反轉為時尚早 認清筑底現(xiàn)實
2012-04-06   作者:  來源:中國證券報
 

    節(jié)后A股大幅走強的邏輯,表面上是源于節(jié)假日期間的一系列消息面利好,無論是新股發(fā)行制度改革和新增QFII投資額度500億等股市政策,還是溫總理提出盡快出臺預調(diào)微調(diào)措施都被正面解讀。但究其本質(zhì),超跌后悲觀情緒的階段性釋放才是A股大漲的主要因素,上述利好畢竟尚難扭轉調(diào)整的趨勢,二季度A股下探年內(nèi)低點的概率較大。而往往前途越光明,黎明前就越煎熬。

  制度改革意義積極

  近期,A股市場最大亮點在于一系列的制度改革,從之前呼吁養(yǎng)老金入市、到針對一級市場定價過高的新股改革,再到提高QFII投資額度上限,均旨在提升A股長期的投資價值,通過正本清源來塑造出一個更成熟的A股市場。長遠來看,完善的制度是資本市場走牛的重要根基,積極意義不言而喻。
  以新股發(fā)行制度改革為例,重點在于推進存量發(fā)行、擴大網(wǎng)下配售比例和取消網(wǎng)下股份禁售期。此舉通過增加新股上市首日股票供給來抑制投機炒作,降低新股估值。短期而言,倘若一級市場的估值快速回落,其對二級市場估值向下的牽引不容忽視。尤其是在下降趨勢中,取消3個月禁售期會使上市首日拋壓驟升,不排除會陷入一級市場拉低二級市場估值、再通過二級市場拉低新股定價的負循環(huán)。此外,新股發(fā)行制度改革更傾向于市場化改革,是否意味著供給增加?同時在改革前已經(jīng)過會的公司是否會加速發(fā)行?這些潛在擴容因素都將制約短期市場表現(xiàn)。而養(yǎng)老金入市和提高QFII額度,養(yǎng)老金屬于保命錢的性質(zhì),QFII最擅長的是左側抄底,即使對其放開投資額度,也不等于會馬上入市,更不等同于追漲。從價值投資和長線資金的角度而言,處于經(jīng)濟轉型前沿和成長預期較為突出的小盤股仍呈現(xiàn)結構性高估的狀態(tài),短期而言并不具備配置價值。

  利好信號在萌芽

  隨著微觀企業(yè)盈利硬著陸預期的逐步兌現(xiàn),目前積極信號也正在萌芽,雖然這些積極信號短期刺激力度有限,但未來或成為中期轉勢的導火索。
  首先,溫總理提出要盡快出臺預調(diào)微調(diào)措施,這是釋放政策傾向保增長的信號。無獨有偶,各個環(huán)節(jié)也暖風頻吹,從央票罕見的連續(xù)十三周停發(fā)、到央行重提引導信貸適度增長、再到博鰲吹風放松資本管制,這些微觀信號或許并不強烈,卻表明政策的天平正在悄然轉向有利于A股的一面。
  其次,關于打破銀行壟斷、緩解小微企業(yè)融資困難,切實打破壟斷放寬準入等措施,雖然短期在實施上有所困難,但對于深陷景氣谷底的微觀企業(yè)而言無疑是一個利好,一旦景氣進一步回落,不排除有預期之外的刺激政策出現(xiàn)。此外,美英法日再度商討釋放戰(zhàn)略油儲平抑油價,與之對應的是油價的悄然回落,隨著強勢美元的再度回歸,中期潛在通脹壓力將有所緩解,無形中也給政策騰挪出施展空間?陀^而言,上述積極信號仍需要時間來發(fā)酵,目前的利好效應有限,甚至需要基本面的進一步惡化來強化上述信號。但隨著二季度上市公司盈利環(huán)比進一步回落,這些積極信號很可能成為扭轉中期趨勢的導火索。

  反彈后或繼續(xù)尋底

  節(jié)后第一個交易日大盤反彈主要源于內(nèi)生性因素的驅(qū)動。一方面,隨著年報的陸續(xù)公布和一季度預告的發(fā)布,市場對于基本面的悲觀預期通過3月中旬以來的連續(xù)下跌已有所釋放。另一方面,滬指已經(jīng)回吐前期2/3的漲幅,量能萎縮至前期1/2的水平,個股跌幅普遍接近30%。在這種情況之下,即使沒有外力刺激,市場也有內(nèi)生性的反彈需求,而近期的外部利好更具表象意義,實質(zhì)刺激有限。相反,二季度美元走強和歐債風險再度上升將使跨境資本回流美國,而這種資本回流對A股的沖擊并未被市場充分預期。加之二季度企業(yè)盈利仍處于主跌段,小盤股的價值回歸仍未到位?紤]到目前許多中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境比2008年時更差,而估值較2008年底時仍有較大溢價。根據(jù)wind數(shù)據(jù),3月底收盤時中小板27.73倍的市盈率較1664點時的16.2倍仍有70%的溢價。即使估值無法回到當時的水平,如此大的溢價也必須經(jīng)歷一個價值回歸的過程。換言之,任何一輪反轉行情開始前,都有一個“熬”的過程。

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