如同其他任何一種商品一樣,各國貨幣作為商品的價格之間的關系是由其供求決定的，而匯率即是各國貨幣作為商品的價格之間的關系。總體來看，當對本幣的需求高于外幣時，該本幣對外幣匯率上升，反之，本幣匯率下跌。一國貨幣的供求可以通過該國國際收支平衡表得到反映。
決定匯率的主要因素
具體地，可以從下述方面分析一國國際收支平衡表對匯率的影響（包括長期影響和短期影響）。
1.經(jīng)常項目。根據(jù)購買力平價（Purchasing Power
Parity）理論，本國產(chǎn)品和服務相對價格的上升會使進口增大、出口減小，影響國際收支平衡表的經(jīng)常項目，增加外匯需求，使外幣升值、本幣貶值。事實上，當兩國通貨膨脹率不同時，通脹較高一國的貨幣對另一國貨幣的匯率將會貶值大約通脹率之差的比率。除相對價格因素外，任何使得一國商品出口需求擴大、進口需求減小的因素都可以使該國貨幣升值，例如一國技術與勞動生產(chǎn)率的進步、關稅與貿(mào)易壁壘的提高等，也對經(jīng)常項目有著直接的影響。
但應注意的是，購買力平價理論適用于解釋匯率的長期變動，而幾乎不能解釋匯率的短期波動，其主要原因在于匯率的短期波動受外匯市場供求關系影響，而外匯市場的交易量遠遠大于商品和服務的進出口量。此外，在使用購買力平價理論解釋匯率的長期變動時，應剔除不可出口的商品和服務帶來的通脹（如房價上漲）對于匯率的影響。
2.資本項目。如上文所述，匯率的短期變動主要受國際資本流動的影響。根據(jù)利率平價（Interest Rate
Parity）理論，當各國利率存在差異時，出于套利目的，資本將從利率較低的國家流向利率較高的國家，導致資本的跨國界、跨市場流動。而根據(jù)無套利原理，兩國出現(xiàn)利差將會導致利率較高一國的貨幣即期匯率上浮、遠期匯率下浮，而利率較低一國的貨幣即期匯率下浮、遠期匯率上浮。事實上，當本國利率較高時，本幣對外幣的遠期匯率將會貶值大約利率之差的比率，即iD=iF-(Et+1-Et)/Et，其中iD和iF分別為國內(nèi)和國外的利率，Et和Et+1分別為本國間接標價法下的即期和遠期匯率，而從上式變形得到的即期匯率表達式Et=Et+1/(1+iF-iD)，表明遠期匯率不變時，本幣即期匯率隨國外利率的降低或本國利率的升高而升值。
在應用利率平價理論時應注意以下兩點：
1.利率平價理論描述的是一種均衡狀態(tài)，其成立的重要前提條件包括市場充分有效、貨幣完全可兌換、資本可在國際間自由流動、匯率能夠自由浮動、市場利率均衡和交易成本可忽略不計等。
2.通常利率平價理論中所指的利率是各國的名義利率，然而實際分析中應該區(qū)分名義利率變動的主要原因。將名義利率表示為實際利率與通脹預期之和：當本國實際利率提高時，本幣即期匯率升值，而當本國通脹預期升高時，雖然名義利率提高，但通常伴隨本幣即期匯率貶值，因此當本國貨幣供應量提高時通常會伴隨匯率超調(diào)（Exchange
Rate
Overshooting）現(xiàn)象，即短期貨幣供應量增加導致貶值預期（即Et+1減小）從而使即期匯率Et降低，而由于商品價格不能隨貨幣供應量提高迅速發(fā)生變化，實際貨幣供應量也會隨之增加，進而導致本國利率下降，進一步使即期匯率降低。然而隨著商品價格慢慢提高，根據(jù)貨幣中性原理，本國利率會回到初始水平，從而使得即期匯率較增加貨幣供應量之初有所提高。
人民幣對美元匯率變動分析
國際收支是匯率高低最直接的影響途徑。2000年以來，我國經(jīng)常項目和資本項目長期保持著雙順差。自2005年匯改以來，人民幣對美元持續(xù)升值。長期來看，人民幣對美元還存在升值空間。但應該注意到，如下表所示，近5年來我國貿(mào)易順差額占經(jīng)濟總量的比重在不斷下降，2011年一季度甚至出現(xiàn)過10億美元的貿(mào)易逆差，這反映了人民幣匯率在長期升值后，已影響了經(jīng)常項目下的出口。從貿(mào)易角度講，人民幣升值壓力逐漸減小，甚至市場逐漸出現(xiàn)貶值預期，升值與貶值的預期逐漸趨于均衡。
