仿佛為了映襯節(jié)日的氣氛，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最近變得越發(fā)熱鬧起來(lái)，360與QQ大戰(zhàn)的硝煙還未散盡，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)又開(kāi)始成為焦點(diǎn)。自從去年12月份在美國(guó)紐約證券交易所上市以來(lái)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)當(dāng)仁不讓地多次占據(jù)了各大媒體的大篇幅聚焦報(bào)道，而這又與其掌舵人李國(guó)慶有著直接的干系。

　　“性情中人”引發(fā)網(wǎng)絡(luò)鬧劇

中國(guó)企業(yè)紛紛赴美上市的背后，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)李國(guó)慶的過(guò)激言論也提醒了大家，上市故事大結(jié)局，而是另一個(gè)故事的開(kāi)始。新華社發(fā)(吳凱翔攝)

　　“國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者都是那么的個(gè)性鮮明。”一位行業(yè)觀察人士感慨道。
　　該人士的感慨不無(wú)道理，不管是參與360與QQ大戰(zhàn)的周鴻祎和馬化騰，亦或是京東商城的劉強(qiáng)東，其行為方式均有其鮮明的風(fēng)格，而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的CEO李國(guó)慶更是個(gè)性突出。無(wú)論是去年12月份在美國(guó)上市時(shí)春風(fēng)得意地自稱(chēng)為“成功人士”并大談初戀女友，還是之后與劉強(qiáng)東在圖書(shū)市場(chǎng)上的針?shù)h相對(duì)，都令人感受到了這位當(dāng)家人的“另類(lèi)”個(gè)性。近日與大摩女在微博上的“口水仗”更是引爆了行業(yè)眼球兒，讓人們實(shí)在地感受到了這位CEO的“火氣”。
　　1月15日，李國(guó)慶在微博上指責(zé)摩根士丹利(以下均稱(chēng)“大摩”)、瑞信兩家負(fù)責(zé)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)赴美上市的投行存在壓低估值等不規(guī)范行為，導(dǎo)致當(dāng)當(dāng)上市后收益不理想，并自創(chuàng)“搖滾歌詞”影射投行。沒(méi)想到該言論立即引發(fā)了兩位據(jù)說(shuō)是在大摩女員工的激烈反擊，雙方隔空互罵，言辭間夾雜諸多臟話，一時(shí)間引發(fā)眾多網(wǎng)友圍觀。
　　17日下午，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)布聲明稱(chēng)，李國(guó)慶的個(gè)人行為與公司無(wú)關(guān)，是“個(gè)人文學(xué)愛(ài)好”。李國(guó)慶隨后也在微博上表示已就“臟話事件”向董事會(huì)寫(xiě)檢查。之后大摩也發(fā)表聲明稱(chēng)，“相信微博作者不是摩根士丹利員工”。隨后，參戰(zhàn)“大摩女”也都刪去了微博上的罵戰(zhàn)內(nèi)容，并貼上了致歉聲明。1月19日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)按照原定計(jì)劃在北京舉行宴會(huì)，以答謝所有參與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的投行團(tuán)隊(duì)成員，雙方把酒言歡。
　　時(shí)隔數(shù)日之后，事情又急轉(zhuǎn)直下。盡管當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事長(zhǎng)、李國(guó)慶夫人俞渝在數(shù)日前公開(kāi)承認(rèn)，李國(guó)慶在公共領(lǐng)域中爆粗口確實(shí)有錯(cuò)，但在1月24日，俞渝又對(duì)媒體表示李國(guó)慶說(shuō)的話是話糙理不糙，是企業(yè)家敏感、敢于發(fā)問(wèn)的風(fēng)格。而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)則是輕信投行，投行給當(dāng)當(dāng)確實(shí)定價(jià)偏低。由此看來(lái)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與投行之間的矛盾遠(yuǎn)未解決。
　　24日、25日，俞渝和李國(guó)慶先后表示大摩投行部和產(chǎn)品部的總經(jīng)理已經(jīng)向當(dāng)當(dāng)和他本人書(shū)面道歉，李國(guó)慶還在自己的微博上要求大摩定價(jià)部的總經(jīng)理引咎辭職，并稱(chēng)“最好把手續(xù)費(fèi)退了”�！�
　　26日，李國(guó)慶表示自己本著“得饒人處且饒人”的精神，收回大摩定價(jià)部總經(jīng)理引咎辭職的要求。并稱(chēng)，“手續(xù)費(fèi)照付，你們獎(jiǎng)金照發(fā)，過(guò)個(gè)吉祥春節(jié)�！敝链�，事情似乎要畫(huà)上一個(gè)看似還算圓滿(mǎn)的句號(hào)。
　　然而這場(chǎng)罵戰(zhàn)引發(fā)的諸多思考沒(méi)有結(jié)束：當(dāng)當(dāng)與投行之間為何矛盾如此尖銳？上市企業(yè)與投行之間的關(guān)系怎樣？投行是否確實(shí)存在壓低了當(dāng)當(dāng)?shù)墓蓛r(jià)？在罵戰(zhàn)中，“大摩女”稱(chēng)當(dāng)當(dāng)存在作假賬的嫌疑，并且有威脅之意，那么當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況怎樣？是否確實(shí)存在嫌疑？罵戰(zhàn)對(duì)當(dāng)當(dāng)會(huì)有什么樣的影響？在美上市之后，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的發(fā)展是否會(huì)一帆風(fēng)順？太多的問(wèn)題需要撥開(kāi)云霧見(jiàn)月明。

