到期收益現(xiàn)“難言之隱”
2011-08-01   作者:  來源:投資者報
 
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    結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品常常讓投資者摸不著頭腦。其產(chǎn)品設(shè)計看起來很復(fù)雜,數(shù)據(jù)披露又不完全,究竟值不值得投資、如何投資,都是待解的問題。
  結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品屬于舶來品,銀行系結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品主要來源于外資行。解釋起來,結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的自身定位牽扯到冗雜的市場博弈與維持平衡之間的關(guān)系,這是人們看不懂的原因。
  但是,一種產(chǎn)品之所以存在必有其道理,認(rèn)識其投資邏輯及內(nèi)涵,才能讓其更好地發(fā)揮作用。

  到期收益的“難言之隱”

  在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的統(tǒng)計中,《投資者報》數(shù)據(jù)研究部針對多家統(tǒng)計門戶的數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)查,實際情況是,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的到期數(shù)據(jù)大多不完全,甚至缺失嚴(yán)重。
  據(jù)記者了解,這之中有主觀原因,也有換算復(fù)雜的客觀原因。
  “到期收益的統(tǒng)計本來就比較難!蹦澄蛔霎a(chǎn)品發(fā)行的業(yè)內(nèi)人士對《投資者報》記者說。
  結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品主要投資于海外市場,在一進(jìn)一出(購買與結(jié)算)之間,涉及到匯率的兌換,也可能遭遇收益的損失。
  這就相當(dāng)于,投資者在低價的時候把人民幣給賣了,等到贖回時人民幣已經(jīng)漲了,又得高價買回來。匯率的變化增加了計算到期收益的復(fù)雜度。

  結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資邏輯

  在目前的中國市場上,發(fā)行較多的是保本型結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品,在本金相對安全的情況下,參與證券或商品市場的投資,提供一個獲得相對較高收益的機(jī)會。
  而保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品又分完全保本和部分保本兩類。我們以90%保障本金為例,分析其內(nèi)里的投資邏輯。
  假設(shè)以100元人民幣購買一款一年期的保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,合同規(guī)定到期90%保證本金。按照一年期定存3.25%的收益率,為了保證到期能有90塊錢,通過計算,將100元分為兩個部分,第一個部分存入約87.17元,這部分在一年后到期可獲得90元(87.17×103.25%≈90元)的收益。
  第二部分,去除用于定存的87.17元,用余下的12.83元去購買期權(quán),為了博取高于12.83%的預(yù)期收益。潛在的風(fēng)險中包括了機(jī)會成本,即不保本部分的金額和該部分定存利息的和。
    12.83元可能是個很小的金額,但通過類似于期權(quán)的杠桿效應(yīng),有可能帶來豐厚的回報。


  調(diào)整傳統(tǒng)盈利模式

  即便在海外市場,賣空的市場也可能不如買漲的流動性好,又或者不是所有的股票都可以做空,在這種情況下,如果投資者意見與市場走勢不同,該如何投資?
  投資者還可以選擇相應(yīng)的內(nèi)嵌有衍生品工具的金融票據(jù),即結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品,以其調(diào)整傳統(tǒng)證券風(fēng)險和收益的關(guān)系,甚至為其他資產(chǎn)賬戶做對沖,譬如簡單的股票多頭加看跌期權(quán)便可有效規(guī)避風(fēng)險。
  打個比方,王先生買了一股價格為10元的股票,同時以1元價格買入該股同等價格的3個月美式看跌期權(quán)(即賣出的權(quán)利),3個月內(nèi)在該股上漲時,王先生放棄行使賣出權(quán),損失1元期權(quán)費(fèi);反之,該股跌破10元,王先生仍可以在3個月內(nèi)以10元價格將該只股票賣出,行使期權(quán),假設(shè)該股在3個月內(nèi)下跌到6元,王先生可以在該日以10元賣出該股,損失的也只是1元期權(quán)費(fèi),但卻防止了原本4元的損失,對沖了買股票的下跌風(fēng)險。
  某種程度上,結(jié)構(gòu)性是資產(chǎn)配置的概念,需要精心的專業(yè)設(shè)計。一份結(jié)構(gòu)性票據(jù)的合約,相當(dāng)于一個數(shù)學(xué)建模。
  建模是長期經(jīng)驗的積累和公式的變化,看起來很復(fù)雜,但投資人只需根據(jù)其定義的市場表現(xiàn)代入公式來計算,從這個意義上看,它又很簡單。
  無論投資者看漲看跌還是看波動,都有可能獲得收益。
  如一款看波動的掛鉤某市場指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,波動越劇烈越好。合約規(guī)定,每隔一段時間,針對走勢最高點和最低點之差,對比初始水平,分別計算指數(shù)表現(xiàn),到期后再針對總時間段將所有表現(xiàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行算數(shù)平均,得出一個或好或差的結(jié)果。
  當(dāng)然,這都完全取決于投資人對合約規(guī)定時期內(nèi)產(chǎn)品的一個走勢預(yù)測。同時,也解決了投資人在波動難判的時間里在市場中難以獲得收益的尷尬。
  從產(chǎn)品透明度來看,由于掛鉤標(biāo)的一般是公開市場表現(xiàn),結(jié)果如何清晰可見,投資者可從公開資訊網(wǎng)站查詢,自行計算,即便是發(fā)行人和商業(yè)銀行,也無法操縱和無從預(yù)計。
  而在這個博弈中,客戶最需要關(guān)注的便是投資產(chǎn)品的策略和合約計算。

