就在滬綜指仍然于2200點(diǎn)糾結(jié)不清的時(shí)候，以創(chuàng)業(yè)板為代表的一眾成長(zhǎng)股卻早已經(jīng)返身向上。4月以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲10.50%，并且持續(xù)創(chuàng)出反彈新高。在對(duì)估值洼地的追逐告一段落后，以部分公司的一季報(bào)高增長(zhǎng)為契機(jī)，成長(zhǎng)股的“返場(chǎng)”大戲漸入高潮。

　　“垃圾時(shí)間”不“垃圾”

　　宏觀經(jīng)濟(jì)“旺季不旺”，主板大盤弱勢(shì)震蕩，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股持續(xù)創(chuàng)出反彈新高……一切市場(chǎng)現(xiàn)象似乎都在顯示，二季度A股進(jìn)入了游資“亂炒”的“垃圾時(shí)間”。但事實(shí)情況真是如此嗎？
　　答案可能是否定的。因?yàn)閺?月以來(lái)的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)看，績(jī)差股、袖珍股等此前垃圾時(shí)間的“明星”股，并沒有大量出現(xiàn)在當(dāng)前的強(qiáng)勢(shì)股群體中。
　　首先，從最近30個(gè)交易日看，有133只個(gè)股創(chuàng)出了歷史新高，而其中，伊利股份、同仁堂、片仔癀、長(zhǎng)安汽車等“知名”藍(lán)籌股占據(jù)了相當(dāng)大的比例。眾多藍(lán)籌股創(chuàng)出歷史新高顯示，4月以來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情絕不是“游資亂炒垃圾股”所能概括的。
　　其次，以往的經(jīng)驗(yàn)顯示，“垃圾時(shí)間”走強(qiáng)的多為小盤股，這與其股本規(guī)模小而比較容易被資金撬動(dòng)高度相關(guān)。但是，從4月以來(lái)的A股漲跌幅統(tǒng)計(jì)看，漲幅居于前50名個(gè)股的平均總市值為105.47億元，而跌幅居于前50名個(gè)股的平均總市值則為56.84億元。顯然，4月以來(lái)領(lǐng)漲市場(chǎng)的雖然不是權(quán)重股，但無(wú)疑是股本規(guī)模相對(duì)較大的個(gè)股。
　　與垃圾股炒作的判斷相反，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期其實(shí)在近期個(gè)股上漲或下跌中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。統(tǒng)計(jì)顯示，4月以來(lái)漲幅居于前50名的A股，其2013年一季度凈利潤(rùn)同比增速的平均值為232.58%，這其中，只有8只個(gè)股的一季度利潤(rùn)是同比下滑的；與之相比，4月以來(lái)跌幅居前的50只個(gè)股的今年一季度凈利潤(rùn)平均同比增速為-91.10%，這其中只有16只個(gè)股的凈利潤(rùn)是同比增長(zhǎng)的。即便是在市場(chǎng)認(rèn)為炒作氛圍最濃厚的創(chuàng)業(yè)板中，4月以來(lái)漲幅居于前20的個(gè)股的一季度凈利潤(rùn)增速均值也達(dá)到了95%，而跌幅前20名的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股則平均出現(xiàn)了23%的業(yè)績(jī)同比下滑。
　　由此可見，本次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情展開的背后，是資金對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的追逐，這與以往單純憑借題材概念炒作垃圾股存在非常顯著的差異。

　　成長(zhǎng)性溢價(jià)將持續(xù)高位

　　當(dāng)然，短期來(lái)看，小盤成長(zhǎng)股在經(jīng)歷短期大幅上漲后，已經(jīng)顯現(xiàn)出了較大的不確定性。一方面，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在最近三個(gè)交易日形成了兩個(gè)向上跳空缺口，在成交量配合并不是十分理想的背景下，這兩個(gè)缺口后市被回補(bǔ)的概率很大，并將給相關(guān)個(gè)股帶來(lái)明顯的短期調(diào)整壓力。另一方面，目前申萬(wàn)小盤股相對(duì)大盤股的市盈率溢價(jià)倍數(shù)已經(jīng)達(dá)到3倍，是該溢價(jià)倍數(shù)2010年以來(lái)的最高值。從市場(chǎng)常識(shí)看，估值溢價(jià)倍數(shù)不可能無(wú)限放大。
　　但是，短期調(diào)整壓力的增加，并不意味著小盤成長(zhǎng)股的行情即將結(jié)束。中期而言，供求關(guān)系是成長(zhǎng)性溢價(jià)高低的決定因素——當(dāng)具備成長(zhǎng)性的個(gè)股較多時(shí)，成長(zhǎng)性溢價(jià)就會(huì)降低甚至歸零；而如果業(yè)績(jī)成長(zhǎng)在市場(chǎng)中稀缺時(shí)，成長(zhǎng)性溢價(jià)就會(huì)因?yàn)橄鄬?duì)供給的減少而保持高位甚至趨勢(shì)向上。
　　目前看，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)在未來(lái)幾年的A股市場(chǎng)中都將大概率具備稀缺性的特點(diǎn)。首先，從4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中采PMI指數(shù)為50.60%，較3月份的50.90%下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，比較意外的出現(xiàn)了旺季不旺的情況。從這一簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)對(duì)比可以得出兩點(diǎn)推測(cè)：其一，3-4月連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)旺季不旺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而政策并無(wú)過(guò)多進(jìn)行對(duì)沖，說(shuō)明政策面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行的容忍度已經(jīng)明顯提升；其二，傳統(tǒng)旺季的低迷數(shù)據(jù)，不僅意味著今年經(jīng)濟(jì)增速大幅好于預(yù)期的概率在減小，也在很大程度上預(yù)示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)而難以避免的轉(zhuǎn)型陣痛期已經(jīng)正式開啟。
　　其次，與歐美股市相比，A股市場(chǎng)中的周期股所占權(quán)重要大得多，而且這些周期性行業(yè)中的多數(shù)都因?yàn)檫^(guò)去若干年投資拉動(dòng)的積累，而面臨較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。這意味著在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，A股所能夠提供的逆周期成長(zhǎng)會(huì)相對(duì)較少。實(shí)際上，從總市值統(tǒng)計(jì)看，在當(dāng)前A股27.19萬(wàn)億元的總市值中，金融、采掘、化工三個(gè)與經(jīng)濟(jì)增速高度正相關(guān)的周期行業(yè)市值就基本占據(jù)了半壁江山。
　　因此，從中期看，A股市場(chǎng)受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及自身結(jié)構(gòu)性因素，都暫時(shí)不具備提供較多業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的條件，這也表明成長(zhǎng)性溢價(jià)未來(lái)因?yàn)楣┙o稀缺而趨勢(shì)性高企甚至上行的可能性很大。如果這一判斷成立，那么從“成長(zhǎng)返場(chǎng)”到“成長(zhǎng)為王”的日子或許并不會(huì)十分遙遠(yuǎn)。