近期反彈的動力，主要是基于市場對“穩(wěn)增長”政策利好的預(yù)期。而2008年底以來，上證綜指漲幅超過15%的反彈，都有市場對“穩(wěn)增長”政策利好的預(yù)期。其中，反彈幅度最大的一次是1664點(diǎn)至3478點(diǎn)。對比發(fā)現(xiàn)，1849點(diǎn)以來的反彈與1664點(diǎn)的反彈“形似”而“神不似”，決定了1849點(diǎn)的反彈是又一次下跌抵抗。
　　2007年一季度，國內(nèi)GDP同比增長14%，但受美國次貸危機(jī)影響，到了2008年四季度回落到6.8%。為了穩(wěn)增長、保就業(yè)，2008年底推出了4萬億元的刺激經(jīng)濟(jì)政策，隨后陸續(xù)推出九大行業(yè)的振興計(jì)劃，以及其他一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策，當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)增長的底線是8%。在刺激經(jīng)濟(jì)的政策下，2010年一季度國內(nèi)GDP同比增長回升至11.94%。同期，上證綜指從2008年10月的1664點(diǎn)，反彈到2009年8月的3478點(diǎn)，幅度為109%。中小板指數(shù)從2008年10月的2114點(diǎn)，反彈到2010年11月的7493點(diǎn)，幅度為254%。
　　2010年至今，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢。從2010年一季度GDP同比增長11.94%，到2011年一季度的9.7%，再到2012年一季度的8.1%。今年上半年GDP同比增長7.6%。其中，二季度增7.5%，較一季度小幅回落0.2個百分點(diǎn)，GDP增速連續(xù)兩個季度出現(xiàn)回落。6月份中采PMI為50.1%，較5月回落0.7個百分點(diǎn)，為近9個月來最低。7月匯豐PMI初值為47.1，創(chuàng)下11個月以來最低。無論從領(lǐng)先的PMI指標(biāo)，還是從季度GDP同比增速看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速都在持續(xù)放緩。
　　值得關(guān)注的是，近期管理層也推出了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，但這次刺激經(jīng)濟(jì)政策的力度明顯要弱于2008、2009年。財(cái)政部長樓繼偉在G20財(cái)長和央行行長會議上明確表態(tài)稱，中國政府不會像2008年那樣再次推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策。管理層目前采取的都是結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策而非總量政策，對于總量幫助有限。因此，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的去產(chǎn)能、去庫存仍將繼續(xù)，而整體的工業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒃诘臀徊▌�，并存在慣性下行的風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚未觸及上下限時，經(jīng)濟(jì)放緩可以為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型營造一定的環(huán)境。
　　1849點(diǎn)反彈的經(jīng)濟(jì)刺激氛圍是2008、2009年的“壓縮版”，無論從刺激經(jīng)濟(jì)的政策力度，還是對經(jīng)濟(jì)增長放緩的容忍度，目前狀況都遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于2008、2009年。這也決定了1849點(diǎn)反彈的幅度或遠(yuǎn)不及1664點(diǎn)反彈幅度。特別是，2008、2009年信貸大規(guī)模投放，流動性十分充裕，而現(xiàn)在市場資金面捉襟見肘。另一方面，恢復(fù)IPO新股發(fā)行進(jìn)入倒計(jì)時，下半年再融資規(guī)模放量，再加上今年是創(chuàng)業(yè)板限售股解禁高峰，限售期為36個月的首發(fā)原始股東限售股解禁市值高達(dá)2637.03億元，超過前三年的總和。
　　從資金面看，資金也沒有延續(xù)7月初的流入勢頭，7月第二、三周市場資金連續(xù)凈流出66億元、52億元，累計(jì)凈流出118億元。從市場對再融資的態(tài)度，招商銀行A股285億配股、京東方A擬募資460億元，反映出對資金面的憂慮。創(chuàng)業(yè)板和高估值的新興產(chǎn)業(yè)股，盡管代表了中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展方向，但目前估值水平已大幅透支了未來業(yè)績的增長。創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)46.42倍；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)個股比較集中的信息設(shè)備、電子、信息服務(wù)等行業(yè)板塊的市盈率分別高達(dá)76倍、62.4倍和45.6倍。
　　目前中國經(jīng)濟(jì)正處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，周期性股票盈利預(yù)期會發(fā)生相應(yīng)的下移，從而缺乏想象空間。以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小股票作為成長股符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢。在炒股票就是炒預(yù)期的心理作用下，創(chuàng)業(yè)板股票想象空間巨大。未來的藍(lán)籌股，一定不是如今傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集聚的周期性股票，而是在轉(zhuǎn)型成功的新興產(chǎn)業(yè)上，創(chuàng)業(yè)板極有可能是新藍(lán)籌股的集中地之一。從短線上看，在傳統(tǒng)行業(yè)沒有起色的情況下，資金對于新興產(chǎn)業(yè)的樂觀預(yù)期很難發(fā)生變化，但這并不意味中小股票不會大幅下跌。
　　對比全球16個主要成熟與新興市場的估值結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)小公司估值明顯高于藍(lán)籌股的市場只有A股市場。從歷史數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板股票與滬深300估值差距拉大到50倍以后，風(fēng)險越來越大。2010年11月份，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達(dá)到歷史高點(diǎn)，當(dāng)時兩者估值差距為56倍。截至7月25日，兩者估值差距約50倍，這種巨大“落差”不會長期維持。本周四，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)出現(xiàn)大幅放量下跌，透視出市場對中小股票分歧逐漸加大。在資金和情緒的推動下，也不排除“博傻”游戲還將延續(xù)，中小股票風(fēng)險與機(jī)會并存。