近期央行突然上調(diào)存準(zhǔn)導(dǎo)致資金面異常緊張，銀行間信用債也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，短融中票收益率曲線平坦化上移。市場分析人士認(rèn)為，對于下半年的債市來說，出現(xiàn)大牛市的可能性較小，通脹和資金面仍為重點(diǎn)需要關(guān)注的對象，高收益信用債將受到青睞。
重點(diǎn)關(guān)注通脹及資金面
央行上周二宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使得市場面再度趨緊，1周Shibor利率和7天回購利率重回6%以上，過緊的資金面直接導(dǎo)致了本月17日發(fā)行的1年期國債流標(biāo)。此外，盡管端午節(jié)小長假加息預(yù)期落空，但是市場上加息預(yù)期不減，機(jī)構(gòu)交易偏謹(jǐn)慎，觀望態(tài)勢明顯。預(yù)計(jì)下半年，抑制通脹和保增長的權(quán)衡仍將繼續(xù)，通脹和資金面情況仍將是機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。
5月份CPI同比上漲5.5%，漲幅比4月份增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅已經(jīng)處于2008年7月以來的最高位；5月份CPI環(huán)比上升0.1%，與4月份環(huán)比增幅持平，但是與歷史平均相比，反季節(jié)性上升態(tài)勢非常明顯。說明短期內(nèi)的通脹壓力依然較高。
具體來看，4月份食品價(jià)格同比上漲11.7%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，在5月份干旱等極端天氣推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以及豬肉價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)性上漲的情況下，食品價(jià)格依然維持了季節(jié)性下降的趨勢，說明食品價(jià)格正在向歷史趨勢回歸。而4月份非食品價(jià)格同比增長為2.9%，環(huán)比增幅為0.2%，依然延續(xù)過去幾個(gè)月的上漲趨勢，這也是將5月份CPI水平推上歷史性高位的主要因素。從全年來看，隨著食品價(jià)格受季節(jié)性因素影響，漲幅逐漸趨緩，預(yù)計(jì)CPI將向歷史均值回歸。受較高的翹尾因素影響，6月份CPI同比增長將達(dá)到5.8%-6.0%，這或?qū)⑹潜据喭浀母唿c(diǎn)。預(yù)計(jì)從三季度開始，通脹同比水平將開始回落，四季度有望明顯放緩。
正是對通脹“易上難下”的估計(jì)，市場對央行加息預(yù)期難消，記者采訪的交易員中，約八成以上認(rèn)為央行7月前仍將加息。有受訪交易員表示，鑒于通脹在年內(nèi)大幅回落的可能性不大，對債市而言，下半年出現(xiàn)大牛市的可能性較小。
在具體投資品種上，市場人士建議投資者關(guān)注票息收益而非資本利得機(jī)會。從配置上講，建議投資者降低評級，在獲取高票息的同時(shí)為未來通脹走勢的不確定性提供保護(hù)，在操作上久期不宜過于激進(jìn)，3年期品種進(jìn)可攻退可守，應(yīng)該是最好的選擇。
信用債有望繼續(xù)獲得基金青睞
今年以來，在股市波動(dòng)的背景下，基金成為信用債的投資主力。銀行則受流動(dòng)性收緊的影響，將投資重心轉(zhuǎn)向了國債和政策性金融債。預(yù)計(jì)在市場緊縮預(yù)期依然濃厚的背景下，機(jī)構(gòu)的上述配置傾向仍將延續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，5月份，銀行間市場共發(fā)行各類債券115只，發(fā)行總額7203.66億元，同比、環(huán)比雙降。5月末，銀行間市場債券托管量為204618億元，較4月份增加2140億元。
