這輪始于3067點(diǎn)以來(lái)的下跌，大盤(pán)曾經(jīng)兩次“負(fù)隅頑抗”，分別是2011年6月21日至7月15日的“估值底”反彈，以及2011年10月24日至11月15日的“政策底”反彈。但橫亙于2700點(diǎn)與2500點(diǎn)一線的高壓，最終使兩次反彈無(wú)疾而終。目前來(lái)看，滬綜指已突破2300點(diǎn)壓力帶，而如果滬指試圖再創(chuàng)新高，那么大盤(pán)需要呼喚“抗壓英雄”的出現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)性差異決定反彈性質(zhì)
本輪始于2132點(diǎn)的反彈至今，滬綜指反彈已逾200點(diǎn)，而上兩次反彈指數(shù)的漲幅也在200點(diǎn)左右。考慮到3067點(diǎn)以來(lái)的下行通道上軌壓力，有分析認(rèn)為，在資金面未出現(xiàn)顯著寬松的情況下，本輪反彈或再度重蹈此前覆轍，受壓于下行通道上軌，最終轉(zhuǎn)為跌勢(shì)。
不過(guò)，仔細(xì)分析三次反彈的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征，或許我們可以從相對(duì)客觀的角度為本輪反彈定性。回顧2011年6月21日至7月15日的反彈，滬綜指從最低2618點(diǎn)反彈至最高2821點(diǎn)，期間信息服務(wù)、餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥生物和農(nóng)林牧漁指數(shù)漲幅居前，分別累計(jì)上漲了13.48%、12.02%、11.27%、5.58%和4.46%；而采掘、金融服務(wù)、有色金屬和房地產(chǎn)行業(yè)等權(quán)重周期板塊指數(shù)分別累計(jì)下跌了1.71%、2%、7.4%和9.17%。換言之，在指數(shù)上漲7.59%的背景下，上述權(quán)重板塊所起到的作用甚至是負(fù)面的。而從行業(yè)結(jié)構(gòu)分布來(lái)看，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的防御性特征明顯，而反映宏觀經(jīng)濟(jì)的權(quán)重周期板塊則表現(xiàn)不佳。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)上述權(quán)重板塊的估值水平已然很低，這也直接構(gòu)筑起了2600點(diǎn)估值底的預(yù)期。
回顧2011年10月24日至11月15日的反彈，滬綜指從最低2307點(diǎn)反彈至2534點(diǎn)。其主要推動(dòng)因素是來(lái)自匯金增持四大行所引發(fā)的政策底預(yù)期，而這也直接導(dǎo)致了市場(chǎng)情緒層面對(duì)2307點(diǎn)“鐵底”的判定。不過(guò)，從當(dāng)時(shí)的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅分布來(lái)看，采掘、房地產(chǎn)、有色金屬與金融服務(wù)行業(yè)盡管均錄得一定漲幅，但整體漲幅依然排名靠后，特別是受匯金增持四大行直接刺激的金融服務(wù)行業(yè)指數(shù)期間僅錄得5.87%的漲幅，在所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中“墊底”。而當(dāng)時(shí)漲幅居前的仍然是信息設(shè)備、信息服務(wù)、電子、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物等非周期或者防御性板塊。從這個(gè)角度而言，2307點(diǎn)的反彈較2618點(diǎn)的反彈更為接近底部，但其“假動(dòng)作”特征依然明顯。資金借助匯金增持的政策底預(yù)期發(fā)動(dòng)了一波反彈，但行業(yè)結(jié)構(gòu)的分布特征不會(huì)“騙人”，當(dāng)時(shí)處于絕對(duì)估值底部的金融股非但沒(méi)能成為反彈的領(lǐng)頭羊，反而再次成為了“拖后腿”的角色，資金顯然并不認(rèn)同當(dāng)時(shí)股市的底部位置。
