人民幣匯率風險始終是中國外向型企業(yè)所關(guān)注的核心問題，企業(yè)對人民幣匯率的關(guān)切自2008年金融海嘯以來以及在當前美元貶值的大環(huán)境下顯得尤為突出。在筆者和企業(yè)的日常業(yè)務(wù)合作中經(jīng)常聽到以下幾個問題：企業(yè)在人民幣匯率風險管理方面的瓶頸有哪些？應(yīng)該如何解決？在目前的市場監(jiān)管和產(chǎn)品環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)如何更有效地管理人民幣匯率風險？借此機會，針對上述問題，筆者和大家分享一些意見及操作建議，希望對企業(yè)有所幫助。
常見難題
境內(nèi)套保產(chǎn)品單一。目前在境內(nèi)，
普通外匯遠期是企業(yè)唯一，也是最常用的人民幣匯率套保工具。該產(chǎn)品理解簡單且容易操作，但是缺乏靈活性，難以滿足企業(yè)對套保多元化的要求，
例如對套保價格的具體要求或?qū)μ妆９ぞ咦畲筇潛p的限制等。雖然國家外管局在2011年3月和4月相繼推出了境內(nèi)人民幣交叉貨幣掉期和外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，但目前可操作度有限。
企業(yè)如何應(yīng)對？雖然人民幣交叉貨幣掉期以及人民幣外匯期權(quán)的發(fā)展尚處在初級階段，但是我們堅信，隨著條件的日益成熟，監(jiān)管機構(gòu)將會根據(jù)市場的發(fā)展和企業(yè)的需求不斷推進人民幣貨幣掉期和期權(quán)市場的發(fā)展。期權(quán)是金融創(chuàng)新的源泉，人民幣期權(quán)的合理運用將會給企業(yè)在人民幣匯率風險管理方面提供豐富的解決方案。因此筆者建議企業(yè)在現(xiàn)階段尤其要加強人民幣期權(quán)方面的學習和實踐，為將來此項業(yè)務(wù)的進一步開放做好理論和操作準備。另外建議企業(yè)應(yīng)充分利用其海外業(yè)務(wù)平臺，擇機通過離岸人民幣市場進行套保
（詳見下文）。
境內(nèi)人民幣遠期結(jié)售匯的到期交割。按照現(xiàn)行規(guī)定，負責企業(yè)遠期結(jié)售匯的銀行必須要求套保企業(yè)在其遠期合同到期時進行全額交割，不得差額交收，不得展期。我們所接觸的很多企業(yè)都反映這給企業(yè)遠期合同的執(zhí)行帶來了很大的挑戰(zhàn)。因為在實際進出口業(yè)務(wù)中，企業(yè)經(jīng)常會遇到延期收付款的問題，從而造成其所對應(yīng)的遠期套保合同無法保證在到期日當天交收。
企業(yè)如何應(yīng)對？出口企業(yè)在簽訂遠期外匯合同時，一方面可以將遠期合同的到期日比起對應(yīng)的預(yù)計收款日托后一些時間，如一至兩星期；另一方面可以采用人民幣擇期交易，使套保企業(yè)在遠期合同到期日前的一段時間內(nèi)的任意一個工作日都可以針對其遠期合同進行交收。市場普遍采用的擇期為遠期合同到期日前一至三個月。
境內(nèi)人民幣外匯遠期的定價和入市時機的把握。人民幣的遠期匯價決定因素是多方面的，包括利率平價、報價行的遠期頭寸管理及平盤機制（如銀行凈現(xiàn)金頭寸監(jiān)管）、遠期市場參與者的供需變化、離岸外匯市場人民幣的走勢及央行匯率政策和調(diào)控等多重因素
。這導(dǎo)致人民幣遠期匯價有時比即期匯價的波動更大、更難以預(yù)測。例如，在2010年5月31日至2011年5月30日之間，人民幣對美元即期價升值了5.08%，而人民幣對美元一年期遠期價卻升了5.85%。僅僅在今年的4～5月份，美元對人民幣一年期掉期點的波動區(qū)間就在1000點至1850點之間。套保企業(yè)普遍反映在做人民幣遠期交易時，入市時機越來越難以把握。我們在日常業(yè)務(wù)中經(jīng)常會遇到一些有明確套保需求的企業(yè)入市時卻猶豫不決，結(jié)果錯失入市良機
。
