近期，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的變動(dòng)幅度有所擴(kuò)大。結(jié)合中國(guó)最新政府工作報(bào)告指出，將完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，這表明，更深層次的人民幣匯率形成機(jī)制改革即將展開(kāi)。
自2005年7月21日改革人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率基本上呈現(xiàn)爬行上升的走勢(shì)。其中僅在2008年金融危機(jī)至2010年6月重啟匯改之間，人民幣對(duì)美元匯率曾暫停升值。迄今人民幣累計(jì)升值幅度已超30%。另?yè)?jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，自2005年6月底至2012年1月底，人民幣實(shí)際有效匯率已上升29.6%，應(yīng)已接近均衡匯率區(qū)間。
2011年12月，內(nèi)地銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期交易曾連續(xù)12個(gè)交易日出現(xiàn)因觸及0.5%的下限而跌停的情況，顯示有關(guān)交易波幅限制已難以適應(yīng)由國(guó)際、國(guó)內(nèi)多項(xiàng)因素引起的市場(chǎng)供求的變化。
人民幣對(duì)美元匯率的決定因素主要有兩方面：一是央行穩(wěn)定匯率的政策意圖，二是市場(chǎng)對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期。
近期這兩方面因素皆出現(xiàn)重大變化。在央行穩(wěn)定匯率的政策意圖方面，除了全國(guó)兩會(huì)期間溫家寶總理的表述之外，央行行長(zhǎng)周小川亦表示，人民幣匯率逐漸具備了浮動(dòng)的條件，波動(dòng)幅度可以考慮適當(dāng)加大，以更好地將在岸人民幣的有效匯率與主要貿(mào)易伙伴的一籃子貨幣相聯(lián)系，體現(xiàn)以市場(chǎng)供求關(guān)系決定匯率的機(jī)制，顯示央行的政策意圖已經(jīng)從過(guò)去數(shù)年允許人民幣對(duì)美元持續(xù)、小幅單向升值轉(zhuǎn)變?yōu)橄Ｍ嗣駧艑?duì)美元在較大幅度內(nèi)雙向波動(dòng)。
與此同時(shí)，多項(xiàng)因素令人民幣對(duì)美元持續(xù)單向升值的市場(chǎng)預(yù)期也有所減弱。一是中國(guó)的出口和貿(mào)易順差增速明顯放緩。中國(guó)政府已下調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至7.5%，其中已考慮到今年出口增速放緩的因素。
而且目前在岸和離岸外匯市場(chǎng)上的各類交易商對(duì)每月貨物貿(mào)易的平衡狀況非常敏感，往往貨物貿(mào)易數(shù)字一公布，市場(chǎng)上立刻就有反應(yīng)，顯示市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)于匯率的形成正在起到越來(lái)越重要的作用。
此外，近年來(lái)隨著中國(guó)通過(guò)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，減順差、促平衡、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)常賬目順差占GDP
的比重已從2007年的10.6%下降至 2011年的2.8%，小于3%的國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，各界預(yù)期2012年中國(guó)經(jīng)常賬目順差占GDP
的比重仍將在3%以下，意味著人民幣對(duì)美元匯率已接近均衡區(qū)間，繼續(xù)單向升值的可能性有所下降。
二是國(guó)際收支資本賬戶也漸趨平衡。受歐債危機(jī)影響，外商直接投資流入明顯放緩。同時(shí)，國(guó)家也積極鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行海外投資，促使國(guó)際收支資本賬戶也漸趨平衡。
三是金融性因素在外匯儲(chǔ)備變化和人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)中已占越來(lái)越重要的份額。例如國(guó)家外匯儲(chǔ)備去年第四季度環(huán)比減少205.35億美元，是自1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)外匯儲(chǔ)備首次出現(xiàn)季度減少。而該季外貿(mào)順差480.4億美元；實(shí)際使用外資額為293.32億美元，除了人民幣支付結(jié)算因素之外，有相當(dāng)部分外匯儲(chǔ)備變化不能用貿(mào)易或FDI的變化來(lái)解釋，顯示金融性因素在外匯儲(chǔ)備變化和人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)中已占越來(lái)越重要的份額，需要匯率具備適當(dāng)?shù)膹椥�，以反映�?guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)的金融性波動(dòng)。
因此，隨著中國(guó)的國(guó)際收支恢復(fù)基本平衡，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值的預(yù)期有所減弱，中國(guó)進(jìn)一步完善人民幣匯率的形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣對(duì)美元匯率雙向浮動(dòng)彈性的條件已日臻成熟。
中國(guó)完善人民幣匯率形成機(jī)制的核心是，進(jìn)一步增加人民幣匯率彈性，讓市場(chǎng)在人民幣匯率形成中發(fā)揮更大的作用。人民幣匯率彈性的增加可以體現(xiàn)在兩方面，一是參考一籃子貨幣調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率，增加人民幣對(duì)美元中間價(jià)的彈性和變動(dòng)幅度，保持人民幣實(shí)際有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定；二是擴(kuò)大人民幣匯率的每日交易波動(dòng)幅度，包括人民幣對(duì)美元和非美元貨幣匯率的每日交易波動(dòng)幅度。
理論上，一種高估或低估的貨幣匯率在向均衡匯率回歸的過(guò)程中，越接近均衡匯率狀態(tài)，雙向波動(dòng)性會(huì)越顯著。實(shí)際上，自去年第四季度以來(lái)，離岸市場(chǎng)上已經(jīng)形成較明顯的人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)及其預(yù)期，且持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，浮動(dòng)的范圍也較靈活。
近期在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元中間價(jià)的變化幅度已經(jīng)有所放大。今年前兩個(gè)月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)升值0.14%，較去年同期升值0.72%的速度顯著放緩，且每日中間價(jià)的變化一般不超過(guò)60個(gè)基點(diǎn)。自3月份以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率凸顯出彈性增大的特征。在至3月20日的14個(gè)交易日中，每日中間價(jià)變化幅度超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)的就有5個(gè)交易日，為2005年7月匯改以來(lái)所罕見(jiàn)。即期市場(chǎng)的每日交易波動(dòng)幅度也有所擴(kuò)大，但尚未超過(guò)0.5%的波幅。
人民幣對(duì)美元中間價(jià)的變動(dòng)幅度擴(kuò)大，可以理解為央行向市場(chǎng)釋放增加匯率彈性的信號(hào)及測(cè)試市場(chǎng)反應(yīng)，市場(chǎng)預(yù)期央行可能很快將人民幣對(duì)美元匯率的每日交易波幅擴(kuò)大到中間價(jià)上下各0.75%~1%。隨著人民銀行在外匯市場(chǎng)中的參與和干預(yù)程度逐漸、有序地減弱，未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的變動(dòng)幅度擴(kuò)大將可能成為趨勢(shì)和常態(tài)，人民幣走勢(shì)將主要取決于外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，以更好地將在岸人民幣的有效匯率與主要貿(mào)易伙伴的一籃子貨幣相聯(lián)系。