經(jīng)過(guò)一輪“坑爹”式下跌后，管理層終于hold不住了。10月11日匯金火線入市，把步步驚心的指數(shù)挽留在2318.63點(diǎn)。該點(diǎn)位恰好將2010年7月2日長(zhǎng)期底部2319點(diǎn)擊穿。中國(guó)股市歷來(lái)有一種對(duì)重要點(diǎn)位的特殊情節(jié)，每當(dāng)長(zhǎng)期拐點(diǎn)被有效突破，往往意味著某個(gè)新時(shí)代的開(kāi)啟。譬如2245點(diǎn)（2001年牛市大頂），譬如1339點(diǎn)（2002年-2004年的“鐵底”）。如今，再見(jiàn)2319，投資者百般滋味在心頭。
　　下破2319點(diǎn)意味著什么？是一輪新熊市的確認(rèn)？還是不破不立，牛市再上路？

　　估值底看起來(lái)很美

　　與長(zhǎng)期歷史底部接近的估值水平，是2700點(diǎn)以來(lái)不少機(jī)構(gòu)死多的底氣。如今，指數(shù)重歸2319，估值更便宜了。但低迷的成交，顯示出投資者復(fù)雜的心態(tài)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，三季度以來(lái)，公私募機(jī)構(gòu)整體在2700點(diǎn)以下有明顯的減倉(cāng)行為，把血淋淋的肉割在絢麗的“估值底”。機(jī)構(gòu)的心思有時(shí)候真是猜不透。
　　其實(shí)“估值”是理性的，而股市卻是個(gè)非理性的場(chǎng)所，尤其是大級(jí)別的頂?shù)锥际菢O端情緒化的產(chǎn)物，歷史上998、6124、1664莫不如此。拿“理性”PK“瘋狂”，有時(shí)候失誤是免不了。2008年8月2200點(diǎn)18倍的估值一度成為機(jī)構(gòu)眼中的底部下限，此時(shí)距離最終的市場(chǎng)大底1664尚有500多點(diǎn)的空間。2011年，機(jī)構(gòu)們的估值底又從6月的2700點(diǎn)，一路喊到了10月的2300點(diǎn)。因此，股市所謂估值底，只是反應(yīng)了市場(chǎng)的低迷程度，從某個(gè)角度說(shuō)明市場(chǎng)具備了一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值，并不是市場(chǎng)見(jiàn)底的理由。
　　另一方面看，全流通后，目前滬市2400點(diǎn)上下有近14萬(wàn)億流通市值，和2005年998點(diǎn)時(shí)不足7000億市值相比，單純對(duì)比兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的估值高底來(lái)確認(rèn)底部，多少有失偏頗。上海復(fù)旦大學(xué)教授謝百三甚至認(rèn)為：“代表上證綜指的大盤股，由于上市時(shí)的大量圈錢需要，將股本搞得過(guò)大。加上年復(fù)一年的再融資和限售股解禁，已經(jīng)永久性地失去了股本擴(kuò)張能力。市場(chǎng)認(rèn)為有中長(zhǎng)線投資價(jià)值的上證指數(shù)，其只有價(jià)值虛名而無(wú)價(jià)值的實(shí)質(zhì)。在貨幣從緊情況下，今后上證綜指只能有超跌后的反彈，而無(wú)趨勢(shì)性上漲；只能是長(zhǎng)期熊市，不存在反轉(zhuǎn)或牛市行情�！�
　　此外，被大家普遍忽視的是,當(dāng)前市場(chǎng)的市凈率依然高于2008年。根據(jù)南方基金的策略報(bào)告，如果市凈率全部回歸到2008年1664點(diǎn) 附近，上證指數(shù)還有20%以內(nèi)的下降幅度。由于股價(jià)存在結(jié)構(gòu)性矛盾，相對(duì)歷史底部偏高的中小盤股估值，似乎也決定了指數(shù)真正見(jiàn)底的復(fù)雜性。在長(zhǎng)城證券研究員向威達(dá)看來(lái)，目前A股處于歷史低部區(qū)域的估值水平，依然存在下行的可能：“盡管目前滬深300整體法滾動(dòng)市盈率11.84倍，已經(jīng)低于2008年12.2倍的估值底；但剔除兩油和銀行后的PE為17.9倍，大幅高于2008年11月的12.8倍。若與2005年的 PE底相比，這一剔除權(quán)重后的估值偏離度也顯得過(guò)大”。

　　●機(jī)構(gòu)：震蕩為主 慎談反轉(zhuǎn)

