溶解漿高盈利催熱造紙板塊
2011-03-01   作者:  來源:21世紀經(jīng)濟報道
 
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    曾經(jīng)因產(chǎn)能過剩困擾而受到投資者冷落的造紙板塊似乎有意東山再起。上周(2月21日至25日)造紙板塊整體大幅上漲5.42%,重點造紙公司大幅上漲7.96%。在同期滬深300指數(shù)一周下跌0.44%的情況下,造紙板塊表現(xiàn)大幅超越同期市場指數(shù)。
  2月28日,造紙板塊升勢依舊,整體漲幅達1.49%。其中,岳陽紙業(yè)位居滬市漲幅榜前列,全天大漲6.48%,收報10.68%。
    “造紙板塊溶解漿項目所帶來的高盈利彈性預(yù)期均成為了近期造紙板塊股價上升的催化劑!鄙赉y萬國分析師周海晨分析認為!按送,基于提價預(yù)期及估值洼地等因素也驅(qū)動板塊出現(xiàn)反彈。”
  值得一提的是,高棉價、高油價催熱了纖維替代品市場。棉花自2008年已逐步邁入漲價通道,但去年9月之前漲幅一直相對平穩(wěn)。去年9月后棉花價格幾乎呈直線上升。同時石油價格也不斷創(chuàng)出新高,使得各類化纖產(chǎn)品價格節(jié)節(jié)攀升。雙重壓力下,以紡織服裝為代表的下游生產(chǎn)廠商對粘纖的需求激增,從而催熱了溶解漿市場。
  截至目前,溶解木漿的國際價格大約在2600美元/噸,而國內(nèi)市場售價也高達16000元/噸左右。如國外溶解木漿目前最低成本為Sateri公司,大約在459美元/噸,折合人民幣 3075元/噸。同時其毛利率在2010年中期已高達64.2%左右。

  溶解漿催熱

  齊魯證券分析師朱嘉表示,“目前,溶解漿盈利能力已遠遠超過造紙用漿噸漿700-800元的盈利水平,其噸漿稅前利潤大概維持在4100元(包括副產(chǎn)品木鈣和木素產(chǎn)生的利潤)?梢哉f,溶解漿項目有望解開我國造紙行業(yè)的盈利困局。”
  “由于大部分有擴張計劃的粘膠企業(yè)均在2011年上半年逐漸投產(chǎn),因此,2011年上半年溶解漿的需求缺口是比較大的,這將導致海外溶解漿報價可能超過3000美元!睎|方證券輕工造紙行業(yè)高級分析師鄭愷預(yù)計。
  此前,我國粘膠短纖產(chǎn)能的迅速增長導致國內(nèi)溶解木漿及棉絨漿的需求大增。不過,由于棉漿粕原料的不足,2009年以來我國溶解漿的進口量快速增長,到2012年,我國溶解木漿的需求量預(yù)期將突破200萬噸。
  有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,2009年,溶解木漿需求約為340萬噸,棉絨漿需求約為100萬噸,同比分別增長9.92%和-5.06%。后期有望從2009年的340萬噸增長至2012年的440萬噸,年均復(fù)合年增長率為9.3%。其中,用于生產(chǎn)粘膠短纖的溶解木漿在2005-2009年的需求年均復(fù)合增長率達到了9%,后期2009-2012年需求的年均復(fù)合增長率有望達到13.3%。
  溶解木漿現(xiàn)存供給在海外,但新增供給主要集中于中國。目前全球有17家主要溶解木漿生產(chǎn)商,共經(jīng)營 21家工廠,總產(chǎn)能大約在380萬噸。由于環(huán)保等壓力,西歐、北美等國家溶解漿產(chǎn)能增長受限,據(jù)不完全統(tǒng)計,海外新增產(chǎn)能僅為Sateri將在巴西子公司擴產(chǎn),規(guī)模將從現(xiàn)有的 46.5萬噸擴張到55萬噸。
  而我國則因為需求旺盛的原因,溶解木漿和溶解竹漿等新項目也紛紛開始建設(shè)。如太陽紙業(yè)準備在原有20萬噸化學漿生產(chǎn)線進行技改,改為20萬噸溶解木漿生產(chǎn)線;福建南紙擬建設(shè)年產(chǎn) 9.6萬噸竹(木)溶解漿項目和吉林化纖準備新建5萬噸溶解竹漿項目;岳陽紙業(yè)亦計劃建設(shè)30萬噸溶解木漿項目,預(yù)計于2011年底投產(chǎn);此外,晨鳴紙業(yè)旗下延邊晨鳴還將技改一條3萬噸的生產(chǎn)線生產(chǎn)溶解木漿。
  “盡管隨著2011年棉花種植面積的增長,以及新增產(chǎn)能的釋放而有所下滑,但溶解木漿的盈利水平仍將遠超造紙用漿的盈利水平。保守估計的話,至2012年,噸漿凈利仍將達到2500元左右!敝旒晤A(yù)計。

