進入2012年以來，人民幣NDF市場強烈的貶值預(yù)期逐步消散，溫和升值預(yù)期再度抬頭。筆者認為，需站在海外投資者的立場上去尋找預(yù)期轉(zhuǎn)向的原因。而美元走弱和近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)減弱了硬著陸擔憂，在很大程度上澆滅了在貿(mào)易壓力下人民幣貶值的預(yù)期。
　　2012年1月底，人民幣對美元匯率的中間價與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差為278個基點。此前，人民幣對美元匯率的中間價與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差在2011年1月初表現(xiàn)為升值預(yù)期的1855個基點，到2011年12月14日時已經(jīng)變?yōu)轶w現(xiàn)貶值預(yù)期的－1069個基點。
　　事實上，自從人民幣匯率問題進入人們的視野以來，人民幣NDF市場的動向就一直為海內(nèi)外高度關(guān)注。回顧2011年，NDF市場預(yù)期如此的大起大落自然引發(fā)了市場有關(guān)人民幣匯率前景變動的猜測。然而，在目前中國國內(nèi)匯率市場與離岸匯率市場相對分割的背景下，與其說NDF市場的預(yù)期會成為未來人民幣匯率動向的事實，倒不如說NDF市場預(yù)期方向的逆轉(zhuǎn)在很大程度上體現(xiàn)了海外投資者對于人民幣匯率乃至中國經(jīng)濟情況評估的變化，是國內(nèi)觀察海外預(yù)期的一個“窗口”，而不是國內(nèi)匯率政策變化的依據(jù)。
　　要理解近期人民幣NDF市場出現(xiàn)預(yù)期的原因，就必須找出導(dǎo)致2011年人民幣NDF市場出現(xiàn)升值預(yù)期向貶值預(yù)期大逆轉(zhuǎn)的因素。
　　2011年人民幣NDF市場升值預(yù)期向貶值預(yù)期的轉(zhuǎn)變開始于9月末，這樣的時點并非偶然。2011年年初至8月份，盡管人民幣對美元持續(xù)升值，但是其他新興經(jīng)濟體貨幣如韓元、泰銖和巴西雷亞爾等也都處于對美元升值狀態(tài)中，人民幣是眾多對美升值的貨幣陣營的一員。在美元持續(xù)走軟的背景下，對美元升值既可以抵消部分經(jīng)過國際大宗商品傳導(dǎo)的輸入性通脹壓力，升值對貿(mào)易的沖擊又因為對一籃子貿(mào)易伙伴貨幣的匯率整體穩(wěn)定而弱化。
　　然而，從2011年9月份開始，隨著美元持續(xù)走強，大多數(shù)新興經(jīng)濟體貨幣對美元都呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，相比之下，人民幣仍然維持著升值勢頭，如此的反差令國際投資者對于人民幣不隨“大流”、特立獨行升值的持續(xù)能力產(chǎn)生了懷疑，甚至對中國經(jīng)濟增長的信心也有所動搖。因為在美元整體走強的背景下，人民幣繼續(xù)升值就意味著人民幣對主要貿(mào)易伙伴的貨幣均升值，從而會對貿(mào)易造成較大沖擊，而這往往是國際投資者評估人民幣匯率走勢時最為關(guān)注的變量。
　　進入2012年，由于歐債危機有所緩和加之美聯(lián)儲聲明延長超低利率的維持時間，美元相比于去年年末出現(xiàn)了一波回調(diào)，美元走弱在很大程度上澆滅了在貿(mào)易壓力下人民幣貶值的預(yù)期，使得NDF市場上溫和的人民幣升值預(yù)期再度抬頭。
　　而人民幣NDF升值預(yù)期再起的國內(nèi)原因，則是近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)減弱硬著陸擔憂。
　　人民幣匯率預(yù)期并不是一個單純的匯率評估，海內(nèi)外都高度關(guān)注NDF市場人民幣預(yù)期所折射出來的對中國經(jīng)濟前景的評估。2011年9月末人民幣NDF市場由升值預(yù)期變?yōu)橘H值預(yù)期的時候，正是歐債危機如火如荼之時，對全球經(jīng)濟的悲觀評估同樣投射到人民幣NDF市場上，甚至有了中國經(jīng)濟可能硬著陸的擔憂。
　　然而，2012年以來，2011年四季度中國GDP同比增速8.9%和2011年12月貿(mào)易順差增加等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，縱然沒有打消中國經(jīng)濟減速的顧慮，但肯定減弱了市場有關(guān)中國經(jīng)濟快速下滑的硬著陸擔憂。于是，被視為海外市場對于中國經(jīng)濟評估的晴雨表之一的人民幣NDF預(yù)期再度由貶轉(zhuǎn)升，這在一定程度上表明被歐債危機引發(fā)的擔憂有所消散，海外市場對于中國經(jīng)濟的預(yù)期再度進入謹慎樂觀的軌道。