盡管年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)并不盡如人意，但由于證券市場(chǎng)新政不斷，券商還是普遍認(rèn)為證券市場(chǎng)的深化改革將有利于券商股走強(qiáng)。尤其是近期證監(jiān)會(huì)推出的一系列降低A股交易成本舉措，令分析人士對(duì)券商行業(yè)的發(fā)展空間產(chǎn)生良好預(yù)期。

　　降費(fèi)利多經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

　　4月30日，滬深證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司宣布降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。上交所A股證券交易經(jīng)手費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由原按交易額0.11‰收取降為按0.087‰收取，深交所由0.122‰降為0.087‰。同時(shí)，中國(guó)證券登記結(jié)算公司收取的上海市場(chǎng)A股交易過戶費(fèi)由按成交面額的0.5‰現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)收取降為按成交面額的0.375‰收取。深圳市場(chǎng)維持不變。
　　中航證券對(duì)費(fèi)用下調(diào)的量化效應(yīng)進(jìn)行了粗略測(cè)算。其發(fā)布的報(bào)告稱：2011年二級(jí)市場(chǎng)A股成交額41.9萬億元，按照舊版征收標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，預(yù)計(jì)2011年證券公司繳納的規(guī)費(fèi)大致在167.33億元。而新規(guī)對(duì)征收費(fèi)率的下調(diào)，將節(jié)省28.87億元規(guī)費(fèi)，下降幅度達(dá)到17.25%。2011年去除規(guī)費(fèi)后，全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入將達(dá)到502億元，規(guī)費(fèi)的下調(diào)將增厚經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入5.75%，利好券商業(yè)績(jī)。
　　東方證券發(fā)布的報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱：
　　按照滬深證券交易所的定義，投資者在A股交易中的費(fèi)用主要有傭金(證券公司收取)、證券交易經(jīng)手費(fèi)及過戶費(fèi)(交易所和登記結(jié)算公司收取，除上海股票過戶費(fèi)外，其余包含在傭金中)、證券交易監(jiān)管費(fèi)(中國(guó)證監(jiān)會(huì)收取，包含在傭金中)以及證券交易印花稅(國(guó)稅總局收取)。此次下調(diào)的項(xiàng)目為證券交易經(jīng)手費(fèi)及過戶費(fèi)。按照目前平均0.8‰的傭金率，交易一次平均0.5‰的印花稅，此次費(fèi)用調(diào)低后，投資者每進(jìn)行一次股票交易，交易成本約下降2%-3%，對(duì)降低交易成本、活躍市場(chǎng)的影響相對(duì)有限。我們認(rèn)為此次交易成本下降的舉措信號(hào)意義更為強(qiáng)烈，表明了監(jiān)管層呵護(hù)證券市場(chǎng)的態(tài)度。
　　在創(chuàng)新加速、業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善的背景下，我們認(rèn)為券商股已由過去的短線彈性品種變身為長(zhǎng)期的成長(zhǎng)股。我們看好券商股在政策紅利釋放下的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。同時(shí)股票市場(chǎng)交易成本下降、創(chuàng)新大會(huì)即將召開的信息可能會(huì)對(duì)證券股形成短期刺激。我們建議關(guān)注中信證券、國(guó)元證券及東北證券。

