4月A股的“倒春寒”力度略超預(yù)期，滬綜指2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口岌岌可危、創(chuàng)業(yè)板更是出現(xiàn)月線三連陰。4月是指數(shù)與個(gè)股泥沙俱下的時(shí)點(diǎn)，展望5月，在悲觀情緒充分釋放后，由轉(zhuǎn)型所帶來的負(fù)面沖擊階段性緩解。在經(jīng)濟(jì)明顯回落、流動(dòng)性充裕、穩(wěn)增長(zhǎng)重要性提升的大背景下，紅五月逆勢(shì)呈現(xiàn)的概率正在加大。
悲觀情緒或釋放完畢
A股二季度的頹勢(shì)主要是轉(zhuǎn)型期陣痛的集中反映，從業(yè)績(jī)角度而言，之前市場(chǎng)多擔(dān)憂的銀行不良貸款率上升、房企銷量下滑等負(fù)面因素均已兌現(xiàn)。從市場(chǎng)情緒角度，創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)股年初以來的“戴維斯雙殺”也基本兌現(xiàn)了成長(zhǎng)性預(yù)期。從政策角度，市場(chǎng)之前所預(yù)期的刺激政策并未兌現(xiàn)，由定向刺激等溫和模式所替代。A股的情緒宣泄往往具有一個(gè)慣性，在悲觀預(yù)期兌現(xiàn)前，股價(jià)往往會(huì)用下跌來體現(xiàn)存量資金對(duì)于未來的悲觀情緒，而一旦相關(guān)數(shù)據(jù)得以落地，股價(jià)仍會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整，將最后一波悲觀情緒釋放完畢，除非具體數(shù)據(jù)并沒有預(yù)期悲觀。目前情況分析，無論從宏觀政策的角度，還是微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的角度，基本驗(yàn)證了年初市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，并未明顯超出或者低于預(yù)期。隨著最近幾個(gè)交易日盤面上跌停個(gè)股家數(shù)的不斷擴(kuò)散，這種由悲觀預(yù)期所引發(fā)的泥沙俱下至少進(jìn)入階段性尾聲。一季度基金倉(cāng)位也驗(yàn)證了上述悲觀邏輯，一季度末股票型和混合型基金倉(cāng)位為75.34%，接近于歷史低點(diǎn)，過去兩年中基金倉(cāng)位在75%附近都對(duì)應(yīng)著階段性底部區(qū)域。
樂觀積極信號(hào)顯現(xiàn)
在悲觀邏輯被印證的同時(shí)，仍有樂觀因素，只是市場(chǎng)對(duì)于轉(zhuǎn)型的不確定以及A股走勢(shì)的悲觀掩蓋了悲觀邏輯下的樂觀信號(hào)。第一個(gè)信號(hào)是宏觀層面的，1季度數(shù)據(jù)反映了轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟(jì)減速，但也折射中轉(zhuǎn)型對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的指向。一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)344萬人，創(chuàng)出一季度的歷史最好水平，已經(jīng)安城新增1000萬就業(yè)的1/3，源于服務(wù)業(yè)對(duì)于就業(yè)的吸收，顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整正在進(jìn)行，并按預(yù)期方向進(jìn)行。同時(shí)結(jié)構(gòu)性利潤(rùn)顯示下游行業(yè)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，扣除地產(chǎn)相關(guān)稅收的地方財(cái)政增速為8%，超過GDP增速，為地方財(cái)政發(fā)力打下了基礎(chǔ)。第二個(gè)信號(hào)是企業(yè)層面的，一季報(bào)顯示四大行的不良貸款率顯著上升，農(nóng)行不良貸款率超過去年全年新增額的兩倍，但銀行的凈息差出現(xiàn)逆勢(shì)上升，如中行的凈息差創(chuàng)出08年以來最高值，顯示金融行業(yè)喜憂參半，并不如市場(chǎng)預(yù)期悲觀。同樣，一季度招保萬金四大房企的銷售增速明顯放緩，但險(xiǎn)資在房企銷售下滑的背景下逆勢(shì)舉牌金地集團(tuán)和金融街，至少說明金融資本對(duì)于未來樓市的結(jié)構(gòu)性判斷不如市場(chǎng)預(yù)期的悲觀。第三個(gè)信號(hào)是市場(chǎng)行為上的，在小盤股機(jī)構(gòu)持倉(cāng)創(chuàng)出歷史新高的背景下，以價(jià)值和穩(wěn)健為主的社�；鹪谝患径却笈e加倉(cāng)，單季度持股市值較2013年4季度增加61.5億，若考慮到一季度市場(chǎng)股價(jià)下移等因素，實(shí)際增持比例更高。4月A股更是大盤股和小盤股泥沙俱下的狀態(tài)，股價(jià)的進(jìn)一步調(diào)整是否顯示安全邊際更高？上述三大信號(hào)雖然很難成為市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)的導(dǎo)火索，但在悲觀情緒徹底釋放后，預(yù)期修復(fù)的反彈行情值得期待。
主板品種或是布局首選
目前宏觀環(huán)境、政策博弈和資金偏好解釋了A股趨弱的走勢(shì)，但從轉(zhuǎn)型大環(huán)境考慮，A股今年缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)、同樣系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也有限。去年A股的邏輯是頂層設(shè)計(jì)出爐前對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的預(yù)期，典型特征就是創(chuàng)業(yè)板為主的成長(zhǎng)股“搶跑”，而藍(lán)籌股為代表的傳統(tǒng)行業(yè)則是處于預(yù)期惡化階段。由于去年市場(chǎng)對(duì)于轉(zhuǎn)型的預(yù)期會(huì)淡化對(duì)于其副作用的估計(jì)，因此造就了成長(zhǎng)股的階段性泡沫。而今年則是轉(zhuǎn)型陣痛的承接年，市場(chǎng)的重點(diǎn)由去年的轉(zhuǎn)型預(yù)期逐步回歸到陣痛的承受上，A股相應(yīng)板塊的估值水平也將發(fā)生調(diào)整，這點(diǎn)從春節(jié)后成長(zhǎng)股的持續(xù)調(diào)整不難發(fā)現(xiàn)。從大環(huán)境上看，今年市場(chǎng)的重心將回歸到主板，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)，并非是傳統(tǒng)行業(yè)有多大的機(jī)會(huì)，而是在經(jīng)濟(jì)增速下滑、轉(zhuǎn)型陣痛兌現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)，需要有板塊來穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期、來承接轉(zhuǎn)型，相比之下，權(quán)重股多屬于傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，其對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)中樞的重要性要超出成長(zhǎng)股對(duì)于市場(chǎng)人氣的積累。從邏輯上而言，在預(yù)期越是悲觀、基本面越是低迷的時(shí)候，權(quán)重的重要性也越大。今年以來金融、地產(chǎn)等兌現(xiàn)悲觀預(yù)期的權(quán)重股持續(xù)強(qiáng)于大盤，正是基于上述邏輯。尤其是二季度，2000點(diǎn)可以視為一道風(fēng)水嶺，一旦指數(shù)運(yùn)行區(qū)間回到2000點(diǎn)之下，則相關(guān)權(quán)重股成為階段性維穩(wěn)品種的概率就會(huì)增加，因此5月而言，配置主板的品種將是博弈反彈的首選。