  估值洼地驅(qū)動

  中信建投建筑建材行業(yè)首席分析師田東紅認為,人民幣升值對不同紙種,不同企業(yè)的影響不同。越是產(chǎn)能偏緊的品種,越是議價能力強的企業(yè),從人民幣升值中獲得的利益越大。在A股造紙類上市公司中,太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)以及晨鳴紙業(yè)等受益本幣升值的益處最大。在從人民幣升值3%和5%時,上述三家公司業(yè)績分別有望提升12.9%、11%、10%和21.2%、17.8%、17%。
  鄭愷稱,2011年行業(yè)供需缺口將使得造紙企業(yè)在成本抬升階段順利轉(zhuǎn)嫁自身成本,在企業(yè)原材料庫存緩沖背景下,盈利將保持穩(wěn)定快速增長。
  截至目前,造紙行業(yè)面臨的需求正在逐漸上升,而市場供應(yīng)尚未跟上這一步伐。春節(jié)后主要造紙企業(yè)大都發(fā)出了漲價通知,幅度在100-200元/噸不等,這將為造紙產(chǎn)業(yè)鏈的盈利提供保證,而制漿產(chǎn)業(yè)鏈完善的公司盈利水平將更高。
  此外,2010年下半年行業(yè)固定資產(chǎn)投資均在5%左右徘徊,遠小于歷史同期的增速,預(yù)示了2011年行業(yè)產(chǎn)能釋放不大;最后,印刷包裝等下游行業(yè)2010年下半年盈利創(chuàng)出了新高,在未來紙品供需偏緊背景下,紙企能夠通過提價實現(xiàn)盈利從下游向上游轉(zhuǎn)移。
    2010年,造紙企業(yè)投資新增產(chǎn)能較少,固定資產(chǎn)形成增速僅為 8.2%,這將直接導致2011年產(chǎn)能增長較慢。從產(chǎn)能數(shù)據(jù)看,2011年紙品產(chǎn)能增長不超過400萬噸;另一方面,2011年在GDP保持8%~9%的增長預(yù)期下,預(yù)計造紙消費也將出現(xiàn)6%~7%的增長,這將帶來650萬~700萬噸以上的紙品需求。預(yù)計2011年紙品需求將出現(xiàn)300萬噸左右的缺口。
  此前,造紙企業(yè)在去年11、12月份進口木漿數(shù)量大幅增長,而同時木漿進口價格有所下跌,表明造紙企業(yè)今年1季度的成本將保持在低位。同時,從下游貿(mào)易商了解到,2月份春節(jié)期間貿(mào)易商庫存都基本清理完畢,社會庫存不高,造紙企業(yè)3月將對包裝類紙,如白卡和白紙板等產(chǎn)品提價,紙品提價將帶來企業(yè)1、2季度盈利繼續(xù)增長。
  如以晨鳴紙業(yè)為例,預(yù)計2010年EPS為0.55元,對應(yīng)目前股價PE為14X,PB為1.2倍,參考公司的歷史PE和PB估值,仍處于低位水平上。而其他上市造紙企業(yè)如太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè),PE和PB也并不高。

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