　　新股歌《我是散戶who怕who》，正在網(wǎng)上傳唱開(kāi)來(lái)。看來(lái)經(jīng)歷半年煎熬后，伴隨著2319點(diǎn)重現(xiàn)和匯金出手，散戶們抄底、堅(jiān)守的雄心壯志已經(jīng)溢于言表。相比民間升溫的抄底熱情，對(duì)于后市，機(jī)構(gòu)們普遍由三季度的樂(lè)觀轉(zhuǎn)向中性。
　　國(guó)信證券對(duì)滬上19位基金公司投資總監(jiān)的投資策略問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)表明，絕大多數(shù)投資總監(jiān)對(duì)今年四季度和明年一季度市場(chǎng)趨勢(shì)判斷上的看法是維持震蕩，上證指數(shù)點(diǎn)位區(qū)間約為2000-2500 點(diǎn)。中長(zhǎng)期看向上概率大，見(jiàn)底的可能性在加大。與此同時(shí)，也有個(gè)別投資總監(jiān)極度看空股市。但無(wú)論悲觀還是樂(lè)觀，在機(jī)構(gòu)的眼中，2319點(diǎn)并不是一個(gè)什么特殊的關(guān)口，更鮮有談及行情見(jiàn)底反轉(zhuǎn)。
　　中金公司四季度A股策略報(bào)告預(yù)計(jì)，四季度走勢(shì)將以弱勢(shì)盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在5~10%之間，底部區(qū)域在2200-2300點(diǎn)左右。但四季度構(gòu)筑大級(jí)別市場(chǎng)底的條件還不成熟。
　　在中金看來(lái)，困擾A股的核心因素是一些長(zhǎng)期的因素：中國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍難以改變以投資拉動(dòng)為主的模式，在此背景下，歐美銀行債務(wù)危機(jī)使得政策制定者對(duì)于銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)。因此，未來(lái)支撐投資增長(zhǎng)的融資任務(wù)必將越來(lái)越多的通過(guò)直接融資來(lái)解決，從而意味著A 股股票供給增速將長(zhǎng)期居高不下。同時(shí)，出于對(duì)貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心，未來(lái)貨幣供給增速將顯著低于過(guò)去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡，將導(dǎo)致A 股進(jìn)入長(zhǎng)期且緩慢的估值下行通道。在長(zhǎng)期不利因素難以消除的前提下，市場(chǎng)更合理的應(yīng)該是去把握反彈的機(jī)會(huì)，而非反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。
　　中信證券則對(duì)未來(lái)股市相對(duì)樂(lè)觀一些。他們認(rèn)為，四季度國(guó)內(nèi)政策刺激將轉(zhuǎn)向自主增長(zhǎng)，宏觀流動(dòng)性有望緩解。相比下“狠招”，政策“微調(diào)”的概率較大。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑可控，海外局勢(shì)演變對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響有限，這種背景下，政策不會(huì)有大的調(diào)整。目前極度悲觀預(yù)期已經(jīng)包含了對(duì)未來(lái)大部分負(fù)面因素的判斷�？紤]到業(yè)績(jī)調(diào)整，動(dòng)態(tài)估值下降幅度也不會(huì)太大。基于此，中信證券判斷市場(chǎng)四季度將回歸均衡，預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一定程度的反彈，上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間在2400點(diǎn)到2800點(diǎn)。

　　●技術(shù)派：熊市或持續(xù)到2012

　　在許多技術(shù)分析人士眼中，隨著2319點(diǎn)在國(guó)慶節(jié)后被下破，2009年7月3478點(diǎn)后運(yùn)行至6124點(diǎn)下跌以來(lái)大C浪的可能性進(jìn)一步增加。按照波動(dòng)結(jié)構(gòu)理論，大C浪的中長(zhǎng)期目標(biāo)會(huì)逐步逼近1664點(diǎn)。如果這種波浪劃分與上證指數(shù)實(shí)際運(yùn)行相符，未來(lái)A股走勢(shì)的曲折性和殘酷性，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出絕大多數(shù)投資者的預(yù)期。
　　“中國(guó)股市預(yù)測(cè)第一人”魯兆，在數(shù)月前提出2319點(diǎn)附近要發(fā)生一次中級(jí)或次級(jí)反彈。他認(rèn)為，2318點(diǎn)開(kāi)始的反彈將在第4周、第7周遇到重阻力，有可能在這些時(shí)空交融點(diǎn)上反彈見(jiàn)頂。第一重阻力為2517點(diǎn)，第二重阻力為2610點(diǎn)。在此對(duì)應(yīng)的時(shí)段內(nèi)見(jiàn)到這兩個(gè)點(diǎn)位，就應(yīng)特別關(guān)注盤面變化。如果屆時(shí)國(guó)內(nèi)外基本面轉(zhuǎn)好，比如歐債危機(jī)進(jìn)一步趨緩；國(guó)內(nèi)貨幣從緊趨寬，CPI見(jiàn)頂回落等等，則反彈可延續(xù)至11周或13周，反彈空間也可看高一線，比如2760點(diǎn)。這個(gè)時(shí)段指向今年年底至明年1月上旬。
　　但對(duì)于長(zhǎng)期走勢(shì)，魯兆強(qiáng)調(diào)6124點(diǎn)之后的調(diào)整是對(duì)18年上升的總調(diào)整。否則，會(huì)將反彈看為大牛市，這樣或會(huì)一再犯錯(cuò)。在魯兆看來(lái)，不管以2010年11月3186點(diǎn)，還是2011年4月3067點(diǎn)為大B浪的分浪點(diǎn)看，2318點(diǎn)反彈結(jié)束后，大盤將繼續(xù)熊市下跌C浪，未來(lái)再創(chuàng)新低不可避免。
　　鳳凰衛(wèi)視《新財(cái)富報(bào)告》特邀技術(shù)高手安泰，10月16日在個(gè)人博客中，以《長(zhǎng)期趨勢(shì)不樂(lè)觀》為題目，發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，2319點(diǎn)失守，增加了股指長(zhǎng)期趨勢(shì)的路徑選擇。總括來(lái)說(shuō)，最近一個(gè)大拐點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)間，將影響明年全年的形態(tài)趨勢(shì)。安泰綜合波浪理論、江恩理論，為未來(lái)股指長(zhǎng)期運(yùn)行設(shè)定了4種可能的結(jié)構(gòu)路線。除了C浪將有幅度可觀的上漲外，其余3種結(jié)構(gòu)都預(yù)示著熊市大C浪將持續(xù)到明年。