企業(yè)如何應(yīng)對？首先，企業(yè)要做好入市前的準備，包括市場分析與預(yù)測，并結(jié)合公司的外匯敞口特點和預(yù)算匯率決定是否要做人民幣遠期以及入市價格。公司一旦明確套保需求及目標價格后，要盡快落實內(nèi)部的交易授權(quán)，并在銀行做好交易前的準備工作。這樣目標遠期價格一旦出現(xiàn)，便可立即進行交易。目前，美元對人民幣一年期掉期點的當日波幅在50～70點之間，建議企業(yè)一旦入市意愿明確后，千萬不要因為幾個點或十幾個點的價差而流失交易。要知道，做對方向比多拿幾個點更重要。
利用香港離岸人民幣市場套保
中國人民銀行于2010年中批準以香港為中心成立境外人民幣可交割市場，即CNH市場。CNH市場是人民幣國際化戰(zhàn)略的重要組成部分，它不僅為中國企業(yè)提供了跨境結(jié)算、融資和投資的平臺，也為中國企業(yè)提供了豐富的人民幣匯率風險套保工具。企業(yè)在CNH市場既可以做CNH即期交易，也可以做遠期交易（CNH
DF）和期權(quán)交易（CNH DO）。
有別于境外人民幣不可交收遠期（CNY NDF）和不可交收期權(quán)（CNY
NDO），CNH遠期和期權(quán)的最大特點就是“可交收”。CNH的遠期價格是由市場供求決定的，例如CNH債券發(fā)行，CNY和CNH的即期價差等。隨著CNH
市場流動性的持續(xù)增強，以及越來越多的境內(nèi)企業(yè)在香港或新加坡成立海外貿(mào)易平臺，在人民幣匯率風險管理方面，CNH市場正在發(fā)揮著越來越重要的作用，也吸引著越來越多的境內(nèi)企業(yè)通過其香港或新加坡的公司做人民幣匯率套保。
在人民幣匯率套保方面，CNH市場具有境內(nèi)市場一些不可比擬的特色：
套保產(chǎn)品更加豐富：
除了CNH遠期，還可以根據(jù)企業(yè)的具體需求做各種CNH
期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；
套保合同到期交收的靈活性：CNH遠期和期權(quán)在到期日既可進行全額交收也可進行差額交收；
文件要求：境外企業(yè)在做CNH遠期和期權(quán)交易時，無需向銀行提供交易支持文件；
價格差異：境內(nèi)人民幣遠期（CNO
DF）和CNH遠期經(jīng)常出現(xiàn)價差，例如今年5月30日美元對人民幣的一年遠期價格，CNO DF為6.34，CNH
DF為6.40，企業(yè)通過CNH市場進行一年期人民幣套�？梢远喃@得600點。企業(yè)同樣通過CNH市場做兩年期人民幣套保，可以多獲得1400點。當然需要特別注意的是，遠期價格取決于當時的市場情況，同期CNH遠期價格并不一定始終比境內(nèi)人民幣遠期價格好。
操作建議：
1.境內(nèi)企業(yè)需要在香港或新加坡設(shè)立海外分公司，并注入一定的現(xiàn)金流，以保證套保合約的全額或差額交收；
2.企業(yè)在香港或新加坡做CNH或CNY套保交易，需要交易銀行授信并與銀行簽署相關(guān)的交易文件，如ISDA等。銀行在授信時，會著重審核海外公司的財務(wù)狀況，營運性現(xiàn)金流狀況，套保的真實需求以及企業(yè)對套保產(chǎn)品的理解；
3.企業(yè)要與銀行保持緊密聯(lián)系，密切關(guān)注境內(nèi)外人民幣外匯市場的走勢、產(chǎn)品發(fā)展和政策變化，從而更好地選擇套保產(chǎn)品，把握套保時機；
4.企業(yè)在做CNH套保時，如需將買入的CNH匯回境內(nèi)，要符合外管局人民幣跨境結(jié)算的要求；
5.企業(yè)應(yīng)加強海外人民幣期權(quán)產(chǎn)品的學習與應(yīng)用，合理運用期權(quán)產(chǎn)品更好地為公司的人民幣套保服務(wù)；
6.企業(yè)在進行境外人民幣套保前，需要事先和公司的管理層和會計師事務(wù)所溝通，獲得交易授權(quán)，并對套保交易將來所產(chǎn)生的收益或損失的會計認定方法及海外公司報表合并取得共識。