如果外匯投資是以貨幣受歡迎程度為依據(jù)，那么美元顯然勝過(guò)許多亞洲貨幣。亞洲貨幣兌美元自2011年中達(dá)到高峰之后，因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疑慮以及美國(guó)貨幣政策正�；那熬岸艿綁褐啤Ｍ浉咂笠约敖�(jīng)常賬戶有逆差的亞洲國(guó)家貨幣已大幅貶值，而通脹較低且經(jīng)常賬戶盈余強(qiáng)勁的國(guó)家貨幣表現(xiàn)相對(duì)良好。
經(jīng)常賬戶和通貨膨脹對(duì)貨幣價(jià)值無(wú)疑很重要。前者是衡量一國(guó)金融穩(wěn)定的工具，后者會(huì)影響貨幣的購(gòu)買(mǎi)力。因此，投資者往往會(huì)針對(duì)影響這兩個(gè)指標(biāo)的事件做出反應(yīng)。部分基于這個(gè)原因，印度盧比和印尼盾在過(guò)去三年已分別貶值約26％，而中國(guó)人民幣和韓元?jiǎng)t分別升值4.0％和4.5％。
然而，對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，衡量外匯表現(xiàn)的更為重要的工具是總回報(bào)率——即貨幣的利息收益率和即期匯率表現(xiàn)的總和。一般而言，高通脹和經(jīng)常賬戶赤字國(guó)家的利率比具有相反情況國(guó)家的利率更高，這是因?yàn)榍罢咝枰愿呃蕘?lái)遏制通脹并吸引外資。
縱觀過(guò)去10年（考慮到過(guò)去幾年的異常經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這是較為公允的評(píng)估期間），瑞銀發(fā)現(xiàn)高通脹、高赤字國(guó)家貨幣的總回報(bào)率并不像它們的即期匯率表現(xiàn)一樣糟糕。2004年6月至2014年6月期間，印尼盾及印度盧比的即期匯率每年貶值約2.5％，是所有亞太主要貨幣當(dāng)中表現(xiàn)最為糟糕的兩種貨幣，然而它們的總回報(bào)率仍然分別達(dá)到5％和4％左右，從而使得它們的平均總回報(bào)率在所有亞太貨幣當(dāng)中的排名接近中間位置。
另一方面，從總回報(bào)率來(lái)看，低通脹和高經(jīng)常賬戶盈余并不能保證貨幣會(huì)有突出表現(xiàn)。雖然新臺(tái)幣和新加坡元的即期匯率在過(guò)去10年中分別升值1.2％和3.3％，但是它們的總回報(bào)率僅分別稍高于2％和4％，這使其回報(bào)率排名位于中低位置。中國(guó)臺(tái)灣和新加坡都通過(guò)匯率來(lái)管理貨幣政策，基本上追隨美國(guó)的利率走勢(shì)。
換句話說(shuō)，一國(guó)已感知風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定性對(duì)于其貨幣的總回報(bào)率具有極大影響，這就引發(fā)一個(gè)問(wèn)題：通脹和經(jīng)常賬戶之間是否存在最佳平衡，從而達(dá)成最佳總回報(bào)率？瑞銀發(fā)現(xiàn)，具有溫和經(jīng)常賬戶盈余以及通脹與美國(guó)有差異的國(guó)家就屬于這種類型。
過(guò)去10年間，泰銖、中國(guó)人民幣和菲律賓比索每年的回報(bào)率分別為5.1％、5.3％和6.6％。它們的共同點(diǎn)是在風(fēng)險(xiǎn)和物價(jià)穩(wěn)定之間達(dá)成良好平衡，通過(guò)彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶疲軟而降低風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提升生產(chǎn)效益而使得價(jià)值鏈上移，從而實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定。
那么，本地區(qū)的利好形勢(shì)是否會(huì)持續(xù)到明年甚至更長(zhǎng)時(shí)間？最近的情況表明，收益率較高的印度盧比和印尼盾是當(dāng)前值得投資者冒險(xiǎn)一試的貨幣標(biāo)的。過(guò)去一年中，兩國(guó)都調(diào)整了財(cái)政和貨幣政策，減少了經(jīng)常賬戶赤字。兩國(guó)新選出以及預(yù)期將上任的新一屆領(lǐng)導(dǎo)人——印度的莫迪和印尼（可能的）繼位者佐科威都誓言要削減補(bǔ)貼，以進(jìn)一步縮小財(cái)政缺口。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，他們傾向于支持經(jīng)濟(jì)改革，從而有助于吸引外國(guó)直接投資。
雖然這兩國(guó)貨幣在近幾個(gè)月兌美元匯率都遭遇挫折，但是它們的“利差”——即本國(guó)利率與美國(guó)利率之間的差額，繼續(xù)使得它們的吸引力大于風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是印度盧比還是印尼盾，在無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)中都存在6.0％的利差，在國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的利差也達(dá)到6.8%-7.6％。瑞銀認(rèn)為，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)這兩國(guó)貨幣僅會(huì)小幅貶值，因此其總回報(bào)率仍然可觀。
就低收益率貨幣而言，即使美國(guó)貨幣政策正常化，新臺(tái)幣和新加坡元兌美元匯率仍可能基本保持穩(wěn)定。考慮到這兩種貨幣的利差不具吸引力，因此總回報(bào)率前景不佳。
至于泰銖、菲律賓比索和人民幣，瑞銀預(yù)計(jì)會(huì)有不同表現(xiàn)。雖然泰國(guó)的政治危機(jī)已經(jīng)下降，但外國(guó)投資者也不太可能立即回到這一市場(chǎng)，因此泰國(guó)央行[微博]不會(huì)讓泰銖走強(qiáng)。至于人民幣，鑒于中國(guó)出口逐漸復(fù)蘇、貿(mào)易順差日益擴(kuò)大，溫和升值是可以期待的。菲律賓比索則有望從緊縮政策中受益，因?yàn)榉坡少e政府正試圖在通脹壓力下創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。