而由于近期股市波動(dòng)劇烈，基金在5月份繼續(xù)加大了對債券尤其是信用債的投資。分券種來看，當(dāng)月基金短融托管量增加125億元、中票增加190億元、企業(yè)債增加55億元。盡管與4月份相比配置力度有所減弱，但這主要是因?yàn)榇渭墏┙o的增加在一定程度上分散了基金對于信用債的配置。
數(shù)據(jù)顯示，5月份企業(yè)債僅發(fā)行6只，總規(guī)模67.5億元，遠(yuǎn)低于前4個(gè)月單月平均285億元的發(fā)行規(guī)模。與此同時(shí)，中國銀行、上海銀行和成都銀行在5月份相繼發(fā)行了4只次級債券，規(guī)模總計(jì)394億元(中國銀行次級債單只規(guī)模達(dá)320億元)，同比和環(huán)比都大幅攀升。
國泰君安證券分析指出，雖然次級債在期限上并不能對中票構(gòu)成替代，但次級債信用水平高于企業(yè)債券，發(fā)行利率也較前期有所上升，在5月供給量大增的背景下，自然吸引了基金的目光，由此分散了基金對于信用債的配置。
就下半年來看，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司次級債融資或?qū)⒃傧埔徊ǜ叱�，次級債相對信用債具有�?yōu)勢，對機(jī)構(gòu)來說具備投資價(jià)值。而今年以來股市波動(dòng)較大，新股也頻頻遭遇破發(fā)，使得基金對債券，尤其是信用債的配置逐月加碼。銀行則受流動(dòng)性收緊的影響，將投資重心轉(zhuǎn)向了國債和政策性金融債。在當(dāng)前通脹尚未見頂回落，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩的背景下，市場機(jī)構(gòu)對于加息的預(yù)期并未改變，在靴子正式落地前將維持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)基金對信用債的偏好仍將繼續(xù)。
短期信用債市場仍將弱勢整理
上周二央行突然上調(diào)存準(zhǔn)導(dǎo)致資金面異常緊張，銀行間信用債也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，短融中票收益率曲線平坦化上移，中低評級升幅高于高評級，短融和AAA中票已經(jīng)超過或接近2月中旬高點(diǎn)。從成交量上來說，各券種成交均不活躍，高評級相對表現(xiàn)較好。此外，信用利差也有所擴(kuò)大，短融已回到歷史高位，中票則處于歷史中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間。
中金公司報(bào)告指出，盡管短融中票收益率已回到或接近前期高位，但在月底之前仍會延續(xù)調(diào)整的格局，對于低配或新募資金而言可以考慮開始介入，但是節(jié)奏不宜太快，建議配置的順序是：先短融后中票，先高評級后低評級。
報(bào)告指出，首先，一二級利差收窄導(dǎo)致新券的發(fā)行利率會不斷提高，從而反過來影響二級市場的定位，這個(gè)負(fù)反饋的過程還不會很快結(jié)束。
其次，如果央行在6-7月再次加息且仍采取對稱加息的方式，那么對信用債還會有一定的負(fù)面影響，尤其會增大后續(xù)的供給壓力。目前1年期政策性銀行債的收益率已經(jīng)達(dá)到3.8%，已經(jīng)反映了央行近期再加息一次的預(yù)期，從這個(gè)角度來講，加息對二級市場收益率進(jìn)一步抬高的作用已十分有限。但是如果央行在提高存款利率的同時(shí)也提高貸款利率，那么企業(yè)發(fā)債降低融資成本的優(yōu)勢又會變得更加明顯，可能會加快信用債的供給。
第三，月底時(shí)許多理財(cái)資金和貨幣市場基金會回流至銀行存款賬戶，而在資金面緊張的情況下，將持有的信用債找其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行代持十分困難，而這些機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)較高的收益率，前期增持的主要是中低評級品種，所以低評級品種還會因?yàn)槌掷m(xù)的“去庫存化”而繼續(xù)調(diào)整。短期內(nèi)信用債需求主要依賴于銀行的自營資金，而這部分資金以高評級為主，未來一段時(shí)間高評級品種的表現(xiàn)會好于中低評級品種。