歐央行加息不影響美元反彈
2011-07-09   作者:長江證券  來源:證券時報
 
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  7月7日,歐央行決定加息25個基點至1.50%。這是今年第二次加息,符合市場預(yù)期。本次加息表明,南歐債務(wù)危機并沒有影響到歐央行的加息節(jié)奏。當(dāng)前歐元區(qū)的貨幣政策更多地取決于德、法等中心國家的情況。南歐國家將面臨更大的壓力。此外,本次歐央行的加息并不會導(dǎo)致歐元的持續(xù)走強,一方面歐債危機的陰影還未過去,另一方面下半年美國實體經(jīng)濟預(yù)計將好于歐元區(qū),因此我們維持美元反彈的判斷。近期,南歐國家的債務(wù)危機仍然沒有得到妥善的解決,葡萄牙長期國債日前被穆迪連續(xù)調(diào)降4個等級至垃圾級,而希臘救助計劃由于私人機構(gòu)的參與,很有可能被認(rèn)定為違約。在這樣的背景下,歐洲中央銀行(ECB)的加息節(jié)奏并未受此影響,如期在7月加息。
  本次加息也昭示了當(dāng)前歐央行關(guān)注的是歐元區(qū)整體的形勢,甚至更加關(guān)注歐元區(qū)中心國家。6月歐元區(qū)整體的通脹率仍然維持與2.7%,高于“略低于2%”的政策目標(biāo)。ECB委員會對經(jīng)濟形勢的解讀也較為樂觀,他們認(rèn)為“增長動力仍然存在,盡管增速有所下降”。
  與我們的預(yù)期一致,在通脹率高于政策目標(biāo)、實體經(jīng)濟增長穩(wěn)健的時期,目前歐元區(qū)的加息周期已經(jīng)確立。我們預(yù)計,今年還會有一次加息,加息的時點將會發(fā)生于四季度。
  雖然歐元區(qū)加息對于希臘、葡萄牙等身陷債務(wù)危機的國家形成了新的壓力,但是歐央行也能通過再貸款來向這些國家的金融體系進行支持。近日,歐央行已經(jīng)宣布了再貸款政策的調(diào)整:對于葡萄牙銀行不再要求必須以投資級國債作為抵押物。此項規(guī)定也適用于愛爾蘭和希臘。
  歐元區(qū)加息對美元走勢會有什么影響呢?我們認(rèn)為,歐元區(qū)的加息不會導(dǎo)致歐元的走強和美元指數(shù)的走弱。一方面,下半年美國的經(jīng)濟增速將會反彈,相對于歐元區(qū)將會獲得優(yōu)勢;另一方面,歐元區(qū)的債務(wù)問題還沒有得到妥善的解決。
  首先來看實體經(jīng)濟。原油價格近期有所回落,而且日本經(jīng)濟也將進入明顯反彈的階段。抑制美國經(jīng)濟增長的因素即將退出,預(yù)計美國經(jīng)濟增速將有反彈。此外,下半年市場的關(guān)注點也將集中于實體經(jīng)濟。根據(jù)我們之前對于相關(guān)案例的考察,當(dāng)各國貨幣政策方向不一致時,美元的走勢將更多地取決于實體經(jīng)濟因素。而由于美國下半年將在實體經(jīng)濟增速上獲得更大的優(yōu)勢,因此我們認(rèn)為美元可能會出現(xiàn)反彈。
  下面來看歐元區(qū)債務(wù)危機問題。當(dāng)前,歐債危機的影響仍然存在。在上半年葡萄牙接受援助以后,希臘陷入了二次危機。雖然希臘國內(nèi)已經(jīng)通過了滿足債權(quán)人和救助各方要求的財政緊縮計劃,但是當(dāng)前歐債危機爆發(fā)的可能性仍然存在。
  日前,法國銀行界提出了一份詳細(xì)的計劃,計劃內(nèi)容包括私人機構(gòu)通過自愿展期的方式參與到援助希臘的行動中。7月4日晚,標(biāo)普就此發(fā)表聲明,如果當(dāng)前的計劃得到實行,那么希臘國債就將被認(rèn)定為D級(止付級,標(biāo)普評級體系中最低的一級)。如果這種情況真的發(fā)生,那么救助非但沒有防止希臘國債的違約,反而促成了其止付的評級認(rèn)定。如果此事真的發(fā)生,那么擁有希臘國債頭寸的歐元區(qū)金融體系將會立即發(fā)生實際虧損。這樣歐元區(qū)本來就并不穩(wěn)定的金融體系又將會面臨新的沖擊。
  總的來說,無論是實體經(jīng)濟,還是歐元區(qū)債務(wù)問題,都支持美元走強。而利差因素?zé)o法扭轉(zhuǎn)這種趨勢。我們維持原有的觀點,即下半年美元指數(shù)將會反彈。
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