雖然央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)近期債市帶來(lái)一定沖擊，然而，分析人士指出，央行本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或只為對(duì)沖外匯占款等導(dǎo)致的過(guò)多資金，對(duì)短期流動(dòng)性影響有限，因此現(xiàn)券所受沖擊并不明顯。
“提準(zhǔn)”沖擊債市有限
當(dāng)前，場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，雖然上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)3月債市帶來(lái)一定沖擊，但不應(yīng)高估其負(fù)面影響。在3月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量巨大的背景下，更應(yīng)關(guān)注提準(zhǔn)或是央票放量發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面的凈效應(yīng)，如果凈效應(yīng)不改市場(chǎng)資金面寬松格局則利好債市，如果凈效應(yīng)帶來(lái)市場(chǎng)資金面趨勢(shì)性緊張則利空債市。
從上周起，央行開(kāi)始提升央票的發(fā)行規(guī)模，再加上18日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這無(wú)疑引發(fā)了場(chǎng)內(nèi)部分機(jī)構(gòu)對(duì)資金面的擔(dān)憂。不過(guò)，鑒于市場(chǎng)對(duì)此次上調(diào)存準(zhǔn)有著充足的預(yù)期，則“提準(zhǔn)”對(duì)貨幣市場(chǎng)的邊際效應(yīng)降低，貨幣市場(chǎng)資金利率雖會(huì)短暫沖高，但幅度有限。
實(shí)際上，就歷史情況分析，2011年以來(lái)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣市場(chǎng)資金的擾動(dòng)似乎加大，但這更多是受到了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率繳款、新股集中發(fā)行、春節(jié)現(xiàn)金需求較大等臨時(shí)因素的疊加干擾，單獨(dú)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣市場(chǎng)資金面的影響并不大。
來(lái)自宏源證券的研究觀點(diǎn)指出，本周除了存準(zhǔn)繳款對(duì)貨幣市場(chǎng)資金有一定影響之外，并無(wú)其他因素的疊加，因此，“央票放量發(fā)行+上調(diào)存準(zhǔn)1次”的組合對(duì)3月份市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊效應(yīng)影響有限。
需要提醒的是，4月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金約有7300億元，準(zhǔn)備金率依然有普調(diào)壓力，更有研究員預(yù)計(jì)，基準(zhǔn)利率在3-4月、6-7月期間也有再次上調(diào)的可能，基本面和政策面總體不支持近期債市收益率的大幅走低。
資金面仍相對(duì)充裕
申銀萬(wàn)國(guó)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)、首席分析師桂浩明表示，存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，也表明在外部市場(chǎng)存在不確定性的情況下，中國(guó)正按照自身情況調(diào)整貨幣政策，由于3月份央票到期量較大，銀行間市場(chǎng)資金寬裕，所以央行有必要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以達(dá)到回籠資金的目的。
不僅如此，存款準(zhǔn)備金率再提高，也意在保證貨幣供給的“穩(wěn)健”，基于通脹壓力仍有繼續(xù)加大的趨勢(shì)，央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是在打“提前量”。
信達(dá)證券分析師李建朋坦言，債市年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)可能主要集中在“流動(dòng)性”的突然“凍結(jié)”之上，當(dāng)市場(chǎng)有所回暖，緊縮性措施就給投資者來(lái)了一個(gè)措手不及。在“流動(dòng)性”稍一放松即有“泛濫之勢(shì)”的環(huán)境下，預(yù)期監(jiān)管層對(duì)“流動(dòng)性”將繼續(xù)保持“嚴(yán)防死守”“三率”還有繼續(xù)上升的空間。
分析人士指出，銀行間市場(chǎng)收益率在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后的第一個(gè)工作日也表現(xiàn)出一定程度的上行，但之后回購(gòu)利率反而掉頭下行，這說(shuō)明目前資金面仍然相對(duì)充裕。
來(lái)自徽商銀行的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，目前銀行間市場(chǎng)資金繼續(xù)保持寬松，機(jī)構(gòu)債券的配置力度逐步加大，從2月底開(kāi)始的債市反彈行情有望再度延續(xù)。
配置需求仍將支撐債市
事實(shí)上，本輪債市收益率下行更多是配置需求顯著提升和資金面重歸寬裕帶來(lái)的，日本地震和核泄漏導(dǎo)致的避險(xiǎn)需求放大了收益率的下行幅度。
銀行方面，就銀行信貸和債券投資的關(guān)系看，年初以來(lái)偏緊的信貸供給和明顯的存款負(fù)利率使銀行息差擴(kuò)大，在信貸投放“以價(jià)補(bǔ)量”、總收益上升的情況下，銀行對(duì)債券投資的收益要求相對(duì)降低，更看重滿足于量的配置需求，尤其在當(dāng)前資金面相對(duì)寬松的情況下。
目前銀行的信貸余額與債券托管量之比已經(jīng)達(dá)到2006年以來(lái)的較高水平，顯示銀行債券配置壓力加大。而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面，二季度通常是保險(xiǎn)公司的配置高峰，經(jīng)驗(yàn)上看二季度保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保費(fèi)收入與賠付、營(yíng)業(yè)費(fèi)用的差額顯著增多，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的配置壓力也較大。
雖然基本面和估值總體不支持近期債市收益率的大幅走低(10年期國(guó)債和5年定存利率的利差水平已經(jīng)很低；10年期國(guó)債和CPI同比利差的偏離程度也顯著加大)，但如同去年上半年，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的較大配置需求會(huì)對(duì)債市形成一定支持，相對(duì)于基本面，短期配置需求可能將占據(jù)上風(fēng)。