板塊輪動不會就此“熄火”
2011-04-26   作者:  來源:中國證券報
 
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    昨日市場的大幅調整,一方面源于資金面的偏緊狀況,另一方面則可能受制于成交量始終未見放大,短期上漲動能缺乏。我們認為,短期股指不會出現如2008年那樣的趨勢性調整,結構性機會將繼續(xù)存在,板塊輪動將繼續(xù)是二季度市場的主要特征。不過,周期類個股的行情可能會隨著一季度業(yè)績公布而出現分化,對周期類個股的挖掘將仍需要從“估值洼地”展開;而消費類板塊會以較為平穩(wěn)的方式展開恢復性上漲。
    4月中上旬曾是周期類個股風頭正茂之時,鋼鐵股引領大盤向3100點挺進,然而快速的上漲導致行情的持續(xù)性稍顯不足。從4月19日開始,大盤便步入短期調整的征途。我們觀察了申萬23個一級行業(yè)指數4月份的整體表現,黑色金屬板塊漲幅高居榜首,其次是餐飲旅游、輕工制造以及公用事業(yè)板塊;有三個行業(yè)指數出現下跌,分別是電子元器件、交運設備以及信息設備板塊。值得注意的是,其余各板塊基本上以板塊輪動的形式來實現上漲;且在各行業(yè)中其個股表現的差異也較大,這說明當下并不存在所謂的主流熱點,預計二季度板塊輪動的特征還將延續(xù)。
  當下,市場的表現,主要是依據通脹“臉色”而定的。對于A股市場而言,“通脹”更類似于一種題材。在通脹發(fā)展的不同階段,不同行業(yè)的市場表現也有所不同。首先,就通脹發(fā)展的路徑而言,在4月份央行加息之后,一年期存款利率為3.25%,據2007年高點還有89個基點;而5年期存款的負利率現象已經消失,目前是5.25%,高于當下CPI的水平,考慮到07年還有利息稅的因素,故現在的利息水平其實已經與2007年的高點十分接近。其次,央行發(fā)布的5000家樣本企業(yè)的資產負債總水平由2007年底的58%上升至去年年底的61%,這表明我國經濟的整體杠桿率顯著上升,實體經濟對加息的承受能力在減弱。因此我們判斷,短期內通脹水平雖將上揚,但見頂時間可能會出現在二季度。
  我們注意到在通脹背景下,行業(yè)表現也與其密不可分,這與通脹在上下游間傳導的內在邏輯一樣。從2004年和2007年的數據來看,在通脹出現高點的前兩個月和后兩個月,食品飲料、餐飲旅游、商貿等行業(yè)都超越同期大盤表現。從今年的表現來看,這幾個行業(yè)中食品飲料的業(yè)績更為確定,特別是白酒行業(yè)。從已公布的一季報中可看出,白酒行業(yè)超預期的業(yè)績增長將明顯帶動相關個股上漲。商業(yè)貿易板塊的明星股或繼續(xù)集中在中西部地區(qū)的龍頭企業(yè)中,而餐飲旅游的市場表現則總是以脈沖式行情“露面”,今年的爆發(fā)期或在7月份。另外,以往的數據還顯示中游行業(yè)在通脹下滑之后,由于政策逐步放松其利潤空間還可能擴大,故表現也不錯,如2004年的機械設備、鋼鐵、化工等,以及2008年的水泥、采掘等板塊。
  在考慮前期通脹對當今市場的借鑒作用,需要注意兩點。首先,這次通脹的背景與2007年不同,經濟發(fā)展速度相對平緩,出現調控后的經濟“硬著陸”可能性較低,上市公司的業(yè)績增長會對調控政策形成緩沖。其次,目前周期類個股的估值水平依舊偏低,業(yè)績已現拐點的水泥和機械得到了有效修復,其余周期類個股則仍需等待新的刺激因素,但其空間可以預期。因此,我們認為,雖然從過往的歷史來看,在通脹見頂之后股指一般是跌的,但目前來看,股指不會出現2008年那樣的趨勢性調整,個股仍有結構性機會。
  投資機會方面,我們認為周期類個股的行情會隨著一季度業(yè)績公布而出現分化,對周期類個股的挖掘仍可依據估值洼地展開,一旦“洼地”被填平,其吸引力就會有所下降。因此前期漲幅較多的周期類個股或將難以尋覓更強的上漲動力;而消費類板塊會以較為平穩(wěn)的方式展開恢復性上漲。建議投資者對食品飲料、家用電器、商貿等行業(yè)適度配置,如山西汾酒、張裕A、格力電器、豫園商城等。

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