今年以來(lái)，關(guān)于債市擴(kuò)容的利好消息未曾間斷，不論是交易所中小企業(yè)私募債試點(diǎn)“破冰”，短融、中票發(fā)行額度互不占用，還是國(guó)債期貨仿真交易的上線(xiàn)，都彰顯出管理層“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場(chǎng)”的意圖。
伴隨著債券市場(chǎng)的大規(guī)模擴(kuò)容，銀行間、交易所市場(chǎng)之間亦燃起了無(wú)聲的“硝煙”。在多數(shù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，作為金融體系重要組成部分的直接債務(wù)融資，必須服從并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，才能在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。
債市奏響大擴(kuò)容序曲
“單就融資功能方面來(lái)看，以銀行間債券市場(chǎng)為例，其整個(gè)2011年的發(fā)行規(guī)模達(dá)到6.8萬(wàn)億元，是1997年的35倍。而20.2萬(wàn)億元的債券托管總量占到我國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)的95%以上�！敝袊�(guó)外匯交易中心副總裁張漪介紹稱(chēng)，“特別是大家關(guān)注的信用類(lèi)債券的發(fā)行量和托管量已分別達(dá)到8.8萬(wàn)億元和4.9萬(wàn)億元。今年1-5月份的數(shù)據(jù)顯示，信用類(lèi)債券已經(jīng)發(fā)行了5748億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)信用類(lèi)債券的90%，占同期社會(huì)融資總量的10%。目前我們國(guó)家信用債余額已經(jīng)占到了世界第三位，亞洲第二位，融資功能日益凸顯�！�
毫無(wú)疑問(wèn)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，顯著增加債券融資規(guī)模，對(duì)于市場(chǎng)上的投資者而言，意味著債券投資品種將得到極大的豐富，相對(duì)地，機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的投資能力和投資收益都將得到巨大提升。
不僅如此，提高債券市場(chǎng)融資比重，有利于滿(mǎn)足企業(yè)融資需求，分擔(dān)間接融資風(fēng)險(xiǎn)，有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加通暢。
可以看到，隨著各項(xiàng)改革和創(chuàng)新舉措的陸續(xù)出臺(tái)，我國(guó)金融市場(chǎng)總體創(chuàng)新環(huán)境在不斷改善。前期包括中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)和小微企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)金融債等各類(lèi)金融創(chuàng)新的推行，實(shí)質(zhì)上都是提高資金配置效率、促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)有效銜接的有益嘗試和實(shí)踐，對(duì)優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境、支持企業(yè)興業(yè)、創(chuàng)業(yè)都具有積極意義。
在2012陸家嘴論壇“中國(guó)債券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展”專(zhuān)題會(huì)場(chǎng)上，與會(huì)嘉賓多次強(qiáng)調(diào)，要著力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)展高收益?zhèn)�、定向工具等產(chǎn)品，為資金供求雙方提供更加符合自身需求的投融資渠道。
銀行間、交易所硝煙再起
事實(shí)上，伴隨著債券市場(chǎng)的大規(guī)模擴(kuò)容，銀行間、交易所市場(chǎng)之間亦燃起了無(wú)聲的“硝煙”。在中小企業(yè)私募債初試啼聲之時(shí)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)同時(shí)加速了非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(PPN，下稱(chēng)“定向工具”)的擴(kuò)容，并迅速在信用債市場(chǎng)嶄露頭角。
所謂的“定向工具”，即為銀行間私募債，是具有法人資格的非金融企業(yè)向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，并限定在特定投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)融資工具；采取注冊(cè)制發(fā)行，具備發(fā)行方式便利、信息披露要求簡(jiǎn)單、在有限范圍內(nèi)流通等特點(diǎn)。
有媒體報(bào)道，自去年5月份以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)累計(jì)接受了87家發(fā)行人的定向工具注冊(cè)申請(qǐng)，其中今年5月份以來(lái)注冊(cè)的共有24家。
中金公司給出的統(tǒng)計(jì)亦顯示，去年三季度、四季度和今年一季度，定向工具發(fā)行量分別為210億元、534億元和595億元。尤其在今年3月，定向工具單月共發(fā)行17只，發(fā)行金額共425億元，是同期公司債發(fā)行量的3倍。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前，交易所市場(chǎng)私募債與銀行間市場(chǎng)私募債相比優(yōu)勢(shì)依然有限。首先，在于發(fā)行主體的差別，交易所私募債的發(fā)行主體向更傾向于中小企業(yè)，而銀行間市場(chǎng)私募債發(fā)行主體規(guī)模較大。其次，券商雖然可以成為交易所市場(chǎng)承銷(xiāo)商，但在尋找項(xiàng)目的能力上不及銀行，銀行的貸款客戶(hù)天然就是發(fā)債潛在客戶(hù)，很多時(shí)候券商還要和銀行合作找項(xiàng)目。
由此判斷，若銀行間私募債市場(chǎng)降低門(mén)檻，那么銀行可以直接幫助中小型企業(yè)發(fā)行私募債，無(wú)需和券商分享“蛋糕”。
著力突破流動(dòng)性困局
“雖然目前我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模已達(dá)到20多萬(wàn)億元，市場(chǎng)層次和產(chǎn)品亦漸趨豐富，但我們也必須看到，現(xiàn)在大量的債券是被機(jī)構(gòu)持有到期的，交易性、流動(dòng)性非常不足�！敝袊�(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政坦言，“在這種情況下，怎么樣讓市場(chǎng)更好地發(fā)揮它的作用和功能？這就需要提高市場(chǎng)流動(dòng)性。既然是市場(chǎng)，那就是可交易、可流動(dòng)的。”
對(duì)此，海通證券副總裁金曉斌表示了贊同，他指出，“我國(guó)債券市場(chǎng)一直存在流動(dòng)性較弱的問(wèn)題，從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性很大。2011年，美國(guó)債券市場(chǎng)日均成交量達(dá)到9087億美元，是同期紐約股票市場(chǎng)和納斯達(dá)克交易所股票日均交易成交量之和的9倍。相較之下，我們國(guó)家債券市場(chǎng)去年日均債券成交量大概是2524億元。”
由此可見(jiàn)，在做大蛋糕的同時(shí)，如何提升市場(chǎng)參與度，依然是當(dāng)前需要研究的重要課題。
“或許放松管制、降低門(mén)檻是有效推動(dòng)市場(chǎng)活力的可用手段。”金曉斌指出，“可放松債券發(fā)行的管制，適當(dāng)放寬企業(yè)債、公司債券的準(zhǔn)入條件，推動(dòng)發(fā)行利率由市場(chǎng)決定的機(jī)制，放松企業(yè)直接債權(quán)融資規(guī)模不得超過(guò)凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制，為中小企業(yè)的債券融資提供支持，簡(jiǎn)化審批流程、提高審批效率，縮短審批時(shí)間，降低溝通成本，這樣能更好地扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！�
他還建議，應(yīng)加快建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券托管體系，推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)的共同發(fā)展。實(shí)現(xiàn)債券在銀行間和交易所市場(chǎng)的自由轉(zhuǎn)托管，消除交易場(chǎng)所分割導(dǎo)致的流動(dòng)性和投資者偏好的差異，使更多投資者參與到債券的交易當(dāng)中，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，使債券定價(jià)更為合理。
同時(shí)，培養(yǎng)獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)公司的統(tǒng)一監(jiān)管，制定全行業(yè)統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一評(píng)級(jí)尺度，避免惡性不良競(jìng)爭(zhēng)，來(lái)提升評(píng)級(jí)公信力，最終加快債券市場(chǎng)良性、健康的發(fā)展。