　　電子商務(wù)行業(yè)問(wèn)題顯現(xiàn)

　　“我寧愿把這件事當(dāng)做一件行業(yè)的八卦來(lái)看，這并不是正常的公司行為�！卑�瑞咨詢(xún)集團(tuán)北京定制研究部全國(guó)研究總監(jiān)劉雷鳴對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者如是表示。
　　但是在這場(chǎng)看似八卦的罵戰(zhàn)背后，當(dāng)當(dāng)并不輕松，隱憂漸漸浮現(xiàn)。
　　首先，從整個(gè)行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)發(fā)展的并不樂(lè)觀。不久前，京東商城的CEO劉強(qiáng)東在接受媒體采訪時(shí)就承認(rèn)，目前國(guó)內(nèi)電子商務(wù)行業(yè)過(guò)熱，存在泡沫，從今年開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整期，在2012年下半年，最遲是2013年的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)會(huì)重新的趨于一個(gè)平靜，會(huì)進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)期。而互聯(lián)網(wǎng)觀察人士劉興亮則認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都存在激進(jìn)冒進(jìn)的“大躍進(jìn)”現(xiàn)象，電子商務(wù)也不例外。
　　對(duì)此，劉雷鳴并不認(rèn)同。但同時(shí)他表示目前國(guó)內(nèi)的電子商務(wù)行業(yè)存在發(fā)展過(guò)熱、過(guò)快的現(xiàn)象，出現(xiàn)很多問(wèn)題，尤其是一些配套如物流配送等方面沒(méi)有跟上，阻礙行業(yè)的發(fā)展�！白吭絹嗰R遜的基礎(chǔ)建設(shè)其實(shí)早于平臺(tái)的建設(shè)”，他表示，電子商務(wù)發(fā)展最好是穩(wěn)扎穩(wěn)打。
　　除此之外，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈性有目共睹。淘寶、卓越亞馬遜、京東商城，各個(gè)都不容小覷。尤其是做3C產(chǎn)品起家的京東商城，去年11月以來(lái)開(kāi)辦圖書(shū)頻道，與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)形成了直接的競(jìng)爭(zhēng)，前不久雙方掀起的圖書(shū)價(jià)格戰(zhàn)就是例證。有分析稱(chēng)，2010年京東商城銷(xiāo)售收入將超100億，而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和卓越網(wǎng)的收入則在30億和25億，京東商城進(jìn)入圖書(shū)電子商務(wù)市場(chǎng)，至少可以在短時(shí)間內(nèi)形成20-30億的市場(chǎng)規(guī)模，而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和卓越網(wǎng)要想實(shí)現(xiàn)百億銷(xiāo)售尚需時(shí)日。京東商城CEO劉強(qiáng)東還表示，京東商城正投資15億在全國(guó)范圍內(nèi)快速物流配送中心的建設(shè)，在全國(guó)近60個(gè)城市都布設(shè)了物流中心和二級(jí)庫(kù)，未來(lái)一旦全部建成，優(yōu)勢(shì)明顯。而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)目前雖正持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入，已有18萬(wàn)平方米的倉(cāng)儲(chǔ)空間，但在物流配送方面還是由第三方承擔(dān)，有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)說(shuō)這并非持久之計(jì)。

　　百貨化帶來(lái)新挑戰(zhàn)

