你相信嗎？全世界已建成的收費(fèi)公路全長(zhǎng)14萬(wàn)公里，有10萬(wàn)公里的收費(fèi)公路在中國(guó)！
正因?yàn)楦咚俟肥召M(fèi)高，而且通過(guò)各種戲法使其運(yùn)營(yíng)本質(zhì)從最初的“收費(fèi)還貸”變?yōu)槿缃竦摹百嶅X盈利”，讓各地以公路收費(fèi)為主業(yè)的公司賺得盆滿缽滿。
但最近一場(chǎng)“縮短收費(fèi)年限，下調(diào)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”的整治運(yùn)動(dòng)正在沖擊這個(gè)多年形成的壟斷利益鏈條。
更大的背景是，交通運(yùn)輸部、發(fā)改委、財(cái)政部、監(jiān)察部、國(guó)務(wù)院糾風(fēng)辦等五部門日前聯(lián)合下發(fā)通知，自今年6月20日至明年5月31日，將開(kāi)展收費(fèi)公路違規(guī)及不合理收費(fèi)專項(xiàng)清理�！锻ㄖ访鞔_，將降低偏高的通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，全面清理公路超期收費(fèi)、通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏高等違規(guī)及不合理收費(fèi)，堅(jiān)決撤銷收費(fèi)期滿的收費(fèi)項(xiàng)目。
加上未來(lái)幾年投資資金缺口不斷擴(kuò)大以及行業(yè)凈利潤(rùn)增速放緩，高速公路類上市公司的“現(xiàn)金牛”正遭受挑戰(zhàn)，暴利或?qū)⒕痛私K結(jié)。
平均毛利60%，利潤(rùn)率超地產(chǎn)
哪個(gè)行業(yè)最暴利？《投資者報(bào)》2009年和2010年均就毛利率這一指標(biāo)對(duì)A股全部公司進(jìn)行過(guò)排名，結(jié)果無(wú)一例外地顯示，最暴利的既不是普通投資者印象中的石油和證券，也不是地產(chǎn)和金融，而是高速公路。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年，A股市場(chǎng)19家上市路橋公司不僅全部實(shí)現(xiàn)盈利，且平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近20%，絕大多數(shù)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平超過(guò)50%。其中，重慶路橋主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)86%，盈利能力足以稱雄A股市場(chǎng)。
去年全部19家高速公路上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入339.9億元，同比增長(zhǎng)19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)120.58億元，同比增長(zhǎng)16%，其中寧滬高速更是以25.39億元的凈利潤(rùn)成為最賺錢高速公路，贛粵高速、山東高速和四川成渝凈利潤(rùn)亦超過(guò)10億元。
這19家公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖埠敛贿d色，共有14家實(shí)現(xiàn)同比業(yè)績(jī)上升，占比超過(guò)七成。海南高速以116%的凈利增長(zhǎng)居首，五洲交通和重慶路橋分別以47%和46%的增速位列其后，其余多數(shù)公司增長(zhǎng)也在20%以上。
從毛利率看，這19家主營(yíng)業(yè)務(wù)包括路橋收費(fèi)項(xiàng)目的上市公司，平均毛利率為59.14%，寧滬高速去年的收費(fèi)公路毛利率就高達(dá)73.77%。
《投資者報(bào)》記者就這類公司的高毛利率采訪業(yè)內(nèi)多名證券分析師，多半分析人士認(rèn)為，路橋公司除了收上來(lái)大量現(xiàn)金外，還要不斷投資修路，也有不少費(fèi)用和支出，“不應(yīng)當(dāng)只看毛利率，而應(yīng)該參照主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率這個(gè)最能反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力的指標(biāo)”。
但與其他多數(shù)行業(yè)的上市公司比，路橋公司這一指標(biāo)同樣高得令人咋舌。