相較之下，今年1月6日至今，在本輪始于2132點(diǎn)的反彈過(guò)程中，煤炭、有色金屬與金融股相繼成為反彈的主力軍，帶領(lǐng)大盤(pán)穩(wěn)扎穩(wěn)打，而大盤(pán)也未像前兩輪反彈一般幾乎是一步到位，而是“進(jìn)二退一”，穩(wěn)步前行。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月6日至2月6日，有色金屬與采掘行業(yè)指數(shù)分別累計(jì)上漲了21.53%和15.05%，分列行業(yè)漲幅榜前兩位，而金融服務(wù)行業(yè)指數(shù)也上漲10.26%，列在所有23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中的第8位。周期性板塊漲幅居前，而防御性板塊殿后，僅從行業(yè)結(jié)構(gòu)的分布來(lái)看，本輪反彈攻擊性十足，未來(lái)反彈的空間也絕不是200點(diǎn)的空間所能限制得住的。
金融地產(chǎn)或成中流砥柱
根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，在一輪中期行情展開(kāi)的過(guò)程中，煤炭、有色金屬與券商等對(duì)流動(dòng)性變化最敏感的周期板塊往往漲幅居前，而最終決定行情發(fā)展空間的仍然是最直接反映宏觀經(jīng)濟(jì)的銀行股與地產(chǎn)股的表現(xiàn)。
如果滬綜指試圖先后突破2500點(diǎn)與2700點(diǎn)的強(qiáng)壓力區(qū)，那么以銀行股為首的低估值權(quán)重股必然將面臨一輪明顯的估值修復(fù)行情。根據(jù)wind資訊測(cè)算，當(dāng)前金融服務(wù)板塊整體估值水平僅為8.51倍，而銀行板塊整體估值水平為7.35倍，遠(yuǎn)低于歷史平均水平。而從上周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，金融股確有從煤炭、有色金屬等強(qiáng)周期股手中接過(guò)槍的可能。
當(dāng)然金融股估值修復(fù)的過(guò)程尚需流動(dòng)性與基本面的共振。目前來(lái)看，盡管央行預(yù)調(diào)微調(diào)的政策基調(diào)不會(huì)大幅放松流動(dòng)性，而央行二次降準(zhǔn)也遲遲未見(jiàn)，但隨著12月銀行信貸的全面回升，流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來(lái)金融股的估值水平將水漲船高。除此之外，就已公布的銀行股業(yè)績(jī)來(lái)看，銀行2011年整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僦辽倬S持在20%以上，那么銀行股的估值水平將進(jìn)一步下移，這將為包括銀行股在內(nèi)的金融股未來(lái)的估值修復(fù)行情進(jìn)一步拓展空間�？紤]到銀行股在A股總市值中的權(quán)重水平最大，其對(duì)指數(shù)的推動(dòng)作用最為明顯。因此，未來(lái)不排除會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似于去年3、4月份的銀行股估值修復(fù)行情推動(dòng)的指數(shù)上漲的可能。
相對(duì)于銀行股的“王者歸來(lái)”，地產(chǎn)股仍將面臨較多的變數(shù)。這主要是由于政策對(duì)房?jī)r(jià)上漲的控制意圖仍然較強(qiáng)。不過(guò)，從近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)房?jī)r(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，地產(chǎn)調(diào)控政策已然見(jiàn)效�？紤]到地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的支柱性地位，預(yù)計(jì)未來(lái)政策繼續(xù)出臺(tái)嚴(yán)厲措施打壓房?jī)r(jià)的可能性已然不大，因此，近兩年來(lái)一直蟄伏的地產(chǎn)股在2012年有望真正迎來(lái)“政策底”。而一旦地產(chǎn)股與銀行股協(xié)同上漲，那么本輪反彈的高度或?qū)⒊鲱A(yù)期。
當(dāng)然，短期來(lái)看，大盤(pán)“進(jìn)二退一”的格局仍不會(huì)改變，在經(jīng)歷了近期的持續(xù)上漲之后，大盤(pán)確實(shí)存在休整的需求。但反彈的持續(xù)性仍然要關(guān)注以金融、地產(chǎn)為首的周期股的表現(xiàn)，就目前來(lái)看，2300點(diǎn)遠(yuǎn)非本輪反彈的終極目標(biāo)。