2014年2月11日，新上任的美聯(lián)儲主席耶倫在眾院首次向國會就貨幣政策和經(jīng)濟狀況提供證詞時表示，將延續(xù)既有的貨幣政策，在縮減量化寬松(QE)規(guī)模的問題上暫時不會考慮全球其他市場的波動，這再次表明了美國縮減量化寬松貨幣政策的決心。
對此，近期市場對于美國逐步退出QE是否將對人民幣匯率未來走勢產(chǎn)生貶值壓力有所議論和擔心。這種擔心也不是沒有道理的。近些年，人民幣雖然絕大多數(shù)時間呈現(xiàn)升值趨勢，但是，也曾發(fā)生貶值預(yù)期及由此導(dǎo)致的實際貶值。2011年12月上半月美元兌人民幣即期匯率曾連續(xù)12天觸及跌停；在2012年5月至10月初的半年時間中，人民幣兌美元匯率由6.27元一度跌至6.35元，貶值幅度超過1%。
近期，在香港、新加坡、紐約等離岸市場上，人民幣價格又一度出現(xiàn)下跌走勢。香港是人民幣最大的離岸市場，該市場匯率變動往往反映市場對人民幣匯率的某種預(yù)期，而且可能使預(yù)期得以實現(xiàn)。美國縮減流動性，第二次縮減QE規(guī)模至650億美元，無疑對市場是有影響的。
但是，2014年人民幣匯率是否將隨美國縮減QE政策而形成貶值趨勢，這將取決于多種因素，人民幣匯率變動根本上還是取決于中國外匯市場供求狀況即國際收支狀況，包括經(jīng)常項目收支和資本項目收支。美國縮減QE政策只會對資本項目中的部分交易產(chǎn)生直接影響，其對中國國際收支的影響只是局部的而非全面的，因而對人民幣匯率的影響作用也是有限的。
剛剛過去的2013年，我國貨物貿(mào)易順差高達3599億美元，遠超過經(jīng)常項目順差1886億美元；資本和金融項目順差2427億美元中，直接投資順差占三分之二以上，達1708億美元。國際儲備資產(chǎn)增加了4314億美元。到2013年年底，我國的外匯儲備資產(chǎn)余額高達3.82萬億美元，是世界第二大外匯儲備國日本的3倍多。這些實實在在的數(shù)據(jù)為2014年人民幣匯率保持堅挺提供了比較堅實的基礎(chǔ)。
2014年，預(yù)計我國的貿(mào)易和投資仍然會保持比較大的順差。國際貨幣基金組織發(fā)布的最新預(yù)測顯示，2014年世界經(jīng)濟增長可能達到3.7%，2015年增長將達到3.9%。世界經(jīng)濟的回穩(wěn)增長有利于穩(wěn)定和擴大我國的出口市場，增加出口需求。另外，中國全面推進改革，繼續(xù)實施擴內(nèi)需轉(zhuǎn)換經(jīng)濟增長模式，有助于改善中長期增長前景，保持經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展，這將繼續(xù)吸引長期資本流入�；诖耍贸鰧�2014年我國國際收支形勢的基本判斷：貿(mào)易和投資仍然會保持較大順差，國際收支總體也將保持順差。順差意味著全年外匯流入將大于外匯流出，或者是銀行結(jié)匯高于售匯，從而使人民幣面臨的更多的是升值壓力而非貶值的壓力。
筆者認為，影響人民幣在一段時間內(nèi)兌美元持續(xù)貶值的因素主要是美元作為避險貨幣的職能和部分投資機構(gòu)看空中國經(jīng)濟并引發(fā)羊群效應(yīng)。
首先，2014年美元作為避險貨幣的作用有可能重現(xiàn)。前兩次人民幣兌美元顯著下跌的一個重要原因是，歐債危機造成資金偏向于避險資產(chǎn)美元，危機造成對美元的巨大需求，由于資金短缺，一些國際資本撤離中國等新興市場國家。自美國于2013年8月宣布將縮減QE后，國際市場匯率已經(jīng)歷了兩波沖擊。印尼和印度股市、匯市暴跌，大量資金出逃，印度盧比兌美元價格曾在短短2個月間跌幅達28%。人民幣雖然至今尚未受到明顯沖擊，但2014年遭受沖擊的可能性依然存在，人民幣有可能發(fā)生階段性小幅度貶值。
第二種可能是，國際投機資本再次唱衰并“做空”中國，拋售人民幣資產(chǎn)，并引發(fā)市場跟風(fēng)形成羊群效應(yīng)，從而導(dǎo)致人民幣匯率走低。而且，自2013年年底以來，新興市場正面臨新一波沖擊，“脆弱五國”（巴西、南非、印度、土耳其和印尼）正遭受外資撤離、匯率下跌、股票和債券市場重創(chuàng)等困境。這種形勢極易造成新興市場連鎖效應(yīng)，使中國的外匯市場更易受到波及和拖累。1997年的東亞金融危機的“蝴蝶效應(yīng)”有可能再次上演。
當然，中國經(jīng)濟基本面因素仍然支持人民幣升值。美國縮減QE政策將會對人民幣匯率產(chǎn)生貶值效應(yīng)，但同時，美國經(jīng)濟向好有可能會拉動中國的出口，增加外貿(mào)順差，又對人民幣產(chǎn)生升值的影響。如果后一種影響力度超過美國縮減QE的影響，那么，人民幣升值的壓力就會超過貶值的壓力。此外，根據(jù)中國人民銀行和國家外匯管理局相關(guān)負責人的公開表態(tài)判斷，今后的政策是要保持有管理的浮動匯率制度，同時在幅度上要讓市場發(fā)揮更大作用。因此，2014年人民幣匯率將更加體現(xiàn)市場的意圖，如果跨境資本流動是雙向波動的，意味著人民幣匯率也將呈雙向波動，而且雙向波動將會成為一種常態(tài)，而非單向貶值或升值。