新華社發(fā)

    受控下行的GDP增速、緩升見頂?shù)耐顿Y增速以及高點不斷后移的CPI，勾勒出了上半年中國經(jīng)濟的宏觀圖景。國有經(jīng)濟、大型企業(yè)投資增長依舊保持高速，中小企業(yè)、民營經(jīng)濟則因資金困境而普遍收縮，投資來源中信貸占比持續(xù)下降，開發(fā)商受制資金壓力投資意愿明顯降低，這些場景則大致勾勒出了中國經(jīng)濟的微觀映象。
　　這些看似矛盾的現(xiàn)象更加折射出宏觀調(diào)控面對的復雜局面。在貨幣政策方面，準備金工具已經(jīng)用老，但物價仍未見頂，政策緊縮還應(yīng)繼續(xù)。同時，雖然數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行風險不大，但下半年投資增速回落的趨勢已經(jīng)基本確立。政策下半年的重心是繼續(xù)抗通脹？還是在堅持“控物價”的同時，進一步強調(diào)“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”？
　　專家認為，去年的政策調(diào)控軌跡應(yīng)有借鑒作用，去年7月份政策轉(zhuǎn)向放松的力度較大，導致增長快速回升的同時，通脹出現(xiàn)了明顯加速。為鞏固防通脹的效果，下半年的政策是緊縮基調(diào)不變、方式調(diào)整為輔，市場的三季度政策放松預(yù)期將落空。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松判斷，通脹率下半年有機會見頂回落，但仍會高位盤整。為調(diào)整負利率，鞏固抑制通脹的成果，未來還可能加息一至兩次。存款準備金率依然有1—2次的上調(diào)可能。同時，酌情對承擔緊縮成本較大的中小企業(yè)等進行適當放松、支持保障房建設(shè)等，同時可能會對地方投融資平臺采取更為實事求是的融資監(jiān)管措施。

　　通脹：7月份CPI仍將保持高位

　　不斷后移的通脹高點在6月份跳升至6.4%，這一水平是否會成為年內(nèi)的高點？經(jīng)濟學家、研究機構(gòu)的回答已遠非頭幾個月那樣自信了。
　　高華證券判斷，7月份CPI通脹率將保持于高位，因為食品價格在6月期間持續(xù)大幅上漲，導致7月初食品價格同比增長水平遠高于6月均值。在7月份已過去的一周中食品價格仍未下滑，這意味著此后的價格降幅需要顯著超過6月份漲幅才可能使7月平均食品價格和6月相同。雖然通常豬肉價格會在大幅上漲之后迅速下降，但其降幅往往不及漲幅。
　　交銀國際預(yù)計，7月份整體CPI將繼續(xù)攀升至6.6%左右。交銀國際表示，此前我們曾預(yù)計CPI可能在6月份出現(xiàn)年內(nèi)最高點，但是近期食品價格的反季節(jié)上漲可能使高點推遲至7月份出現(xiàn)。農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)顯示，與6月末相比，7月上旬的農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢，但從平均水平來看則比6月份上升3.2%。假如這一趨勢在7月中下旬持續(xù)下去，則7月份食品類CPI環(huán)比將繼6月份之后再次出現(xiàn)反季節(jié)性的上漲。如果此后豬肉價格上漲速度放慢，則7月份很可能就是年內(nèi)通脹的最高點。
　　東吳證券預(yù)計，三季度CPI仍將處于5.5%以上的高位，全年CPI預(yù)期上調(diào)至5%左右。東吳證券分析師黃琳表示，因為國內(nèi)外推動通脹的某些因素的影響正在減弱，所以三季度CPI創(chuàng)新高概率較小，但三季度非食品價格將接力食品價格繼續(xù)推動CPI高企。四季度隨著翹尾因素的減弱，CPI將較三季度有所回落，處于4%-5%的區(qū)間。