   結(jié)構(gòu)理財有備而來

  結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品是如何設(shè)計的,投資人又該如何選擇呢?
  “是否適合市場,能否賺取比定存更高的回報,是產(chǎn)品設(shè)計的第一定位!被ㄆ熘袊闶坫y行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品總監(jiān)陳瀛淼在接受《投資者報》記者采訪時說,“研發(fā)團(tuán)隊對掛鉤標(biāo)的在規(guī)定期限內(nèi)走勢的看法,直接影響產(chǎn)品的推出!
  “結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計本身具有一定復(fù)雜性,設(shè)計之后還需考慮最終呈現(xiàn)的簡單化,以便于客戶理解,做好平衡!标愓f。
  根據(jù)記者了解,除了設(shè)計多樣和本土化,花旗銀行的中國研究團(tuán)隊更注重于產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)!安⒎鞘袌龊玫臅r候產(chǎn)品就好,不好的時候徹底不行。”借助自身全球品牌的戰(zhàn)略平臺,花旗更執(zhí)著于追求所建立結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的持續(xù)、統(tǒng)一和穩(wěn)定。
  從平均產(chǎn)品收益情況來看,花旗在今年1~6月13款到期的結(jié)構(gòu)性票據(jù)中,只有兩款表現(xiàn)不太好,一款為0,一款為-3.22%,其余11款在保本的前提下全部取得遠(yuǎn)高于同期定存的收益,而且很多款都是在2008年金融危機(jī)的市場情況下發(fā)行的,即使經(jīng)過熊市,13款到期產(chǎn)品的加權(quán)平均收益仍高于同期定存一倍之多。
  對于投資結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品的客戶來說,陳認(rèn)為,客戶首先要熟悉投資標(biāo)的,對標(biāo)的市場有所了解,且具備一定的投資經(jīng)驗和相關(guān)知識。
  “與掛鉤資產(chǎn)相比,多懂得一層產(chǎn)品自身的結(jié)構(gòu),非常重要!
  其次,了解產(chǎn)品設(shè)計的投資策略?礉q看跌看波動,溫和還是激進(jìn),運(yùn)用怎樣的策略,都需要鉆研。
  在購買產(chǎn)品之前,陳建議投資者最好和銀行人員溝通好公式的計算,對產(chǎn)品最好、最差和一般情況的表現(xiàn)有具體的認(rèn)識,“尤其是在最差的情況下,一定要求專業(yè)人員進(jìn)行數(shù)字舉例并解答清楚,明白要素含義,以及可能指向情況!
  在客戶推介經(jīng)驗上,陳表示投資者教育和風(fēng)險匹配程度測試非常關(guān)鍵,“對風(fēng)險承受能力不高或初次接觸的客戶,保本比較安全,有杠桿的則要三思而后行。”
  在票息合理化問題上,陳提示投資者不要刻意追求過高票息,一年7%~8%的年化收益率,或者兩三年內(nèi)10%左右的都較為合理,“其背后的期權(quán)不會特別差”。
  此外,陳特別提示客戶在選擇結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的同時,注意資產(chǎn)方向配置的平衡,過于激進(jìn)的同向操作,可能帶來風(fēng)險。

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