從年報(bào)數(shù)據(jù)看，路橋板塊主營(yíng)利潤(rùn)率超過(guò)50%的公司同樣多，其中吉林高速、福建高速、重慶路橋、四川成渝四家公司主營(yíng)利潤(rùn)率超過(guò)70%，龍江交通、皖通高速、楚天高速、東莞控股、五洲交通等多家超過(guò)60%。
重慶路橋的表現(xiàn)最為搶眼，該公司去年公路收費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到88.18%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高達(dá)86.37%。即使是被普遍指為暴利行業(yè)的房地產(chǎn)企業(yè)，與這些路橋比，也相形見(jiàn)絀。同樣是去年，地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬(wàn)科的主營(yíng)利潤(rùn)率最高也只有30%左右。
從凈利率看，路橋公司的表現(xiàn)也異常驚艷。去年，核心資產(chǎn)為滬寧高速江蘇段的江蘇寧滬高速凈利潤(rùn)率高達(dá)38.1%，而同期，萬(wàn)科A的凈利潤(rùn)率為14.4%，香港上市的華潤(rùn)置地凈利潤(rùn)率為23.9%。即便是凈利潤(rùn)率墊底的海南高速，去年凈利潤(rùn)率也達(dá)到19.87%。
去年，19家路橋公司平均凈利率35.51%。而房地產(chǎn)企業(yè)雖然數(shù)量眾多，但行業(yè)的平均毛利率在10%到20%之間。路橋上市公司的“最暴利行業(yè)”稱號(hào)就由此得來(lái)。
高收益卻未讓利投資者
如果說(shuō)過(guò)路車主對(duì)高速公路收費(fèi)的最大期望是標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)，那么對(duì)投資者而言，最希望的就是能從暴利的路橋上市公司中分得投資收益，但結(jié)果令人失望。
從整體來(lái)看，利潤(rùn)很高的路橋類上市公司并不能讓投資者享受到高收益帶來(lái)的紅利，而且從去年情況看，多半是負(fù)收益。
以國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的路橋上市公司寧滬高速為例，截至6月20日，寧滬高速A股的收盤價(jià)為5.29元，最近一年股價(jià)漲幅為-12.68%，略強(qiáng)于行業(yè)整體水平，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。
《投資者報(bào)》對(duì)2010年全部A股公司的分紅派現(xiàn)情況排名顯示，寧滬高速的分紅收益率最高。而且，寧滬高速上市以來(lái)總計(jì)向A股流通股東派現(xiàn)11次共6.36億元，這已令投資者受寵若驚。但細(xì)看其業(yè)績(jī)，這樣的分紅也就顯得九牛一毛。
令投資者大跌眼鏡的是，在全部的路橋類上市公司中，寧滬高速、皖通高速已經(jīng)算路橋上市公司中的分紅佼佼者，至少，其過(guò)去十年的分紅超過(guò)了募資額，而更多的路橋上市公司，則是不折不扣的“鐵公雞”。
比如，重慶路橋雖然在路橋上市公司中毛利率最高，過(guò)去3年的毛利率分別為81.93%、80.62%、77.58%，但是在其上市的14年間，僅向A股流通股東派現(xiàn)了12次，共計(jì)1.82億元，還不到其1997年上市募資額4.86億元的四成。
從某種意義上來(lái)說(shuō)，路橋類公司的上市募資，就是向股民“貸款修路”，而在這些公路已經(jīng)收費(fèi)了十余年之后，股民卻發(fā)現(xiàn)，其投資回報(bào)卻沒(méi)跑贏這十余年的CPI。
投資缺口擴(kuò)大，凈利增速放緩
此次大規(guī)模的公路收費(fèi)清查行動(dòng)，讓許多路橋類上市如臨大敵。部分公司旗下路段可能面臨收費(fèi)下調(diào)甚至取消收費(fèi)的可能，從而帶來(lái)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，由于高速公司近年投資資金缺口不斷擴(kuò)大，行業(yè)凈利增速放緩，未來(lái)命運(yùn)并不樂(lè)觀。
現(xiàn)代投資和皖通高速的內(nèi)部人士日前就對(duì)《投資者報(bào)》透露，“目前公司老是接待上邊來(lái)的人，開(kāi)會(huì)討論收費(fèi)問(wèn)題”。而管理首都機(jī)場(chǎng)高速公路的首發(fā)公司母公司北京控股更是面臨退出公路收費(fèi)的窘境，今年6月27日，北京控股公告稱，基于對(duì)公路行業(yè)的政策調(diào)整，公司正在考慮退出公路收費(fèi)業(yè)務(wù)。