　　投資：增速有序回落是大概率事件

　　統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1-6月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額124567億元，與去年同期相比增速25.6%，較今年1-5月份25.8%的增速下降了0.2個百分點。
　　海通證券分析師汪輝認為，6月份的固定資產(chǎn)投資有所回落是在預(yù)期之內(nèi)的，此前，今年各月的固定資產(chǎn)投資一直保持了環(huán)比正增長，本月回落屬于正常波動范疇。從數(shù)據(jù)上看，本月固定資產(chǎn)投資回落受到去年高基數(shù)的影響，去年6月份單月的投資規(guī)模幾乎與去年12月持平，超過了30000億元，是全年的次高月，過高的基數(shù)拉低了本月投資的同比增長。
　　再觀察環(huán)比數(shù)據(jù)，6月環(huán)比下降1.04%。海通證券認為，主要原因在于房地產(chǎn)投資增速的下滑。1-6月房地產(chǎn)投資增速32.9%，較1-5月放慢1.7個百分點，而從單月來看，6月份房地產(chǎn)投資增速僅為28.9%，這比5月份35.4%下滑了6.5個百分點，也是年內(nèi)首次低于30%。汪輝認為，連續(xù)的政策收緊，以及加息預(yù)期導致了本月的商品房投資增速下滑。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松判斷，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落是大概率事件。得出這一結(jié)論基于五點，一是，固定資產(chǎn)投資增速仍在高位，但后勁已明顯不足；二是，商品房開發(fā)投資與保障房投資在四季度將出現(xiàn)不匹配情況；三是，在缺乏新的資金來源渠道下，融資平臺風險制約地方政府投資杠桿率；四是，土地、節(jié)能減排約束將對投資形成疊加影響；五是，貨幣緊縮之下中小企業(yè)自主投資受到較大影響。
　　“目前我們比較擔心的情況是四季度房地產(chǎn)投資下滑的影響集中釋放，而此時保障房投資不能完全對沖，則經(jīng)濟可能面臨實質(zhì)性的超調(diào)風險�！卑褪锼杀硎颈Ｕ戏客顿Y在三四季度的總量規(guī)模上基本可以對沖掉15%左右的同比下滑幅度，但是這里的風險在于房地產(chǎn)投資下滑往往是非線性的，即如果15%的下滑幅度如果完全集中在三季度或者四季度。
　　華創(chuàng)證券認為，長期貸款占比再創(chuàng)新低，預(yù)示下半年投資增速后勁不足。從貸款結(jié)構(gòu)來看，6月短期貸款及票據(jù)融資占比持續(xù)上升，長期貸款占比持續(xù)下降的情形更為明顯，二者比值達到1.95，升至近兩年來新高。顯示出當前企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緊張，銷售回款能力下降，借貸主要為了流動性需求，而長期固定資產(chǎn)投資意愿則大幅下降。
　　不過，海通證券對后續(xù)月份的固定資產(chǎn)投資增速仍然保持樂觀。其認為，3季度應(yīng)該是保障房建設(shè)的重要時期，保障房對商品房投資下滑的沖抵程度對投資增速影響較大。當前的情況下企業(yè)去庫存進程似乎有些反復，如果企業(yè)去庫存能在較短的時間內(nèi)完成，則對未來投資增速構(gòu)成正面支撐。預(yù)計2011年1-7月固定資產(chǎn)投資增速為25.9%。

　　政策：三季度放松預(yù)期或?qū)⒙淇?/STRONG>

　　“由于2季度經(jīng)濟增速超預(yù)期，而且3季度經(jīng)濟環(huán)比或小幅反彈，我們認為政策放松預(yù)期在3季度將不復存在，與之相應(yīng)的是，貸款利率在3季度或繼續(xù)上升，而貸款額度在3季度也不會放開，M1環(huán)比將持續(xù)在底部徘徊�！眹�泰君安分析師姜超表示。
　　“對于中國央行來說，任何形式的貨幣政策寬松、或者緊縮步伐的停滯，都顯得為時過早。維持中國央行將在第三季度加息一次的預(yù)測，也維持人民幣將在今年兌美元升值5-6%的基本預(yù)測。央行也將根據(jù)下半年貿(mào)易順差的情況以及資本流入的狀況，來決定是否繼續(xù)提高存款準備金率�！卑男裸y行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛表示。
　　他認為，中國經(jīng)濟在今年不會出現(xiàn)明顯的減速，全年的經(jīng)濟增長預(yù)測值為9.6%左右，第三季度中國經(jīng)濟將同比增長9.4-9.6%，第四季度受到基數(shù)效應(yīng)的影響，經(jīng)濟增速將下滑至9.2-9.4%，但環(huán)比增長率仍將保持在較高的水平上。整體來看，中國經(jīng)濟在未來數(shù)年可能仍然面臨著“高增長、高通脹”的發(fā)展基調(diào)。
　　不過，巴曙松表示，下半年應(yīng)處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，在物價下降、增長平穩(wěn)后，應(yīng)將政策重點放在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。首先，通過改善信貸環(huán)境、減輕稅收負擔、降低準入門檻等舉措，積極推進中小企業(yè)轉(zhuǎn)型。其次，保障房建設(shè)的主要困難在資金，應(yīng)出臺更多資金支持政策。此外，還應(yīng)采取務(wù)實態(tài)度，確保4萬億元在建項目平穩(wěn)著陸。這些項目有利于緩解煤電油運等瓶頸，減緩未來經(jīng)濟增長的波動性。
　　由于下半年公開市場到期資金不足上半年的30%，加上中小企業(yè)資金偏緊，部分中小銀行流動性偏緊，巴曙松預(yù)計存款準備金率上調(diào)空間大幅減少�！暗�是，下半年外匯占款可能仍在高位，存款準備金率依然有1—2次的上調(diào)可能�！彼�說。