　　管制放松促進(jìn)金融創(chuàng)新

　　而在此之前的4月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式向社會(huì)公布證監(jiān)會(huì)公告[2012]7號(hào)《關(guān)于修改〈關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定〉的決定》(以下簡(jiǎn)稱《決定》)，同樣是券商股的重大政策利好。
　　海通證券認(rèn)為，《決定》施行意味著“券商進(jìn)入資本管制放松的通道�！�
　　該券商發(fā)布的報(bào)告表示：
　　現(xiàn)行監(jiān)管指標(biāo)中，通過控制“凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和不得低于1”來限制券商業(yè)務(wù)的過度擴(kuò)張。此次發(fā)布的《決定》降低了證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例要求。我們推測(cè)調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和將減少30%左右。
　　除對(duì)業(yè)務(wù)計(jì)提比例降低外，《決定》還將連續(xù)三年A類券商的基準(zhǔn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)下降至0.4倍，這意味著在開展同樣規(guī)模業(yè)務(wù)時(shí)，這類券商計(jì)算得出的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和為C類券商的0.4倍，較之前的計(jì)算規(guī)模再減少1/3。
　　目前上市券商凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的指標(biāo)均遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，基本處于300%-600%的水平，其中相對(duì)較低的國(guó)海證券、宏源證券、東北證券已啟動(dòng)再融資，隨后該比例也將顯著提升，廣發(fā)證券在去年下半年完成增發(fā)后，推測(cè)其凈資本/風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備目前已處于400%左右的水平。
　　但未來隨著融資融券、另類投資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，凈資本的規(guī)模將進(jìn)一步減少，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和又將提升，兩者之比將承受較大壓力�！稕Q定》的推出亦是為券商業(yè)務(wù)尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期擴(kuò)張做好鋪墊。
　　提高非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，是當(dāng)前金融市場(chǎng)改革重要的方向之一。券商作為非銀金融機(jī)構(gòu)中的主流“部隊(duì)”之一，將是政策重點(diǎn)傾斜的領(lǐng)域，我們判斷未來無論在新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)還是資本管制放松等方面，行業(yè)仍有眾多利好政策值得期待。在金融創(chuàng)新的邏輯下，我們?nèi)詧?jiān)定看好大券商的成長(zhǎng)空間以及投資價(jià)值。
　　國(guó)金證券發(fā)布的報(bào)告表示：《決定》推出后行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備將下降30%左右，可釋放300多億元業(yè)務(wù)空間。從具體業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的明確放松，監(jiān)管層“放松管制、加快創(chuàng)新”的行業(yè)改革思路不斷印證，未來的創(chuàng)新仍是多線條的，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。推薦具有創(chuàng)新先發(fā)和總量?jī)?yōu)勢(shì)的中信證券、海通證券，具有創(chuàng)新彈性優(yōu)勢(shì)的光大證券。
　　中原證券發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告同樣維持券商板塊“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)，并建議繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯、質(zhì)地優(yōu)良的大券商如中信證券、海通證券等。

　　多項(xiàng)政策利好連續(xù)出臺(tái)

　　除了上述兩項(xiàng)政策外，3月以來證券市場(chǎng)還傳出了融資融券業(yè)務(wù)主體擴(kuò)容、增量資金入市和新股發(fā)行改革等多項(xiàng)政策利好。
　　3月14日，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2012年融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施方案專業(yè)評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，共有國(guó)海證券、國(guó)金證券、東北證券等41家公司通過專業(yè)評(píng)價(jià)，再經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)評(píng)審即能申請(qǐng)開展融資融券業(yè)務(wù)。
　　東興證券發(fā)布的報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱：從試點(diǎn)券商的市場(chǎng)占比來看，業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額與凈資本規(guī)模、營(yíng)業(yè)部數(shù)量、投資者的資金結(jié)構(gòu)以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率有密切關(guān)系，并且試點(diǎn)券商在業(yè)務(wù)發(fā)展上仍具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此短期內(nèi)兩融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額并不會(huì)產(chǎn)生十分明顯的變化。在此假設(shè)下，我們經(jīng)過測(cè)算，兩融業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)較高的券商依次為光大證券、興業(yè)證券、宏源證券、招商證券和海通證券等，另外，上市券商中新獲業(yè)務(wù)資格的國(guó)海證券、國(guó)金證券、東北證券、東吳證券以及山西證券也將獲益�！�
　　在隨后的3月19日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家社保基金理事會(huì)接受廣東省政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元，委托投資期限暫定兩年。4月3日，證監(jiān)會(huì)、人民銀行以及國(guó)家外管局又決定分別新增QFII以及RQFII投資額度各500億美元和500億元人民幣。
　　東興證券報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱：地方養(yǎng)老金試行投資，將為獲得管理資格的基金公司帶來管理費(fèi)收入；RQFII的擴(kuò)容將惠及21家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，所以控股或持股基金公司、香港子公司或參股基金子公司獲得RQFII試點(diǎn)資格的券商將因此獲得增量管理費(fèi)收入，有望受益的上市券商有中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券和國(guó)元證券等。
　　此外在3月31日，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。
　　東興證券報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱：
　　此次新股發(fā)行機(jī)制改革有利于在詢價(jià)、報(bào)價(jià)以及上市交易過程中形成一定的制衡機(jī)制，推動(dòng)新股定價(jià)準(zhǔn)確反映公司價(jià)值。因此，此次新股發(fā)行機(jī)制改革對(duì)于改變市場(chǎng)中新股發(fā)行存在的“痼疾”、恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)于一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的信心有明顯提振作用。