到15%（編者注：3.75元除以25元）�！痹撊耸拷榻B。

　　滬港通短線影響顯著

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前深滬證券交易所的總計32只可轉(zhuǎn)債當中，“滬港通概念”的券商及銀行可轉(zhuǎn)債近日跌幅居前。截至昨日收盤，國金轉(zhuǎn)債周跌幅累計10.58%，平安、中行、民生轉(zhuǎn)債等緊隨其后，跌幅也均在5%以上。
　　“前期一波大漲當中，可轉(zhuǎn)債的股性體現(xiàn)得比較明顯，大多是對股市的上漲預期在起作用；這一輪調(diào)整之后，部分品種的債性開始凸顯。不過，當前可能仍未跌到位，債性還不顯著。”一位基金經(jīng)理對記者說。
　　股性催化行情這一點，從南山轉(zhuǎn)債與久立轉(zhuǎn)債兩只現(xiàn)券走勢中可得到印證。據(jù)介紹，市場普遍認為前者股性偏強，而后者債性更優(yōu)。統(tǒng)計結(jié)果顯示，南山轉(zhuǎn)債11月以來的累計跌幅超過8%，而久立轉(zhuǎn)債的跌幅僅為0.79%，相差懸殊。
　　據(jù)統(tǒng)計，可轉(zhuǎn)債中大盤股對應(yīng)的產(chǎn)品比例較高。受到滬港通因素的影響，中國銀行正股上周二出現(xiàn)6年一遇的漲停，券商板塊此前也是漲勢喜人。但近期券商及銀行類股票出現(xiàn)大幅調(diào)整，負面連鎖反應(yīng)首先傳導至相應(yīng)的中行轉(zhuǎn)債、國金轉(zhuǎn)債等品種，它們近一周來的跌幅均處于可轉(zhuǎn)債“三甲”。
　　除基金及銀行理財托管資金外，保險機構(gòu)也是可轉(zhuǎn)債的主要參與者之一。人保資產(chǎn)一位分析人士對記者表示，近期可轉(zhuǎn)債的下跌行情，無疑是受到正股與債市雙雙調(diào)整的影響。不過，市場對于明年的股債雙雄仍有較強預期。他認為，臨近年末時市場風險偏好下調(diào)，也是近期頹勢的一個因素。短期內(nèi)，這一跌勢或?qū)⒊掷m(xù)。