資金流向黃金與避險貨幣、石油價格跌破90美元，黃金價格開始滯漲，美國國債成為唯一的避險品種，10
年期美債收益率跌至2.5%的低位。教科書上講，這是預期經(jīng)濟衰退的典型市場表現(xiàn)。但我們無意評判經(jīng)濟二次探底是否拉開帷幕，我們僅研究金融動蕩中的策略安排。
經(jīng)濟探底擔憂與干預匯市形成正反饋
我們認為，上周全球風險資產(chǎn)價格的暴跌是經(jīng)濟二次探底擔憂以及瑞士、日本央行大規(guī)模釋放流動性干預匯市，推高美元進一步施壓風險資產(chǎn)價格兩者間“正反饋”的結果。
我們判斷，避險貨幣國對于本幣的干預反映出三大信息：第一，世界正在越來越多地應對美國經(jīng)濟新的疲態(tài)，對美國債務問題政策有效性抱越來越強烈的懷疑；第二，出于對經(jīng)濟的擔憂，全球投資者風險偏好正在急劇下降；第三，避險貨幣國干預的主要意圖是防止本幣升值影響出口業(yè)競爭力，這些未經(jīng)協(xié)調的舉動可能會導致區(qū)域內(nèi)其他國家后續(xù)的競爭性干預。
美評級遭降強化經(jīng)濟負面預期
我們認為，美國信用評級遭降遲早要來，因此雖然債務危機暫告段落后標準普爾的“突襲”將令全球市場措手不及，但上周美國股市暴跌已經(jīng)部分消化了調降評級利空，短期美股可能受到瞬間沖擊，但是難以形成持續(xù)性賣壓。
中期來看，美國信用評級遭降將會令融資成本上升以及改變重要機構的資產(chǎn)配置方向。而上述影響將進一步強化市場對經(jīng)濟的負面預期。
大反彈看QE3“子彈上膛”
在7月上旬，美聯(lián)儲主席伯南克曾在發(fā)表半年度貨幣政策證詞時，強調“將在需要時出臺更多寬松政策”，但他隨即否認這是對未來出臺QE3的一種暗示。但是市場對QE3的預期一直存在，我們認為鑒于目前市場對美國經(jīng)濟復蘇陷入停滯預期增強，QE3“子彈上膛”可能出現(xiàn)的時點將是我們考量全球股市出現(xiàn)大反彈的重要參照因素。
就在去年的杰克遜霍爾全球央行大會上，伯南克宣稱，美聯(lián)儲將通過非常規(guī)措施進一步擴大貨幣政策的寬松度，由此拉開了QE2的大幕。因此，市場已經(jīng)開始聚焦于本年度的大會，探求美聯(lián)儲的量化寬松“路線圖”是否還會在那里變得清晰起來。部分海外機構投資者預期，美聯(lián)儲將在本月下旬于杰克遜霍爾舉行的全球央行大會上明確宣布實施QE3的必要性。
但就理性的判斷而言，我們認為鑒于上一輪量化寬松引發(fā)的負效應及美國目前仍然高企的通脹水平，美聯(lián)儲也許會在第三季度經(jīng)濟增速依舊緩慢的事實面前，才能下定決心再啟量化寬松，況且從目前情況看，美聯(lián)儲內(nèi)部針對QE3的立場分歧較大。因此，本月下旬的杰克遜霍爾全球央行大會目前也只能作為一個策動大反彈的“題材”。
8月提準可能性大于加息
6月CPI升破6后，翹尾因素將逐漸弱化，CPI呈現(xiàn)回落趨勢似乎正在成為市場的一致預期。但根據(jù)統(tǒng)計局7月份的食品價格數(shù)據(jù)，食品類價格反季節(jié)上漲的趨勢正在持續(xù)加強。而且據(jù)農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)顯示，7月份農(nóng)產(chǎn)品價格達到年內(nèi)新高，CPI再創(chuàng)新高不無可能。
另一方面，近期政策面對下半年政策定調已經(jīng)相當明確：堅決抑制價格過快上漲，保持物價總水平基本穩(wěn)定；堅持房地產(chǎn)調控政策不動搖，遏制住房價格過快上漲。經(jīng)濟方面，7月PMI各關鍵指標均標釋放出一定程度的積極信號：新訂單反季節(jié)回升、購進價栺繼續(xù)回落、產(chǎn)成品庫存回落。
因此，我們前期判斷的經(jīng)濟平穩(wěn)、緊縮政策不松動的基本面組合依然存在。7月份CPI的披露只會增強而不會減弱緊縮政策出臺的預期。不過就具體政策判斷來看，鑒于8月到期資金量不大，外匯占款季度回落趨勢比較明顯，而且考慮到外部環(huán)境的制約，我們判斷8月份市場調控層面將以數(shù)量型政策的常態(tài)回籠為主，不排除進一步提準，但加息的可能性不大。
仍存結構性機會
前期市場對于政策改善預期過于樂觀，目前群體性的預期修正對市場形成的沖擊將會持續(xù)。雖然近兩周市場資金利率持續(xù)回落，但我們對中短期的資金面依然保持謹慎態(tài)度。在外部沖擊與內(nèi)部弱勢的疊加下，我們認為，大盤在前低2610點附近略作抵抗后將逐步試探2500點的支撐。
目前整體市場風險大于機會，但激進的投資者可把握三條主線上的結構性機會：受益于通脹的農(nóng)林牧漁與食品飲料行業(yè)；部分技術壁壘顯著、成長性明確、估值合理的（次新）小盤股獨立行情。此外，我們認為本月下旬的杰克遜霍爾全球央行大會目前可作為QE3預期增強、策動全球風險資產(chǎn)價格大反彈的“題材”，因此可在急跌中少量買入高貝塔值資源股博取未來的反彈收益。