在春季攻勢已漸入佳境時，放量長陰突然而至。2132點以來的反彈屬于無基本面博弈，參與資金也多以存量資金為主。A股調(diào)整的真正壓力源于基本面預期的超預期回落。隨著支撐反彈的各類預期逐步兌現(xiàn)，周三的“斷頭鍘刀”宣告春季攻勢基本結(jié)束，二季度基本面修復或使A股進入新一輪調(diào)整，不排除調(diào)整幅度超出預期。

　　二季度或現(xiàn)超預期調(diào)整

　　節(jié)后A股的走勢超出大多數(shù)投資者的想象，隨著指數(shù)溫和上揚，對于后市的樂觀憧憬重新顯現(xiàn)。然而1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不支撐市場大幅上揚，無論是流動性、消費、投資還是外貿(mào)，均低于預期，整個經(jīng)濟增速放緩的輪廓已然出現(xiàn)。
　　A股反映的是資金對于內(nèi)外部環(huán)境的預期，而二季度很可能成為悲觀預期的集中兌現(xiàn)期。目前滬市的估值較低，然而中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值仍蘊含著較大風險。從年報公布情況來看，上半年業(yè)績將成為小盤股的“命門”。從去年第四季度的情況來看，公布年報的上市公司單季利潤下滑幅度接近50%，營業(yè)收入增速僅6%，而利潤則同比大幅下降近30%。同時，上市公司現(xiàn)金流同比下降37%、存貨總量增加33%，應收賬款上漲15.5%。這些數(shù)據(jù)結(jié)合在一起看，微觀盈利環(huán)境惡化、去年以來緊縮政策的滯后效應、內(nèi)外部需求回落正在對上市公司盈利形成擠壓，這種由需求、資金面和毛利率共同引發(fā)的業(yè)績下行周期往往在3-5個季度，甚至更長，因此上市公司的業(yè)績底至少在今年3季度后顯現(xiàn)。目前市場對于基本面即將見底的預期在數(shù)據(jù)面前不攻自破。
　　更值得注意的是，未來有可能出現(xiàn)“數(shù)據(jù)兌現(xiàn)悲觀預期、強化悲觀預期、市場過度反應”的負循環(huán)。至少從1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，管理層對于經(jīng)濟下行風險的提示以及7.5%的GDP增速目標不無道理�！俺砷L的煩惱”和“轉(zhuǎn)型的陣痛”將成為基本面的兩大關鍵詞。從機構草根調(diào)研的反饋來看，信貸增速低于預期很大程度上是需求不足所致，特別是國有大型企業(yè)的信貸需求不足。這也佐證了實體企業(yè)對于未來的擔憂，而這種擔憂尚未從實體領域擴散至資本市場。因此，目前中小板、創(chuàng)業(yè)板等民營企業(yè)動輒30、40億的市值完全不具備安全邊際。若做一個橫向?qū)Ρ�，剔除國有大中型企業(yè)以及壟斷行業(yè)，許多微觀中小型企業(yè)的生存環(huán)境和訂單需求甚至比2008年時更為艱難，而經(jīng)過了2008年的4萬億刺激后，強有力的政策力度恐難再有。相反，目前中小板的估值相較2008年底時溢價率超過100%，即使估值很難回到當時水平，但如此高的溢價率無疑是一大風險源。
　　A股歷來有“漲過頭、跌過頭”的規(guī)律，尤其是在出現(xiàn)股指期貨這一做空工具后，逼空反彈和單邊殺跌超出市場忍受極限的概率不斷加大。眼下短線調(diào)整的解讀更多只停留在獲利回吐階段，從一致預期最容易出錯的角度出發(fā)，不排除二季度小盤股出現(xiàn)集中價值修正的可能，跌過頭的風險不得不防。這點從近期股指期貨IF1203在股指上漲過程中的基差背離中可以窺出一點端倪。

　　短線仍有反復 中期莫抱幻想

　　滬綜指周三的高點在2476點，與2月27日的2478點僅有2點之差，深成指、中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在日線級別的量價背離和技術指標的頂背離非常明顯，這也是每輪反彈尾聲的重要技術特征。從博弈角度來看，當市場都對“斷頭鍘刀”恐懼時，短期出現(xiàn)反復概率更大，直接連續(xù)殺跌的概率同樣有限。2009年以來最典型的斷頭鍘刀出現(xiàn)過兩次，一次是2009年的7月29日，另一次是2009年的11月24日，出現(xiàn)后短期均出現(xiàn)不同程度回拉。邏輯上，當大家都選擇奪路而逃時，往往市場會選擇一個反方向運行，再繼續(xù)調(diào)整。目前滬綜指在30日均線處、而其他幾大指數(shù)均調(diào)整至20日均線，因此短期稍作下探或者盤中擊破上述中期均線后出現(xiàn)反抽的可能也不小。但投資者只需觀察一點，即縮量反抽，無論速率多快，都是誘多，不應猶豫。隨著中期基本面的悲觀預期逐步兌現(xiàn)，多方手中的籌碼已然有限，不應抱有過多幻想。