從通貨膨脹方面分析，中美兩國通脹變化與匯率變化之間的關系明顯不符合購買力平價理論。從圖1可以看出，自2005年匯改以來，雖然我國CPI與美國CPI的比值呈現(xiàn)整體上升趨勢，購買力平價理論決定人民幣本應貶值，而實際人民幣對美元持續(xù)升值，原因主要為：一、中美貿(mào)易中國長期保持順差；二、非貿(mào)易品在兩國通脹率的變化中起了很大作用。我國近年來處于經(jīng)濟快速發(fā)展階段，住房、服務等非貿(mào)易品價格漲幅遠遠高于貿(mào)易品。反觀美國，次貸危機引發(fā)的房地產(chǎn)價格大幅回落導致了半個多世紀以來首次通貨緊縮，因此人民幣在貿(mào)易品上實際購買力的下降幅度遠小于我國國內(nèi)的通脹率；三、匯率也是對輸入型通貨膨脹進行調(diào)控的重要手段之一。通過人民幣匯率升值，可以降低我國進口成本，抑制物價上漲，減少外匯占款，降低基礎貨幣投放。
綜上所述，只有當我國非貿(mào)易品價格趨于穩(wěn)定且人民幣對美元匯率預期達到一個階段性均衡水平之后，基于物價水平因素的購買力平價理論才可能對匯率的長期走勢給出合理的解釋。
如果購買力平價理論不能對當前中美匯率變動的長期走勢給出合理的解釋，那么利率平價理論是否可以解釋中美匯率的短期波動呢？圖2顯示了2007年年底至今中美兩國1年期國債利差與人民幣對美元即期匯率的關系。我國2008年推出的四萬億元投資計劃導致了利率的快速下降，而后隨著央行多次上調(diào)存款準備金率和基準利率，2011年年底利率逐漸回到2008年年初水平。反觀美國，從2007年次貸危機開始，美聯(lián)儲一直維持量化寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率持續(xù)維持在接近零的水平�？梢钥闯�，自2009年開始，中美貨幣政策相悖而行，兩國利差急劇擴大，然而匯率卻長期維持在6.8左右的水平，直到2010年年中人民幣才重新啟動升值進程。利率平價理論并不能解釋中美利差不斷擴大時匯率在2008年年中到2010年年中維持在一個穩(wěn)定的水平，而且在我國進行四萬億元投資后，利率雖然顯現(xiàn)出了貨幣中性的現(xiàn)象，但匯率并未出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。
利差的變動未能解釋中美匯率的波動情況，并非是由于利率平價理論的失效，而是由于利率平價理論在我國的體現(xiàn)形式并不是匯率的自由浮動，而是外匯儲備的變化。圖3顯示了人民幣1年期NDF升貼水與我國外匯儲備變動的關系，從圖中可以看出，當直接標價法下人民幣1年期NDF低于即期匯率時，人民幣看漲，而同時我國外匯儲備也呈增加態(tài)勢，即央行通過賣出人民幣、買入外匯，抵消了人民幣升值的壓力。反之，當人民幣NDF高于即期匯率時，人民幣看跌，而同時我國外匯儲備增加變緩，甚至出現(xiàn)減少。
在有管理的浮動利率體系下，央行通過對外匯市場進行干預達到調(diào)控匯率的目的，即期匯率偏離預期的程度越大，為了穩(wěn)定匯率導致的外匯儲備變動也就越大。
結(jié)論
本文介紹了決定長期和短期匯率走勢的理論，并應用理論對中美匯率長、短期走勢的影響因素進行了簡單的分析，分析表明：
1.長期來看，人民幣對美元持續(xù)升值取決于我國經(jīng)常項目和資本項目長期保持雙順差，而由于非貿(mào)易品在我國通脹率的變化中起了很大作用，購買力平價理論無法解釋通脹因素對匯率的影響。
2.短期來看，由于我國實行的是有管理的浮動利率體系，利率平價理論在我國的體現(xiàn)形式并不是匯率的短期自由波動，而是外匯儲備的變化，即期匯率偏離預期越大，為了穩(wěn)定匯率導致的外匯儲備的變動也就越大。