隨著發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力日益明顯，西方新一輪加息周期可能很快來臨。歐洲央行7日的議息會議很可能成為這一輪周期的起點。有分析稱，隨著歐洲央行即將跨入政策收緊的行列，全球性的宏觀政策將自金融危機以來首次出現(xiàn)真正意義上的同步收緊，盡管與這一過程相伴的是無休止的爭議與擔(dān)憂。
矚目 歐洲央行加息如箭在弦
歐盟統(tǒng)計局3月31日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月份通脹率出人意料地從2月份的2.4%升至2.6%，為29個月來最高水平，并且是連續(xù)第三個月超過歐洲央行設(shè)定的接近但略低于2%的通脹控制目標(biāo)。分析人士認為，盡管從歐元區(qū)和全球經(jīng)濟復(fù)蘇的形勢來看，歐洲央行加息的時機似乎尚未成熟，但通脹水平的連續(xù)攀升使得歐洲央行本周四宣布近三年來首次加息決定的幾率大增。
由于歐洲央行行長特里謝在3月初的講話中表達了果斷抑通脹的態(tài)度，并暗示將于4月加息，市場對該行的加息預(yù)期就開始急劇升溫，歐元對美元大幅升值。歐元區(qū)指標(biāo)公債——德國10年期公債到期收益率與美國10年期公債到期收益率的差距，由年初時段的最大約570個基點，收窄到3月中旬的最小約80個基點，即美元資產(chǎn)的平均回報率水準優(yōu)勢被大幅壓低。
在歐元區(qū)，歐洲央行的政策很大程度上受到德國等核心國家的通貨膨脹問題所左右。受債務(wù)危機影響，歐元區(qū)許多小成員國面臨支出飆升以及經(jīng)濟急劇放緩的局面，而德國經(jīng)濟卻提前踏上了高速發(fā)展之路。德國通貨膨脹率再次突破2%，創(chuàng)下至少兩年來的最高水平。
而這正是歐洲央行所擔(dān)憂的問題。對于仍處在違約邊緣的歐元區(qū)外圍債務(wù)國而言，加息很可能是駱駝背上的最后一根稻草。這些國家正在努力繼續(xù)履行償債義務(wù)，并疲于應(yīng)對不斷上升的融資成本。
目前，希臘和愛爾蘭被迫進行債務(wù)重組的可能性更大，而葡萄牙接受救助似乎也不可避免。加息的影響還將體現(xiàn)在西班牙銀行業(yè)風(fēng)險上。提高利率不僅會減少貨幣市場流動性，通常還會增加歐元區(qū)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。
因此，盡管歐洲央行加息可能會壓低德國通貨膨脹，并使歐元收益率上漲一兩個基點，但歐元區(qū)也將為此付出沉重的代價——歐元區(qū)增長速度兩極分化的風(fēng)險將加大，而歐元的生命力也將再次受到質(zhì)疑。
轉(zhuǎn)向 美英“退出”進入倒計時
美聯(lián)儲主席伯南克4日表示，近期美國通脹率走高是由大宗商品價格上漲所致，不可能持續(xù)。他還指出，將極度密切監(jiān)控通脹和通脹預(yù)期，因為“如果我的假設(shè)證明錯誤，我們當(dāng)然就不得不采取相應(yīng)措施，確保物價穩(wěn)定”。
事實上，隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇的加速和通脹水平的不斷走高，美聯(lián)儲成員對第二輪量化寬松政策(QE2)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了細微的變化。近期，美國費城、亞特蘭大、明尼亞波利斯等地方聯(lián)儲主席均發(fā)表較為強硬的言論，認為美國經(jīng)濟已不需要進一步的寬松政策刺激。圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德3月29日稱，美聯(lián)儲第二輪國債購買計劃的具體實施規(guī)�？赡茌^6000億美元的目標(biāo)少1000億美元。費城聯(lián)儲主席普洛瑟則在4月1日表示，美聯(lián)儲可能必須在不久后加息，加息力度可能較大，具體將取決于美國經(jīng)濟前景狀況。分析人士指出，這是美聯(lián)儲正在試探著發(fā)出政策轉(zhuǎn)向信號，也就是從原來的量化寬松轉(zhuǎn)向緊縮，不排除在6月底QE2結(jié)束后會傾向加息。
與此類似的還有英國，英國央行一直在高通脹和低增長之間糾結(jié)。英國通脹率目前為4.4%，是英國央行目標(biāo)水平的兩倍多，也遠高于歐元區(qū)2.6%的通脹率，這個理由或許暗示英國央行應(yīng)及早加息。然而，英國政府正在執(zhí)行嚴格的財政整頓計劃且去年第四季度經(jīng)濟意外萎縮，這使得英國央行比歐洲央行更擔(dān)心內(nèi)需問題，并因此不敢貿(mào)然加息。
