近期商品陷入盤整，明顯失去方向性。究其原因，當前全球經(jīng)濟“滯脹”特征決定了商品走勢的這一特點：在經(jīng)濟表現(xiàn)“滯”的時候回落，而表現(xiàn)“脹”的時候就上揚。此外，商品高漲的投資需求和溫和的消費需求不匹配也導致商品在相對高位徘徊。

　　“滯”和“脹”主導商品起落

　　歷史上美國出現(xiàn)過三次滯脹，其特點主要是經(jīng)濟增速放緩而通脹卻在攀升，而導致滯脹的原因是經(jīng)濟增長動力逐漸消失，外加不當?shù)膶捤山?jīng)濟政策。當前中、美和歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)與滯脹的特征吻合：中國6月份CPI高達6.4%，而二季度GDP增速卻回落至9.5%；通過消費支出模型估計二季度美國GDP增速將繼續(xù)回落至1.7%，而美國6月份核心CPI上升1.6%，為3年來連續(xù)兩個月的最大漲幅。
    三季度全球經(jīng)濟將繼續(xù)表現(xiàn)溫和，因全球經(jīng)濟處于再平衡和去庫存化階段，有政策刺激帶來的高速復蘇一去不復還。通過庫存指數(shù)我們發(fā)現(xiàn)，原材料去庫存在二季度已經(jīng)啟動，而產(chǎn)成品庫存卻要滯后原材料去庫存一到兩個月，商品在中國公布7月份制造業(yè)PMI跌破50枯榮分水嶺之后全線走弱。
　　然而通脹卻不見明顯緩解。國際能源署拋儲后，原油短暫下行后重新逼近100美元大關，能源成本對通脹的加成作用未消散。而全球糧食供應問題、極端天氣和勞動力成本上升都將繼續(xù)助長全球的通脹，“脹”的預期主導了商品7月份的反彈，中美經(jīng)濟指好于預期只是導火線而已。

　　商品泡沫在醞釀

　　一方面，13日晚美聯(lián)儲暗示經(jīng)濟復蘇速度依然緩慢，F(xiàn)ed可能推出QE3，盡管14日伯南克又改口稱政策進入觀察期，但是一旦美國經(jīng)濟被判定非季節(jié)性放緩，那么QE3或類似的刺激政策很可能“粉墨登場”。由于美國政府在刺激經(jīng)濟上“黔驢技窮”，在債務攀升和財政赤字龐大的背景下，QE3或類似的刺激手段成為其唯一選擇。而通過估算，只要美國貨幣供應M2超過3%，大宗商品就可能進入泡沫式的上漲周期。
　　另一方面，中國在公布6月份CPI前進行了年內第三次加息，市場普遍認為國內緊縮周期步入尾聲。中小企業(yè)遭遇融資難直至倒閉，地方政府債務過大，都成為貨幣緊縮將放松的噱頭，再加上銀行表外信貸規(guī)模較大，金融市場的資金并不缺乏，商品難言“缺血”。

　　商品供需面亦有改善

　　有色金屬方面，淘汰落后產(chǎn)能力度加大，而6月份下游消費行業(yè)擴張良好，部分企業(yè)補庫活動顯現(xiàn)。特別是電力行業(yè)對銅、鋁和鍍鋅的需求強勁，而6月份房地產(chǎn)投資和開工還沒有受到太大沖擊。
　　能源化工方面，由于合成橡膠大幅漲價，而東南亞橡膠樹老齡化刺激了對天膠供應的擔憂。上游的PX價格在7月中旬上漲導致PTA企業(yè)虧損，從而PTA也低位回升。特別是投行對原油價格看好，使得化工品難以繼續(xù)下跌。
　　農(nóng)產(chǎn)品可謂下一階段基本面最好的品種，東北地區(qū)大豆種植面積同比減少30%以上，美國中部地區(qū)的干旱天氣，供應擔憂支撐豆類價格上漲。而政府對養(yǎng)豬的補貼引發(fā)對豆粕和玉米需求大幅增長的預期，豆油、棕櫚油和菜籽油盡管增產(chǎn)，但是原油價格高企和通脹引發(fā)的投資需求不可忽視。
　　總之，在全球經(jīng)濟溫和復蘇過程中，投資需求將成為后市商品的看點，滯脹的特殊情況又導致商品在高位容易出現(xiàn)較長時間的徘徊，因而在總體看漲的同時謹防經(jīng)濟特定階段“滯”特別嚴重引發(fā)的較大幅度的調整。