雖然投資者對(duì)新一輪刺激政策預(yù)期較高，但無論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境均不理想。特別是目前投資者看不到增量資金的蹤跡，而存量資金倉(cāng)位均較重，后續(xù)資金不足必然制約反彈空間，向下拓展空間也是必然。目前A股市場(chǎng)已處在周線級(jí)別調(diào)整之中，再次考驗(yàn)2132點(diǎn)也只是時(shí)間問題，上證綜指7月或?qū)⒀永m(xù)6月下跌的趨勢(shì)，再次收出月陰線。提醒投資者，7月要小心強(qiáng)勢(shì)板塊、中小股票的補(bǔ)跌，不要忘記去年11月、12月，強(qiáng)勢(shì)板塊、中小股票下跌的殺傷力。
6月PMI恐跌破50%
筆者預(yù)計(jì)，即將公布的6月PMI跌破50%的榮枯中界線的可能性較大。首先，6月受氣候因素影響，制造業(yè)處于淡季。一方面，過去7年P(guān)MI環(huán)比下降-1.05%；另一方面，考慮到5月PMI為50.4%，這意味著6月PMI跌破50%將是大概率事件。其次，近期經(jīng)濟(jì)需求并無明顯改善。出口方面，當(dāng)前雖然希臘脫離歐元區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解決，但前期金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩仍在拖累歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，5月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值從4月的45.9下降到了45.1，創(chuàng)下2009年6月以來最低水平，這無疑使得我國(guó)三季度出口增速面臨較大壓力。匯豐6月PMI中新出口訂單指數(shù)較上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，僅次于2008年末、2009年初的全球金融危機(jī)時(shí)期。
投資方面，主要的投資部門增速短期仍沒有企穩(wěn)。當(dāng)前產(chǎn)能過剩十分嚴(yán)重，若以PMI積壓訂單指數(shù)來衡量產(chǎn)能過剩程度，目前5月PMI積壓訂單指數(shù)只有43.6%，僅高于2008年末、2009年1月的水平，由此可見當(dāng)前產(chǎn)能過剩比較突出，這將制約制造業(yè)投資增速的好轉(zhuǎn)。
國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)部門受累于庫(kù)存壓力的高企，投資增速企穩(wěn)后也難以很快明顯回升。即使是在5月銷售明顯回暖的情況下，商品房待售面積環(huán)比仍然增加了1.4%，超過了今年2月份的水平，創(chuàng)下歷史新高，當(dāng)前庫(kù)存銷售比為4.22，雖然小于4月的4.79，但仍明顯高于2008年的最高水平。
企業(yè)生產(chǎn)方面，受累于企業(yè)庫(kù)存的壓力，5月生產(chǎn)增速的擴(kuò)大也難以有持續(xù)性，6月匯豐PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)達(dá)到52.2%的歷史高位。
三季度經(jīng)濟(jì)能否止跌成疑
經(jīng)濟(jì)底部的盤桓也凸顯了穩(wěn)增長(zhǎng)政策的必要性，為配合各地加快項(xiàng)目推進(jìn)的需要，6月銀行已經(jīng)加大了信貸投放，預(yù)計(jì)6月份信貸投放量為9500億元，比去年同期多增3161億元。其中，中長(zhǎng)期貸款很可能繼續(xù)環(huán)比上升，這意味著6月中長(zhǎng)期貸款同比增速將確定企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，而它的反彈對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)有十分重要的積極意義。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，它往往是投資增速回升的先行指標(biāo)，2008年12月中長(zhǎng)貸余額增速觸底反彈，投資增速自2009年3月開始也迅速爬升。
近期房地產(chǎn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)也更加明確。6月以來，各大城市的交易量都繼續(xù)保持環(huán)比上升態(tài)勢(shì)，其中北京6月上半月(1—15日)二手住宅網(wǎng)簽總量為6150套，與上月同期相比上漲了22.4%，比去年6月同期則大幅上漲了77.6，這也進(jìn)一步促使地產(chǎn)商拿地?zé)崆樯郎�。地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇也會(huì)明顯改善地方政府融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)壓力，從而有利于緩解地方推進(jìn)投資項(xiàng)目的資金壓力，促使地方項(xiàng)目投資增速上行。
在上述穩(wěn)增長(zhǎng)的力量作用下，今年三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比二季度上升可能性較大，但受美、歐經(jīng)濟(jì)低迷的影響，依然存在很大的不確定性�？紤]到去年三季度環(huán)比上升幅度較大，折合年增長(zhǎng)率為10%，三季度同比增速很可能繼續(xù)創(chuàng)出新低，這也低于市場(chǎng)預(yù)期。不管怎樣，三季度很難看到上市公司業(yè)績(jī)有明顯的改善，對(duì)A股市場(chǎng)估值影響是負(fù)面的。
歐美經(jīng)濟(jì)十分疲弱
歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步加大。6月份歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI初值為46.8，好于市場(chǎng)預(yù)期值46.4以及5月終值46.7；當(dāng)月歐元區(qū)綜合PMI初值為46.0，與5月份綜合PMI終值持平，創(chuàng)近35個(gè)月以來新低。今年第二季度將是近三年來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最差的一個(gè)季度，二季度歐元區(qū)GDP很可能環(huán)比下滑0.6%。當(dāng)前，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退正在加速并擴(kuò)散，尤其令人擔(dān)心的是地區(qū)商業(yè)信心的急速惡化，企業(yè)雇傭人數(shù)和采購(gòu)數(shù)額明顯下滑，這些均意味著歐元區(qū)企業(yè)預(yù)期未來數(shù)月內(nèi)地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境將進(jìn)一步惡化。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然疲弱。截至6月16日，美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)為38.7萬人，超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期。美國(guó)6月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為-16.6，預(yù)期為0，5月份該數(shù)據(jù)為-5.8。美國(guó)5月全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)NAR季調(diào)后成屋銷售年化月率下降1.5%，預(yù)期為下滑1.1%；成屋銷售總數(shù)年化為455萬戶，預(yù)期為457萬戶。
此外，雖然希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消除，但希臘新內(nèi)閣希望修改救援條款，希臘退出歐元區(qū)又出現(xiàn)不確定性。西班牙、意大利主權(quán)債務(wù)也危機(jī)四伏。再加上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，5月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想。盡管美聯(lián)儲(chǔ)把扭曲操作規(guī)模增加2670億美元，延續(xù)到今年底，但對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限。上述因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是負(fù)面的。
上證綜指在失守半年線后，多方放棄了前期努力維持強(qiáng)勢(shì)的策略，似乎在做暫時(shí)的戰(zhàn)略性后退。今年2月以來，上證綜指日K線有形成雙頭的可能，頸線位在2242點(diǎn)，一旦雙頭形態(tài)形成并有效擊穿頸線，多方下一個(gè)防御點(diǎn)在2250點(diǎn)。2008年，上證綜指受120月均線的強(qiáng)支撐，并引發(fā)1664點(diǎn)至3478點(diǎn)的中期反彈，今年1月，上證綜指再次在120月均線處止跌反彈，但反彈力度并不強(qiáng)。目前上證綜指第三次擊穿120月均線，一旦未來幾個(gè)月被確認(rèn)有效跌破，A股市場(chǎng)中期走勢(shì)恐怕難以樂觀。