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2012-04-27 作者：民族證券 徐一釘 來源：經(jīng)濟參考報
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3月以來，被非主流關(guān)注的題材股走勢活躍，而低估值藍籌股則走勢低迷�；仡�20年A股市場，發(fā)現(xiàn)近幾年盛行題材、概念炒作有其“合理”性的一面。
首先，當(dāng)中國經(jīng)濟保持高速增長，上市公司凈利潤持續(xù)高增長時，由于價值投資追求的是業(yè)績未來一兩年增長的確定性，特別是業(yè)績的超預(yù)期增長，此時價值投資與國內(nèi)經(jīng)濟增長、上市公司業(yè)績正好相匹配，價值投資在這個階段回報是最豐厚的，比如2006年、2007年的中國股市。
其次，當(dāng)中國經(jīng)濟增速放緩，上市公司業(yè)績同比負增長或增幅放緩時，一方面，藍籌股業(yè)績難有確定性超預(yù)期增長，凈利潤或下滑或負增長，相應(yīng)的價值投資理念在這一階段和A股市場并不匹配，此時往往盛行題材、概念炒作。近幾年管理層提出的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，通過發(fā)展七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟增長，問題是目前誰也看不清轉(zhuǎn)型能否成功，哪個行業(yè)會出現(xiàn)“真正”的行業(yè)大拐點，資金只能在題材、概念中尋找機會，比如2009年至今的中國股市。
從2011年下半年看，中國2011年三季度規(guī)模以上工業(yè)同比增長是13.8%，四季度工業(yè)增長的速度是12.8%，今年一季度工業(yè)增長速度是11.6%，下行的趨勢還是比較明顯的，未來中國經(jīng)濟增長存在著下行壓力。但從分月來看，今年3月份工業(yè)同比增長速度是11.9%，高于1-2月份的11.4%。特別是從經(jīng)濟增長的環(huán)比情況來看，1月、2月、3月這三個月的月度環(huán)比增速分別是0.63、0.84和1.22，說明月度的產(chǎn)出是逐步增加的。
今年一季度，工業(yè)品出口交貨值同比僅增長7.4%，頭兩個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降5.2%，企業(yè)的虧損面上升到20.4%。但一季度主要工業(yè)品產(chǎn)量和發(fā)電量都比去年四季度有所增加，匯豐中國3月PMI回升明顯，新增貸款和新開工項目數(shù)增長較快，國內(nèi)經(jīng)濟一季度或二季度有望筑底，隨后將出現(xiàn)回升，但與2009年不同的是，國內(nèi)經(jīng)濟將小幅回升、很平緩。
目前管理層在醞釀預(yù)調(diào)、微調(diào)措施，特別是針對中小企業(yè)、小微型企業(yè)的貸款和擴大內(nèi)需。比如：住房公積金條例修改進入調(diào)研期，正在醞釀的民間投資實施細則。再如：通過上交所、深交所發(fā)行中小企業(yè)私募債試點辦法正履行報批手續(xù)，試點包括北京、天津、廣東、江蘇、浙江、上海六省市，發(fā)行主體除房地產(chǎn)行業(yè)和九大限制產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)外，其他行業(yè)的企業(yè)均可申請，等等。同時，人力資源和社會保障部表示，正在研究制定全國的基本養(yǎng)老基金投資運營管理辦法，對A股市場中期資金面構(gòu)成利好，管理層繼續(xù)給滬深股市引水。
但截至4月25日，A股市場共有1519家上市公司披露2012年一季報，平均凈利潤同比下滑13.63%。其中，凈利潤同比增加的公司有805家，占比53%。從環(huán)比看，一季度平均營業(yè)收入較2011年四季度減少14.31%；平均凈利潤環(huán)比減少14.73%。業(yè)績的下滑將抬升一些原先低估值藍籌股的估值水平。藍籌股未來業(yè)績的不確定性，影響了這些藍籌股對資金的吸引力。
受政壇變局不斷、經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟的影響，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩、甚至不排除重返衰退的可能。4月歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI由3月的49.1降至47.4，創(chuàng)5個月最低水平。歐元區(qū)經(jīng)濟“火車頭”德國經(jīng)濟增速放緩加劇了外界對歐元區(qū)經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，4月德國制造業(yè)PMI由3月的48.4降至46.3，大幅低于預(yù)期值49，創(chuàng)近三年新低。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟正以快于預(yù)期的速度收縮。
上周西班牙10年期政府債券收益率在2012年首次突破6%。由于債務(wù)越多信用越低，借貸成本大幅上升，令全球?qū)W債危機是否惡化的擔(dān)憂升溫。繼希臘之后，西班牙也逼近債務(wù)違約的行列。歐元區(qū)私營部門的能動性加速收縮，甚至連核心國家德國和法國都到了危機的邊緣，無法以足夠的增長速度彌補持續(xù)衰退的周邊國家，歐債危機有愈演愈烈的危險。
2008年底以后，投資者緊跟政策先后“充分”炒作了九大行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域規(guī)劃、大消費板塊、稀土概念等等。之后，由于缺乏新的炒作題材，2011年以后市場只能不斷地炒剩飯。近期，隨著金改概念的炒作讓市場看到賺錢效應(yīng)，吸引了越來越多資金的關(guān)注。筆者認為，金改概念中的券商板塊是未來一段時間A股市場漲、跌的風(fēng)向標(biāo)，不妨中期關(guān)注券商板塊，但投資者要小心機構(gòu)做持倉結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一些股票暫時會被拋棄、遺忘，此外還有監(jiān)管風(fēng)險。
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