大宗交易折價提升 A股估值臨壓力
2012-03-27   作者:秦洪  來源:證券時報
 
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    上周,兩市大宗交易合計成交67.5億元,創(chuàng)下A股單周大宗交易的歷史記錄。與此同時,伴隨著以金融股為代表的大量藍籌股高折價成交,主板個股折價率驟增至10%,從而使得市場參與各方對大宗交易會否影響A股的估值體系產(chǎn)生了新的爭論。

  沖擊現(xiàn)有估值體系

  近期大宗交易的新特征是藍籌股的折價率上升。以往經(jīng)驗顯示,藍籌股一般只小幅折價,甚至溢價。因為藍籌股籌碼一向較穩(wěn)定,絕大多數(shù)被包括大股東、產(chǎn)業(yè)資本或戰(zhàn)略投資者等為代表的長線投資者持有,二級市場浮籌并不多。因此,藍籌股的大宗交易主要是機構(gòu)資金之間的騰挪補倉。如基金管理公司發(fā)行新基金后,公司旗下不同基金或通過大宗交易平臺進行倉位配置調(diào)整。此時,買賣各方關(guān)注的焦點是倉位配置,其次才是價格。所以,這樣的機構(gòu)行為對二級市場股價形成機制并不會形成實質(zhì)性沖擊。
  但對中小板、創(chuàng)業(yè)板而言,本身二級市場交投就較為活躍,市場浮籌較多。所以,一旦這些上市公司的長線投資者涌現(xiàn),尤其是創(chuàng)投資本、財務(wù)投資者在上市前的籌碼通過大宗交易平臺釋放出來,就必然加劇二級市場股價劇烈震蕩。所以,相關(guān)個股一旦出現(xiàn)大量大宗交易,不僅二級市場股價會波動,還會導致大宗交易成交價重心下移。
  近期,隨著藍籌股大宗交易數(shù)量突然增多,尤其是部分長線籌碼出現(xiàn)套現(xiàn)態(tài)勢,比如花旗銀行出于自身業(yè)務(wù)整合的目的清倉浦發(fā)銀行,意味著藍籌股的大宗交易出現(xiàn)了突破原先慣例的特征,進而使得大宗交易的價格平衡體系被打破。因此,藍籌股的大宗交易折價率迅速提升至10%。與此同時,川投能源在上周的大宗交易也存在著長線籌碼松動,從而使得大宗交易價格迅速下移。
  由此可見,無論是藍籌股還是創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司,只要是長線籌碼的涌出,均會對現(xiàn)有的價格平衡體系產(chǎn)生強大的沖擊力,使得大宗交易價格、二級市場股價形成體系形成較大的壓力,從而沖擊現(xiàn)有的估值體系。

  面臨兩大重估壓力

  筆者傾向于認為當前A股的估值體系面臨著兩大重估壓力:一是原先不能流通的籌碼,在解禁后開始流通,且通過大宗交易平臺拋售套現(xiàn),意味著市場的增量籌碼增多,市場的浮籌隨之增多,就會對現(xiàn)有的A股估值體系產(chǎn)生較大的壓力。這不僅指中小板、創(chuàng)業(yè)板等擁有大量創(chuàng)投資本、財務(wù)投資者的上市公司,而且還包括主板市場的藍籌股。因為花旗銀行作為戰(zhàn)略投資者在上周清盤浦發(fā)銀行,給市場一個警示,即在全球經(jīng)濟體系發(fā)生較大改變的大背景下,海外資本套現(xiàn)是存在和可預(yù)期的。擁有大量QFII投資者的相關(guān)藍籌股的估值體系則面臨浮籌增多的挑戰(zhàn)與考驗。
  二是資金與籌碼的平衡漸次打破,未來A股的估值體系可能會重新尋找新坐標。畢竟目前大宗交易數(shù)量漸次增多,意味著當前A股的新增浮籌同步增多。但今年以來的A股反彈行情,市場并未有大批量新增資金介入。以滬市為例,絕大多數(shù)時間的成交量在1000億元上下震蕩,僅兩日突破1300億元,然而2月27日的放量沖高受阻,收出上影線較長的陰K線;3月14日的暴跌放量,說明放量并非新增資金涌入,而是存量資金出逃,如此放量反而意味著A股存量資金在減少。
  市場籌碼漸趨增多,存量資金未見增多,新增量資金未見引入。從簡單的供給與需求看,供給籌碼增多,需求(存量資金)不變甚至減少,則只能是股價重心下移。據(jù)此,當前A股估值體系面臨著較為沉重的壓力。
  筆者認為,隨著未來籌碼進一步增強,不僅僅是限售股東在解禁后的拋售,而且還在于持續(xù)的新股發(fā)行,那么,未來A股必然會出現(xiàn)新動向,比如市盈率下移、部分個股因缺乏業(yè)務(wù)亮點和成長性成無資金關(guān)注的僵尸股。當然,這一演繹時間周期相當長,可能會是一兩年,但趨勢難以改變。

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