追逐并購重組題材，可以說是資本市場永恒的投資主題。今年年初，工信部、發(fā)改委、國資委等聯(lián)合發(fā)布《關于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導意見》，著力推進包括汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥、農業(yè)等九大產能過剩行業(yè)的并購重組。近期，并購重組題材繼續(xù)成為市場的熱點，特別是以移動終端游戲為并購標的的上市公司，成為資本熱捧的對象，造就了鳳凰傳媒、博瑞傳播、大唐電信、天舟文化等造富神話。受此影響，并購重組題材再次升溫。
    對于并購的定義，自然無需贅言。需要指出的是，A股市場由于其特殊的監(jiān)管機制，并購行為也分為多種特殊的類型。當并購涉及的交易金額超過上市公司上一年度總資產、營業(yè)收入和凈資產之一的50%（且達到5000萬元），則被界定為重大資產重組。其中，涉及股權的重大資產重組需要經過主管部門（中國證監(jiān)會）的審批，涉及國有股權的還要通過國資委的審批。
    重大資產重組將極大地改變公司的業(yè)務構成、經營模式和盈利結構，帶來短期業(yè)績的提升，引發(fā)市場對未知的遐想，因此，重大資產重組行為在A股市場一直備受關注。涉及股權的重大資產重組往往需經過停牌、公告預案復牌、股東大會通過、證監(jiān)會審核通過等多個時間點和區(qū)間，創(chuàng)造多個資金博弈的機遇，從而常常成為冒險家的樂園。
    短期來看，重大資產重組題材能夠為投資者帶來明顯的超額收益，且證監(jiān)會審核通過日前后是最有效投資時點。
    從短期題材炒作來看，重大資產重組的股票為投資者帶來短期超額收益的概率較大，市場對于大部分資產重組行為都會在短期予以正面的反饋。反應最為強烈的時間區(qū)間為重大重組事項停牌前和預案發(fā)布復牌后，但是暴漲暴跌，可參與度不高。而如果預案發(fā)布復牌日和證監(jiān)會審核通過日之間間隔較長（處于不同的報表年度），則證監(jiān)會審核通過日前后將構成更好的一個投資時點，在獲得超額收益的同時安全邊際也更高。
    此外，重大資產重組題材的短期市場反應主要受到預案公告時點市場熱度的影響，而與公司業(yè)績提升相關度不高。
    從影響短期行為的因素來看，我們發(fā)現，重組預案公告復牌后，股票價格在兩周內的最高漲幅和股票停牌期間公司所處行業(yè)相對市場的超額收益顯著正相關，而與重組行為本身對公司業(yè)績增厚的程度關聯(lián)度不高。因此，重組題材中短期市場反應主要受到特定時點行業(yè)熱度的影響，而較少反映出真實業(yè)績的提升。
    長期來看，重大資產重組不能從根本上提升公司的盈利能力，不能為投資者帶來長期超額收益。從實際業(yè)績受影響情況來看，重大資產重組對于公司業(yè)績的貢獻多為一次性的增長，難有對公司盈利能力的實質性改觀。我們選取的27個案例都表明，絕大多數重大資產重組行為都只為公司帶來了短期的整體收益的提升，但是沒有證據表明重組行為帶來理論上的“規(guī)模效應”，提升了公司的凈資產收益率和銷售凈利率。因此，單獨的重大資產重組行為不適合作為長期投資的邏輯依據。
    長期來看，我們更推薦實施穩(wěn)健而持續(xù)的并購戰(zhàn)略的優(yōu)質標的。實證研究表明，將并購作為一種戰(zhàn)略的公司，更富有持久的競爭力。我們認為，持續(xù)的并購行為體現了管理層較為激進的發(fā)展策略，而小規(guī)模、穩(wěn)健的并購行為則降低了公司管理和營運的風險。相比于重大資產重組，這種穩(wěn)健而持續(xù)的并購更能夠帶來公司競爭力的長期提升。