美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在貨幣政策半年度證詞中未提及QE3，大幅提振美元走勢(shì)，令黃金、原油等大宗商品受到打壓。近日，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，2月失業(yè)率持平于8.3%，希臘部分私人部門債權(quán)人參與債務(wù)置換觸發(fā)信用違約掉期合約賠付條款，進(jìn)一步減弱美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期，美元于近三周高位附近整理。美聯(lián)儲(chǔ)利率政策會(huì)議臨近，市場(chǎng)關(guān)于沖銷版QE傳言漸起。然而，該操作可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模影響有限，反向回購(gòu)操作旨在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)調(diào)整，對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生沖擊進(jìn)而推高黃金原油等大宗商品價(jià)格的效果恐不明顯。
不同期量寬政策對(duì)比
美國(guó)始于2008年9月的首兩輪傳統(tǒng)量化寬松（QE）政策，是指利率降至低水平時(shí)，央行無(wú)法繼續(xù)通過(guò)降息以刺激經(jīng)濟(jì)，只能采取購(gòu)入國(guó)庫(kù)券等非傳統(tǒng)方式擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，以此鼓勵(lì)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，失業(yè)率連續(xù)降至8.3%水平，通脹壓力重現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)于2011年9月推出4000億美元扭轉(zhuǎn)操作以應(yīng)對(duì)、通過(guò)賣短期國(guó)債，買長(zhǎng)期國(guó)債的方式拉低長(zhǎng)期債券收益率，規(guī)避了資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)充帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)正在研討的新式?jīng)_銷版量化寬松政策的具體做法是，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔購(gòu)入長(zhǎng)期按揭貸款或美國(guó)國(guó)債的同時(shí)，短期采取以低利率借回資金的反向操作，是一種反向回購(gòu)形式，其直接后果是拉低長(zhǎng)期債券利率，并可能推高聯(lián)邦基金利率在內(nèi)的短期資金利率。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)缺少短期國(guó)債繼續(xù)實(shí)施扭轉(zhuǎn)操作的情況下，以低利率的方式?jīng)_銷未來(lái)新入資金的沖銷式量化寬松政策實(shí)質(zhì)是“扭轉(zhuǎn)操作”的變身。
結(jié)合此前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表態(tài)，暗示在就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)的背景下，推出QE3的可能性越來(lái)越小，而關(guān)于沖銷版量化寬松政策的暗示在于，美國(guó)方面認(rèn)為，其在應(yīng)對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)可能導(dǎo)致的石油價(jià)格沖擊、歐元區(qū)形勢(shì)惡化可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性影響等問(wèn)題時(shí)，即使面臨通脹形勢(shì)可能更為嚴(yán)峻的情況，美聯(lián)儲(chǔ)依然有諸如沖銷式量化寬松等政策可以采用。
沖銷版量寬不改商品走勢(shì)
在2011年9月美聯(lián)儲(chǔ)以扭轉(zhuǎn)操作代替QE3，令黃金價(jià)格在沖高1900美元以后走出一波跌勢(shì)；本月初伯南克兩院作證未提及QE3，令黃金再創(chuàng)歷史第四大單日跌幅。美勞工部3月9日數(shù)據(jù)顯示，2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.7萬(wàn)人，高于預(yù)期，2月失業(yè)率持穩(wěn)于8.3%，出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇近三年以來(lái)的良好表現(xiàn)�？梢灶A(yù)見(jiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在本周利率會(huì)議上再度強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并繼續(xù)對(duì)QE3不作進(jìn)一步暗示的可能性較高。
美元指數(shù)周一早盤延續(xù)上周五漲勢(shì)，在80.00關(guān)口上方震蕩走強(qiáng)，上周五強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)降低了美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施進(jìn)一步寬松政策的必要性，美元由此大幅反彈，在一定程度對(duì)國(guó)際金價(jià)和油價(jià)構(gòu)成壓制。
在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.6萬(wàn)億美元的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)并不希望實(shí)施更多的直接QE政策，站在政策退出成本的角度，扭轉(zhuǎn)操作和沖銷式量化寬松政策既是前期政策的延續(xù)，也是為避免量化寬松政策退出成本過(guò)高而采取的過(guò)渡式手段。
一旦美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施替代性的沖銷版量化寬松政策，對(duì)短期影響具有兩面性：一方面將推高市場(chǎng)短期資金利率，另一方面減少投資者對(duì)長(zhǎng)期債券持有，增加短期消費(fèi)和投資，利好大宗商品。
從沖銷版量化寬松政策對(duì)美元走勢(shì)的長(zhǎng)期影響來(lái)看，沖銷式操作旨在控制對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表狀況，反向回購(gòu)操作的對(duì)沖令創(chuàng)造出的貨幣不至于在金融體系中泛濫，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)美元走勢(shì)影響較為中性，若美元突破80.1附近頸線位，則有沖擊前期高點(diǎn)可能。因此，即使美聯(lián)儲(chǔ)采取沖銷版QE操作，對(duì)美元將不會(huì)產(chǎn)生兩輪QE下的顯著走弱影響，不會(huì)導(dǎo)致前期弱勢(shì)美元下對(duì)黃金、原油等大宗商品價(jià)格明顯的推高作用。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)釋放的信號(hào)在于，美聯(lián)儲(chǔ)有能力應(yīng)對(duì)未來(lái)通脹，這將長(zhǎng)期對(duì)石油和黃金構(gòu)成壓制。