對于中國證券市場來說，一大批“僵而不死”的ST類公司浮浮沉沉，守殼有術(shù)，并在投機客的炒作當(dāng)中屢屢上演重組神話，已經(jīng)成為了A股市場最為病態(tài)的一道“風(fēng)景”；然而，伴隨著退市制度改革在即，借殼上市愈發(fā)收緊，這些殼公司的價值正面著貶值的危險。
醞釀退市制度 殼公司前途堪憂
證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人日前表示，健全退市機制是監(jiān)管重點工作，證監(jiān)會于2010年4月專門成立專題小組，目前已初步形成了改進和完善上市公司退市制度的總體思路。該負責(zé)人強調(diào)，必須提高上市公司重組門檻和健全退市責(zé)任追究機制，形成有利于風(fēng)險化解和平穩(wěn)退市的上市公司退市制度，才能維護資本市場穩(wěn)定，提高資本市場資源配置效率。
他表示，當(dāng)前首先要立足解決殼資源炒作成風(fēng)的問題，提高ST公司重組門檻，使之達到與首發(fā)上市基本相同的水平，堅決遏制市場惡炒績差公司的投機行為，同時努力推動相關(guān)法律法規(guī)的修訂完善，建立行政與司法的有效銜接。
稍早之前的8月5日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，要求擬借殼對應(yīng)的經(jīng)營實體持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近2個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過2000萬元。有關(guān)負責(zé)人進一步解釋稱，上述要求對于借殼上市的監(jiān)管重點更加突出持續(xù)督導(dǎo)效果，借殼上市完成后持續(xù)督導(dǎo)期限不少于三個會計年度。
長期以來，一大批ST類股票在這個市場上浮浮沉沉，在投機客對于重組、借殼預(yù)期的炒作當(dāng)中不斷的上演“不死神話”，在一大堆令人瞠目結(jié)舌財務(wù)報表數(shù)據(jù)和走馬觀花般的主業(yè)更換中依然在A股市場“巋然屹立”，無疑是對中國證券市場無聲的嘲諷。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1999年7月12日瓊民源A因證券置換退市以來，兩市11年來共計有84只股票退市，其中因連續(xù)三年虧損而終止上市的股票僅有44只，占兩市整體比例僅為1.9%，平均每年不到3只。相對于目前兩市2304家上市公司的總數(shù)而言，這個數(shù)量和比例無疑是微不足道，差不多可以算作是“零淘汰”。
在市場的高速擴容之下，如此之低的退市率正使得兩市充斥著各種“死不退市”的垃圾股票。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2011年9月30日，僅每股凈資產(chǎn)(扣除少數(shù)股東權(quán)益)在-1元以下的上市公司就有19家，其中，資不抵債程度最嚴(yán)重的是：每股凈資產(chǎn)為-14.7元的*ST宏盛，每股凈資產(chǎn)為-8.18元的*ST科健、每股凈資產(chǎn)為-6.42元的*ST寶碩和每股凈資產(chǎn)為-6.04元的*ST商務(wù)。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，這些ST類股票在A股市場上作威作福，必將慫恿股市瘋狂投機，毫無投資價值的垃圾股成為賭徒手中的籌碼，它將嚴(yán)重扭曲整個A股估值體系，導(dǎo)致股價信息嚴(yán)重失真，進而使整個股市完全喪失資源配置功能和經(jīng)濟晴雨表功能。
他認為，一旦退市制度改革，這些ST類的股價將大幅貶值，幾角錢甚至幾分錢的股價將會重現(xiàn)人間。實際上，就在證監(jiān)會公布此消息當(dāng)日，前期上漲的ST板塊開盤后即出現(xiàn)集體跳水，ST板塊內(nèi)共有9只個股跌停，板塊整體漲幅為1.59%，位于兩市概念板塊跌幅榜首位。有分析師認為，通過借殼上市“圈錢”的難度加大，同時也意味著殼資源價值降低，建議投資者在對待ST個股時應(yīng)謹(jǐn)慎對待。
垃圾股死不退市 ST公司守殼有術(shù)
在這些被譽為“超級垃圾股”的上市公司中，其財務(wù)狀況之糟糕令人難以置信，而更令人難以置信和令A(yù)股市場蒙羞的是，這種上市公司居然在證券市場生存了數(shù)十年。
以*ST星美為例，2011年三季報顯示，該公司僅實現(xiàn)凈利潤99.43萬元，基本每股收益為0.0024元。從其資產(chǎn)負債水平來看，截至今年三季度年，其資產(chǎn)總計1089萬元，總負債則達到了2454萬元，已經(jīng)處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。實際上，從2006年開始，這家上市公司就始終處于資不抵債的境地，其股東權(quán)益(2006-2010)分別為-11.9億元、-11.9億元、-725萬元、-1165萬元和-1475萬元。2008—2010三年間，公司總資產(chǎn)甚至分別只剩下5.11萬元，8.48萬元和94.91萬元。