東北證券分析師許祥對(duì)《投資者報(bào)》表示，公路收費(fèi)目前還處于清查階段，無(wú)法就其對(duì)相關(guān)上市公司的影響進(jìn)行量化估算。她表示，目前清查的重點(diǎn)是一些違規(guī)收費(fèi)的路段，上市公司資產(chǎn)相對(duì)規(guī)范，業(yè)績(jī)沖擊應(yīng)該不大。但她仍表示，公眾對(duì)公路收費(fèi)反響巨大，如果核查結(jié)果出來(lái)后統(tǒng)一下調(diào)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)路橋類上市公司的業(yè)績(jī)影響將無(wú)法估量。
中金公司分析員楊鑫認(rèn)為，此次清查通知帶來(lái)了市場(chǎng)對(duì)于高速公路收費(fèi)期限減少和收費(fèi)費(fèi)率下調(diào)的擔(dān)憂，隨之而來(lái)的負(fù)面輿論和新聞集中報(bào)道更使擔(dān)憂擴(kuò)大為恐慌，帶來(lái)股價(jià)的殺跌和超調(diào)。
事實(shí)上，對(duì)路橋類上市公司而言，未來(lái)最大的壓力源于行業(yè)自身。一方面是投資資金缺口不斷擴(kuò)大。另一方面是凈利潤(rùn)增速正在放緩。
《投資者報(bào)》從多方了解到，目前公路建設(shè)投資資金主要來(lái)自三個(gè)方面，一是政府投資，約占15%；二是收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)獲得的收益和地方政府財(cái)政投入，約占20%；三是貸款，包括建設(shè)項(xiàng)目直接貸款和母公司貸款，約占60%。公路以外行業(yè)的企業(yè)和其他的非貸款投入約占5%。
可見(jiàn)貸款是主要資金來(lái)源，由于銀行貸款和地方自籌金額占到公路建設(shè)額的80%，在銀根緊縮和賣地收入下降的情況下，公路建設(shè)資金來(lái)源堪憂。
興業(yè)證券報(bào)告預(yù)計(jì)，由于很多公路項(xiàng)目在2008年開(kāi)工建設(shè)，2011-2012年正是資金需求的高峰期，公路投資每年將維持在一萬(wàn)億元以上。業(yè)內(nèi)人士亦表示，中國(guó)“十二五”期間高速公路新增里程目標(biāo)相當(dāng)于現(xiàn)有里程的70%，未來(lái)五年投資壓力依然巨大。
目前高速公路投資建設(shè)的主體是各省交通投資集團(tuán)，但各省級(jí)公路投資公司財(cái)務(wù)狀況堪憂。一般資產(chǎn)負(fù)債率高于70%，凈資產(chǎn)收益率低于5%，難以支撐未來(lái)兩年年均一萬(wàn)億元左右的公路投資規(guī)模。比如陜西高速公路集團(tuán)的負(fù)債率就高達(dá)88%，對(duì)外擔(dān)保達(dá)481億元。對(duì)于這家曾是當(dāng)?shù)劂y行“座上賓”的企業(yè)，目前部分銀行已對(duì)其暫時(shí)停貸。
當(dāng)前，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)著手整頓監(jiān)管地方融資平臺(tái)，平臺(tái)可發(fā)揮的能力受限。照此計(jì)算，如果政府下調(diào)公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，那么銀行是否愿意貸款、社會(huì)資金是否愿意參與、借款利息能否償付、里程規(guī)劃能否完成均將成為嚴(yán)峻的問(wèn)題。
另一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2001年公路板塊資產(chǎn)負(fù)債率僅有29%，到2010年已經(jīng)達(dá)到47%，隨著資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升十分明顯，2010年比2001年高出近四個(gè)百分點(diǎn)。
與其他行業(yè)不同的是，公路板塊上市公司數(shù)量相對(duì)較多，但每家公司一般都是所在省市唯一的公路上市公司，且包括省內(nèi)優(yōu)質(zhì)公路資產(chǎn)，所以必須承擔(dān)部分新路建設(shè)的任務(wù)，這也導(dǎo)致資本支出增加，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。