自8月以來，日元的走強(qiáng)無疑是明顯的，那如何理解這種趨勢呢？花旗認(rèn)為日元傳統(tǒng)上會(huì)在8月走強(qiáng)，這部分是由于八月交投清淡使得日本出口商的換匯對美元壓力較大。而8月的季度美債拍賣中的利息收入帶來的換匯需求也將推高日元。而技術(shù)指標(biāo)也不支持日元走弱。
　　花旗外匯技術(shù)分析團(tuán)隊(duì)“自1987年廣場協(xié)議以來一直到2011年，一共25個(gè)八月。美日匯率在其中16個(gè)收低(占比64%；如下表)。在同一期間內(nèi)的300個(gè)月歷，美日匯率下跌的有149個(gè)月，上升的有151個(gè)月，差不多各占一半。這顯示出日元在歷史上的八月的強(qiáng)勢。在1998至2005年的連續(xù)八年間，美日匯率都在8月下跌。
  　此外，在1987至2011年間，當(dāng)日美利差小于2%時(shí)，美日匯率在82%的時(shí)間段內(nèi)下跌。當(dāng)利差在2%-4%之間時(shí)，美日匯率在67%的時(shí)間段內(nèi)下跌。當(dāng)利差超過4%時(shí)，美日匯率在45%的時(shí)間段內(nèi)下跌，這低于全部時(shí)間段內(nèi)50%的比例。因此，當(dāng)日美利差小于4%時(shí)，日元在8月多數(shù)時(shí)間內(nèi)升值，而當(dāng)利差小于2%時(shí)尤其如此。
　　日本出口商賣美元換日元的舉措在8月對美元的壓力尤其大，這部分是由于8月份的交投清淡，市場參與者大都在度假。這是談到日元8月升值現(xiàn)象時(shí)普遍被提及的原因。然而，從歷史數(shù)據(jù)看，貿(mào)易順差在8月并不比其他月份顯著增高�？傮w看，8月甚至還小小一點(diǎn)。
  　最近幾年里，日本的收入賬戶順差對經(jīng)常賬戶的影響要超過了貿(mào)易順差。
  　8月份有一次季度美債拍賣，屆時(shí)其利息支付和本金償還規(guī)模非常大。如壽險(xiǎn)和銀行等機(jī)構(gòu)投資者需要對沖其美債投資的外匯敞口，通常會(huì)將美債的本金償還資金再投資。因此我們不認(rèn)為美債的本金償付會(huì)推高日元。然而，投資者基本不會(huì)對沖美債的利息償付的外匯敞口，而會(huì)將大部分利息收入換成日元。自1987年到2011年，8月份的收入賬戶順差均值在7370億日元，是排在3月之后的第二高月份，比1-12月的均值高10%。我們認(rèn)為這是推動(dòng)日元在8月走高的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。
　　此外，備受關(guān)注的技術(shù)面因素并不支持日元走弱。
　　花旗的結(jié)論是，對于購買日經(jīng)指數(shù)并對沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的海外投資者(即做多日經(jīng)和美日匯率)而言，這筆交易代價(jià)將變得高昂。