而從凈利潤水平來看，2005年-2006年，*ST星美分別巨虧了5.3億元和12.9億元，2007年-2008年，則又盈利了416萬元和12億元，2009年-2010年，則又虧損了440萬元和310萬元。實際上，該公司2007年—2009年期間的公司員工數(shù)均為4名，2010年公司員工數(shù)也僅為7名。2008年到2010年的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.1萬元，0元和55.2萬元。
從*ST星美的歷史沿革來看，其原名為“重慶三愛海陵有限公司”，于1999年在深交所掛牌；2000年更名為“重慶長豐通信股份有限公司”；2004年又更名為“長豐通信集團股份有限公司”；2005年則又更名為“星美聯(lián)合股份有限公司”，2008年，該公司進行了破產(chǎn)重組，目前仍未完成。
然而，就是這樣一家數(shù)易其名、長達六年時間資不抵債的上市公司，目前其股價仍在5.61元/股(截至11月23日收盤)，且自今年6月20起，在重組預(yù)期之下，*ST星美的股價更是一路上揚，短短40個交易日股價上漲幅度就達到了31.49%，ST借殼和重組預(yù)期的炒作在A股市場上的威力可見一斑。
*ST星美絕非個案，WIND統(tǒng)計顯示，截至目前，滬深兩市2304只股票中，被冠以*ST(公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警)、ST(公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處理)、S*ST(公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警+還沒有完成股改)和SST(公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處理+還沒有完成股改)的股票共計已達到了152只，其總市值高達2828億元。
然而，這些長期嚴(yán)重資不抵債的“殼公司”守殼有術(shù)，經(jīng)過多年的摸爬滾打，已經(jīng)在A股市上上練就了一身超人的“生存本領(lǐng)”。以*ST中華A為例，自上市以來，它有9年虧損、2年微利的記錄：1997年、1998年虧損；1999年盈利；2000年、2001年虧損；2002年微利；2003年、2004年虧損；2005年微利利1分錢；2006年虧損；2007年微利，2008年、2009年虧損；2010年盈利。就這樣，這只股票浮浮沉沉，始終未觸及“連續(xù)三年虧損”的紅線。
董登新認為，現(xiàn)有主板退市制度形同虛設(shè)，其致命弱點在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，而且易于人為操縱。主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則，這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報表重組”來規(guī)避，幾乎毫不費力。這就是人們熟知的“二一二”報表重組法，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”。由于“連續(xù)三年虧損”退市法則所采用的凈利潤指標(biāo)只是一個短期流量指標(biāo)，很容易人為操縱，它們經(jīng)常通過“報表重組”來玩弄“扭虧為盈”的小把戲。
利益驅(qū)動企業(yè)保殼 垃圾股退市迫在眉睫
“留得青山在，不愁沒柴燒”這些ST類股票如此處心積慮的保殼自然有其利益驅(qū)動。在今年三月期間，市場傳出了生命人壽將借殼*ST中華A的消息，*ST中華A頓時一陣迎風(fēng)猛漲，近一個月漲幅達到了15%。
另一方面，一位上市券商的保薦人代表對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在目前審核制的情況下，雖然借殼上市日益收緊，但相對于IPO而言，還是比較容易的。因此，從某種意義上來說，只要IPO沒有放開，沒有過渡到注冊制，這些殼公司的殼資源就必定有其存在的價值，只是價值大小而已。
由于存在借殼和重組的預(yù)期，實際上，在A股投資者對于ST類股票的追捧下，一些ST類股票已經(jīng)完全淪為了資本運作的道具。以去年成功摘星脫帽的四環(huán)生物為例，這家前生為紡織化纖的上市公司6次重組6次變更大股東，十次更名兩度ST，其主營業(yè)務(wù)先后經(jīng)歷了毛紡織業(yè)、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)和文化傳媒，而每一次的重組都帶來二級市場的追捧。
從A股的機構(gòu)投資者的表現(xiàn)來看，也對充滿重組預(yù)期的ST類股票青睞有加。2011年基金業(yè)中報顯示，共有164只公募基金持有ST類股票，持股總市值達到了51億元。在一些基金中，ST類股票甚至被重倉持有。以新華基金為例，旗下的六只基金均持有了*ST金馬，持股市值占基金的凈值比1%-7%不等。
正是在投資者與機構(gòu)的熱烈追捧之下，垃圾股股價被嚴(yán)重高估，進而扭曲了整個A股的估值標(biāo)準(zhǔn)。“快速擴容的中國股市，尤其需要高效率的退市制度，讓垃圾股有尊嚴(yán)地退市，一方面有利于震懾垃圾股的瘋狂炒作投機與炒殼重組游戲，另一方面，更有利于恢復(fù)中國股市的資源配置功能，還原股價信號的真實性和本來面目�！倍切抡f。