進入6月份以來，市場開始注意到人民幣NDF市場上升值預期的減弱，引發(fā)了有關(guān)人民幣升值前景變動的猜測。然而，人民幣NDF市場預期的基石還在于國內(nèi)宏觀決策，而并非倒過來人民幣NDF市場預期牽引國內(nèi)宏觀決策。目前人民幣匯率趨勢與美元指數(shù)走勢密切相關(guān)，只有當美元指數(shù)見底趨穩(wěn)或者趨勢走強時，基于控通脹的人民幣升值動力才會減弱。鑒于目前美元走勢，短期內(nèi)人民幣升值還將繼續(xù)，但是力度將有所減弱。

　　NDF預期下降引發(fā)關(guān)注

　　自從人民幣匯率問題進入人們的視野以來，人民幣NDF市場的動向就一直為海內(nèi)外高度關(guān)注。進入6月份以來，市場開始注意到人民幣NDF市場上升值預期的減弱。人民幣對美元匯率的中間價與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差從2011年6月中旬之前的1000個基點以上逐步縮小至2011年7月22日的638個基點，人民幣一年期NDF體現(xiàn)出來的人民幣升值預期在近期落到了1%以內(nèi)。
　　人民幣NDF市場一向被認為是海外投資者評估人民幣匯率前景的風向標，近期人民幣升值預期的減弱引發(fā)了市場有關(guān)人民幣升值前景變動的猜測。國內(nèi)不少評論將近期NDF市場升值預期的減弱視為人民幣匯率可能趨勢反轉(zhuǎn)的先兆，更有一些分析將其視為國際市場唱空中國論調(diào)在人民幣NDF市場上的體現(xiàn)。

　　預期并非一成不變

　　人民幣NDF市場體現(xiàn)了參與這個市場的海內(nèi)外投資者對于人民幣匯率前景的預期。然而，備受關(guān)注的市場預期并不意味著這種預期必然成為未來的現(xiàn)實，同時市場預期也并非一成不變。
　　有意或者無意中，市場預期往往會成為任人涂抹的畫布：當預期符合某種既定的結(jié)論時，它又被奉為洞察未來的先見之明；而當預期不符合某種偏好的理論或者邏輯時，會被斥為投機狂熱的產(chǎn)物。在抽象世界里，投資者預期被賦予了理性的全能形象；而在文學世界里，投資者預期又是貪婪瘋狂的產(chǎn)物。
　　對市場預期如此矛盾的態(tài)度，源于對投資者預期理解不深。從理性和預測未來的角度，投資者不僅作為個人而且作為整體也并非是全知全能的上帝。投資者作為一個整體也只能根據(jù)目前所能獲得的信息對未來做出判斷。因此投資者預期既不是先知式的預言，也會隨著信息的更新不斷進行調(diào)整。
　　反過來看，人民幣NDF市場升值預期的減弱或許是眼下對中國經(jīng)濟擔憂的結(jié)果，或許是持續(xù)升值被認為臨近底線的反應(yīng)。但是歸根結(jié)底，人民幣NDF市場預期的基石還應(yīng)該在于國內(nèi)宏觀決策，而并非倒過來人民幣NDF市場預期牽引國內(nèi)宏觀決策。

　　人民幣匯率趨勢取決于美元

　　2010年6月19日第二輪匯改以來，美元的強弱與人民幣匯率中間價之間密切相關(guān)：當前一個交易日美元指數(shù)呈現(xiàn)走弱態(tài)勢時，當日人民幣匯率中間價便對美元貶值；當前一個交易日美元指數(shù)呈現(xiàn)走強態(tài)勢時，當日人民幣匯率中間價便對美元升值。美元指數(shù)與人民幣匯率中間價之間這種密切關(guān)聯(lián)很難說是巧合所致，更多地體現(xiàn)了宏觀當局在抑制美元貶值引發(fā)的輸入性通脹和穩(wěn)定人民幣兌一籃子貿(mào)易伙伴貨幣綜合匯率之間平衡的良苦用心。
　　如果拋開先入為主的既定邏輯框架，單純地觀察二次匯改以來人民幣匯率與美元指數(shù)之間的相關(guān)性，可以推斷：目前人民幣匯率趨勢與美元指數(shù)走勢其實是一枚硬幣的兩面，人民幣匯率升值是對美元貶值的反應(yīng)，只有當美元指數(shù)見底趨穩(wěn)或者趨勢走強時，基于控通脹的人民幣升值動力才會減弱，人民幣匯率趨勢的轉(zhuǎn)折才會臨近。
　　目前美國失業(yè)率居高不下且市場擔憂美聯(lián)儲隨時再推量化寬松3，這意味著在未來1-2個月內(nèi)美元趨勢走強的可能性較低，因此人民幣升值的趨勢短期內(nèi)不會反轉(zhuǎn)。同時由于量化寬松2的結(jié)束，美元匯率的低位震蕩將在很大程度上令人民幣升值的力度有所減弱。從這個意義上，人民幣NDF市場的預期確是有些先見之明的。