　　估值底+政策底+經(jīng)濟(jì)底才是大底

　　從歷史來(lái)看，一輪熊市要真正見(jiàn)底，往往先后要經(jīng)歷估值底、政策底和經(jīng)濟(jì)底等幾個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。像998點(diǎn)、1664點(diǎn)就是三底共振產(chǎn)生的大級(jí)別的長(zhǎng)期底部。從表面看，當(dāng)前2319點(diǎn)附近和2005年998點(diǎn)、2008年1664點(diǎn)時(shí)期的估值同處于歷史底部區(qū)域，但所處的政策背景和經(jīng)濟(jì)環(huán)境則仍有一定的差別。
　　國(guó)慶節(jié)后“匯金入市”和“溫州救急”，顯示高層開(kāi)始關(guān)注長(zhǎng)期緊縮貨幣政策引發(fā)的局部風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政策層面出現(xiàn)了微調(diào)的跡象。這也直接促成了2318點(diǎn)開(kāi)始的技術(shù)反彈。不過(guò)要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期頹勢(shì)，相比2005年的股改、匯改和2008年底貨幣全面寬松、4萬(wàn)億元投資所構(gòu)筑的政策底，目前的幾�！疤峭琛憋@然還不夠級(jí)別、不夠分量。政策底的形成需要“救心丸”，即緊縮政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�。目前通脹剛剛從峰值開(kāi)始回落，9月CPI6.1%，整體處于高位；而房地產(chǎn)的調(diào)控也正處于關(guān)鍵時(shí)期，此時(shí)貨幣政策貿(mào)然轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。
　　另一方面，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.1%，雖有回落，但仍屬于經(jīng)濟(jì)增速放緩的正常延續(xù)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，第四季度，中國(guó)的GDP增速將保持在9%水平。因此，在經(jīng)濟(jì)增速不出現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)的情況下，貨幣政策暫時(shí)沒(méi)有放松的基礎(chǔ)。據(jù)瑞銀證券分析，緊縮政策調(diào)整最早時(shí)點(diǎn)為2011年末，即中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之時(shí)。
　　也有可能歐洲經(jīng)濟(jì)及出口年底仍未大幅下滑，政策決定可能會(huì)被推遲到2012年初。
　　從一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，在一年多調(diào)控政策的引導(dǎo)下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速正在放緩。此時(shí)又趕上歐洲債務(wù)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，歐美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，將在未來(lái)一個(gè)階段顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步回落，但尚未見(jiàn)底，外圍又有很大的不確定因素。而998點(diǎn)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)，1664點(diǎn)時(shí)經(jīng)濟(jì)處于最糟糕階段，可謂是經(jīng)濟(jì)底。這與目前經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)放緩的下滑階段有所區(qū)別。
　　由此看來(lái)，盡管面對(duì)2318點(diǎn)，有人激情萬(wàn)丈地憧憬牛市，但如果缺乏后續(xù)政策底和經(jīng)濟(jì)底的進(jìn)一步確認(rèn)，匯金增持而打出的2318點(diǎn)恐不會(huì)轉(zhuǎn)化為最終的熊市大底。牛市就此上路，或許真的有點(diǎn)難。當(dāng)然，隨著經(jīng)濟(jì)、股市的走向，未來(lái)一旦高層繼續(xù)推出系列救市政策，來(lái)緩解投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股的恐慌，在技術(shù)面嚴(yán)重超跌的格局下，股市有希望迎來(lái)一輪像樣的反彈行情。畢竟，大家對(duì)四季度的“吃飯行情”已經(jīng)望眼欲穿了。
　　“不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中”。每一個(gè)投資者眼中，都有一個(gè)不同的股市。2319，說(shuō)到底只是一個(gè)數(shù)字而已。股市投資獲勝的關(guān)鍵，不是基于預(yù)測(cè)的一次性賭博，而是針對(duì)不同市場(chǎng)背景的應(yīng)對(duì)方法。因此，與其糾結(jié)于2319點(diǎn)的牛熊之爭(zhēng)，不如總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制定正確的投資策略。
　　再見(jiàn)2319，依稀聽(tīng)見(jiàn)牛市的號(hào)角。我們固然可以樂(lè)觀，但更需要的或許是耐心。