最近一周，利率債和信用債走勢出現(xiàn)分化。多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)前債市的走勢與宏觀基本面有直接關(guān)聯(lián)，宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢運(yùn)行和信用產(chǎn)品違約預(yù)期使信用債受到打壓。同時(shí)，信用債市場整體收益率創(chuàng)下近幾年新高，在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的同時(shí)，一些結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會及階段性交易機(jī)會將不時(shí)出現(xiàn)。

　　債券走勢分化

　　近幾個(gè)交易日，交易所債券市場基本上延續(xù)上周行情走勢，國債指數(shù)在經(jīng)歷了1月7日的中陰線之后，目前正在慢慢修復(fù)，市場主力也不急于拉升，因此目前的行情只能維持小幅攀升。而企債指數(shù)和公司債指在持續(xù)陰跌后小幅回升，交易量也有所放大，表明信用債的行情企穩(wěn)不會很快見效，短期內(nèi)債市弱市整理的格局還將延續(xù)。
　　記者注意到，近日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行了年內(nèi)首只7年期固定利率國債。受益于發(fā)行體量較小等因素，本期國債中標(biāo)利率落在4.44%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)測下限。市場分析認(rèn)為，7年期國債需求如此火爆，一則可能受益于短期流動(dòng)性寬裕；二則本期國債將成為5年期國債期貨可交割券，而且很有可能成為國債期貨的CTD券。而最關(guān)鍵的，還是本期國債體量較小。與今年頭兩期國債一樣，本期國債發(fā)行規(guī)模只有100億元，且不設(shè)追加額度，相比200億-300億元的國債單期正常發(fā)行量縮減不少。此外，前兩期國債招標(biāo)均表現(xiàn)不俗，例如上周三招標(biāo)的100億元1年期固息國債中標(biāo)利率4.04%，同樣遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的4.23%和當(dāng)時(shí)中債估值4.25%。由于有前兩期的示范效應(yīng)，可能吸引交易戶介入，從而推動(dòng)中標(biāo)利率大幅低于預(yù)期。
　　市場分析人士認(rèn)為，信用債市場新年伊始便迎來了武漢城投、四川煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主體評級接連遭降，華銳風(fēng)電連續(xù)兩年虧損等多起信用事件。在經(jīng)歷了2013年的初步風(fēng)險(xiǎn)暴露之后，2014年信用債市場仍將是“�！薄皺C(jī)”交織。

　　基本面難樂觀

　　多家機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前債市的走勢與宏觀基本面有直接關(guān)聯(lián)，宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢運(yùn)行和信用產(chǎn)品違約預(yù)期使信用債受到打壓。目前經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的基調(diào)已定，一季度經(jīng)濟(jì)大概率將延續(xù)弱勢運(yùn)行的態(tài)勢，因而經(jīng)濟(jì)因素在整體市場運(yùn)行中的權(quán)重將持續(xù)降低。另外，近來雖然管理層不時(shí)出臺安撫市場情緒的相關(guān)舉措，但在新股密集發(fā)行的背景下，短期市場信心很難得到實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，再加上此前傳聞的清理影子銀行等消息影響，市場很難改變?nèi)鮿菹滦械拇筅厔荨?BR>　　隨著未來一段時(shí)間上市公司年報(bào)迎來密集披露期，相關(guān)債券退市與否亦將逐步清晰，利空消息可能仍會對相關(guān)個(gè)券及低評級債券形成強(qiáng)烈沖擊。一方面，未來部分信用產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升，其中包括一些過剩產(chǎn)能行業(yè)中規(guī)模擴(kuò)張過快、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重、現(xiàn)金流狀況惡化的產(chǎn)業(yè)債，以及今明兩年到期債務(wù)規(guī)模巨大、償付能力偏低的城投債等；而另一方面，隨著信用債市場整體收益率創(chuàng)下近幾年新高，在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的同時(shí)，一些結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會及階段性交易性機(jī)會也將不時(shí)閃現(xiàn)。

　　后市還看資金面

　　多家機(jī)構(gòu)分析人士表示，利率中樞在2014年繼續(xù)上行已經(jīng)成為市場共識，債市后市表現(xiàn)還要看資金面。
　　2013年12月下旬到2014年1月初，財(cái)政投放使得市場資金面逐漸放松，但隨著農(nóng)歷春節(jié)臨近以及企業(yè)繳稅日期的來臨，上周市場資金面再次驟然繃緊。然而，央行1月23日實(shí)施21天期規(guī)模為1200億元的逆回購，加上1月21日的2550億元逆回購，本周共計(jì)向市場投放3750億元流動(dòng)性，創(chuàng)出近一年單周投放規(guī)模之最，使得資金面得到了有效舒緩，市場預(yù)期亦趨于穩(wěn)定。
　　多家機(jī)構(gòu)分析人士預(yù)期，目前至春節(jié)期間市場波動(dòng)可能還會更加強(qiáng)烈，主要原因在于市場的抽水因素以及市場的結(jié)構(gòu)性因素將使資金面緊張局勢逐漸加碼；另外財(cái)稅集中繳款規(guī)模2000億以上對市場也造成一定的抽水作用，春節(jié)提現(xiàn)對市場資金流動(dòng)性的占用超過3000億元。
　　機(jī)構(gòu)人士同時(shí)表示，當(dāng)前的金融脫媒和金融套利行為導(dǎo)致的負(fù)債資產(chǎn)錯(cuò)配情況而引發(fā)的資金需求將與前面的抽水因素疊加，從而增加了資金面的緊張。而央行當(dāng)前調(diào)控流動(dòng)性的系列動(dòng)作，并不宜將其理解為貨幣政策的放松。