各方分析認為，在本周四的貨幣政策會議上，英國央行可能維持利率于紀錄低點不變，但決策者們將圍繞應(yīng)何時收緊貨幣政策展開激烈討論。據(jù)悉，將于4月27日出爐的英國一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)將是決定未來貨幣政策走向的關(guān)鍵。若數(shù)據(jù)顯示英國一季度經(jīng)濟增速在0.9%或以上，加息預(yù)期將提早至5月。貨幣市場利率目前顯示，英國央行本周四加息的幾率為10%，5月加息的幾率略高于50%。
發(fā)達經(jīng)濟體中的大宗生產(chǎn)資料出口國——澳大利亞、新西蘭和加拿大等國的通脹壓力也處于央行調(diào)控目標(biāo)的高端區(qū)域，因此在去年就已啟動加息過程，退出了極寬松的貨幣政策。
日本央行將成為例外，近期發(fā)生的地震可能使該國利率在更長時間內(nèi)保持較低水平。日本財務(wù)大臣野田佳彥5日稱，希望日本央行通過貨幣政策繼續(xù)支持日本震后經(jīng)濟。分析指出，上述言論將給日本央行施加更大的壓力，預(yù)計該國央行在6日開始的貨幣政策會議上可能推出震后特別貸款措施以支持重建。
警惕 新興經(jīng)濟體持續(xù)緊縮應(yīng)避免滯漲陷阱
中國人民銀行4月5日宣布，6日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。至此，中國央行為應(yīng)對此輪通脹已連續(xù)四次上調(diào)利率，九次上調(diào)準備金率。
事實上，新興經(jīng)濟體去年年中即出現(xiàn)通脹不斷升溫的趨勢，并已采取了一連串的收緊貨幣政策的動作。印度基準利率一年來第八次提高，至6.75%的水平，上年度還在降息的俄羅斯央行2月份也加入加息大軍。越南央行4月1日亦宣布，上調(diào)該行兩個關(guān)鍵利率——再融資利率和銀行間隔夜拆借利率至13%，這是該行在一個月內(nèi)第二次上調(diào)關(guān)鍵利率。
分析人士認為，在國際油價高企的情況下，近期新興經(jīng)濟體面臨的主要挑戰(zhàn)仍是控制通脹，各央行可能會進一步收緊貨幣政策。對于全球各經(jīng)濟體而言，過高的油價對新興經(jīng)濟體沖擊最大。由于新興經(jīng)濟體的CPI組成中，30%至50%與能源和食品價格相關(guān)，油價上漲傳導(dǎo)至食品價格，將推高通脹水平。
他們還指出，歐美低通脹、寬貨幣政策局面的改變，意味著新興經(jīng)濟體未來在運用緊縮貨幣政策工具時將減少很多顧慮，例如加息是否會吸引更多的熱錢流入，是否會削弱企業(yè)的出口競爭力、影響經(jīng)濟增長。評級機構(gòu)穆迪在近期的一份報告中指出，新興經(jīng)濟體當(dāng)前面臨的通脹壓力主要來自兩方面，一種是由內(nèi)部需求引起，另一種則主要是輸入型通脹，由外部大宗商品價格高企造成。對于內(nèi)需旺盛造成的通脹，收緊貨幣政策可能比較有效，但對于輸入型通脹，收緊貨幣政策就未必那么管用，因為源頭是在歐美，只有歐美收緊貨幣政策才能真正起到作用。
但也有分析提醒說，新興經(jīng)濟體持續(xù)加息后應(yīng)避免經(jīng)濟陷入“滯漲”陷阱，必須預(yù)防流動性突然消失可能造成的經(jīng)濟停滯風(fēng)險。原因是，發(fā)達國家前期的量化寬松政策效果并不理想，主權(quán)債務(wù)危機風(fēng)波未平，高失業(yè)率也未能得到改善，在這樣的國際大環(huán)境下，新興經(jīng)濟體的通脹預(yù)期雖然強烈，經(jīng)濟停滯的風(fēng)險也依然存在，央行控制通脹的手段若過為嚴厲，經(jīng)濟增速就會迅速下滑。
此外，隨著全球貨幣政策格局的改變，國際資本流動也會隨之而變，這也應(yīng)當(dāng)引起中國等新興經(jīng)濟體的關(guān)注。根據(jù)國際金融協(xié)會的數(shù)據(jù)，1月份至3月份，風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)移直接導(dǎo)致了資金從新興市場向發(fā)達國家金融市場回流，新興經(jīng)濟體股票和債券市場基金累計流出資金176億美元。如果這一趨勢得不到有效遏制，資金的快速、大量撤離可能誘發(fā)新興市場劇烈波動。對于已經(jīng)深陷資產(chǎn)價格泡沫和高通脹的新興市場國家而言，在應(yīng)對自身通脹的同時，今后還需要預(yù)防國際資本的撤離和發(fā)達經(jīng)濟體隨后可能采取的經(jīng)濟緊縮措施，經(jīng)濟減速的風(fēng)險大大上升。