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事長(zhǎng)俞渝此前吐露說(shuō)，當(dāng)當(dāng)今后的發(fā)展方向之一是百貨化，在具體的策略上，李國(guó)慶則對(duì)本報(bào)記者表示，將會(huì)以圖書(shū)為主來(lái)進(jìn)行百貨化。
　　對(duì)于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)將來(lái)百貨化的發(fā)展方向，劉雷鳴認(rèn)為這是電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展的主流，以后單品類(lèi)的電子商務(wù)發(fā)展空間會(huì)越來(lái)越小。當(dāng)當(dāng)畢竟是發(fā)展了11年的電子商務(wù)企業(yè)，有巨大的品牌優(yōu)勢(shì)，尤其是在做圖書(shū)銷(xiāo)售上，更有其他同行難以超越的優(yōu)勢(shì)。但正因?yàn)槿绱耍��?dāng)當(dāng)今后發(fā)展百貨化也面臨這諸多掣肘。
　　一方面，做圖書(shū)起家的當(dāng)當(dāng)，其內(nèi)部管理層在做百貨方面并無(wú)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)當(dāng)亟須盡快引進(jìn)熟悉百貨的人才。另一方面，做圖書(shū)跟做百貨有很大差別。圖書(shū)售價(jià)并不貴，而且對(duì)于包裝、物流等要求沒(méi)有太高要求，但做百貨例如家電首先對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金流的要求很高，同時(shí)，電子產(chǎn)品由于產(chǎn)品更新?lián)Q代快、產(chǎn)品利潤(rùn)低、對(duì)品質(zhì)的要求高以及存在售后服務(wù)方面的需求，其對(duì)電子商務(wù)平臺(tái)和配送體系的要求要更高。而當(dāng)當(dāng)如今在物流方面乃是依賴(lài)于第三方，很難掌控全局。劉興亮也表示，做電子商務(wù)并不是簡(jiǎn)單的算術(shù)題，任何一個(gè)環(huán)節(jié)跟不上，都將影響全局。
　　“百貨化是面向多人群的市場(chǎng)，屬于多元化營(yíng)銷(xiāo)，對(duì)于當(dāng)當(dāng)來(lái)說(shuō)，是對(duì)于出版業(yè)的橫向延伸，因此需要分階段實(shí)現(xiàn)�！眲⒗坐Q說(shuō)，“但在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，大家都在拼速度，晚一步就會(huì)落后很多，因此當(dāng)當(dāng)做百貨有很大挑戰(zhàn)�！薄�
　　還有業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，當(dāng)當(dāng)上市不久，進(jìn)軍百貨面臨物流、資金及管理的調(diào)整，恐怕尾大難調(diào)，而且百貨業(yè)當(dāng)當(dāng)進(jìn)軍百貨后會(huì)打破其原有的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)和直營(yíng)優(yōu)勢(shì)，百貨的多環(huán)節(jié)回款和聯(lián)營(yíng)性質(zhì)都會(huì)讓當(dāng)當(dāng)重新梳理內(nèi)部管理體系，這將是一個(gè)吃力不討好的工作。
　　但李國(guó)慶在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者短信采訪時(shí)顯得極為樂(lè)觀，他表示目前當(dāng)當(dāng)網(wǎng)百貨銷(xiāo)售的速度是圖書(shū)銷(xiāo)售的三倍。
　　在罵戰(zhàn)中，大摩女“迷失的唯怡”稱(chēng)當(dāng)當(dāng)存在做假賬行為。2010年，中國(guó)企業(yè)集體扎堆赴美上市，接二連三因財(cái)務(wù)等各種問(wèn)題遭投資者集體訴訟或被退市，當(dāng)當(dāng)在美國(guó)的上市究竟有沒(méi)有存在假賬嫌疑，不免令人疑惑？
　　“說(shuō)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)做假賬是胡扯！”李國(guó)慶在對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》對(duì)記者短信采訪時(shí)如是說(shuō)道。他表示如今當(dāng)當(dāng)網(wǎng)用的是“四大”里面最嚴(yán)格的安永審計(jì)，安永審計(jì)對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的審計(jì)報(bào)告是：“無(wú)保留。”
　　劉興亮表示，從廣義上來(lái)講，國(guó)內(nèi)的企業(yè)大多存在過(guò)度包裝的現(xiàn)象，“很多國(guó)內(nèi)企業(yè)的盈利數(shù)值都有很大的水分，都在提著勁上市。”但如今沒(méi)有證據(jù)證明當(dāng)當(dāng)作假賬，只能說(shuō)有嫌疑。而劉雷鳴則表示，從理論上，他相信當(dāng)當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)上是沒(méi)有問(wèn)題的，指稱(chēng)當(dāng)當(dāng)作假賬的人要拿出實(shí)實(shí)在在的證據(jù)才行。

　　提升盈利能力是個(gè)考驗(yàn)

　　但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)盈利能力相對(duì)薄弱確是無(wú)法忽視的現(xiàn)實(shí)。首先國(guó)內(nèi)電子商務(wù)行業(yè)本身盈利就很難，即便年收入超百億的京東也尚未盈利。而當(dāng)當(dāng)2009年才開(kāi)始盈利，其盈利能力也并不高：一方面，毛利率不高，數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)毛利率20%，毛利潤(rùn)為2880萬(wàn)美元。這一毛利率水平在電子商務(wù)行業(yè)是相對(duì)比較低的。另一方面，在此之前，當(dāng)當(dāng)2007年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)虧損7050萬(wàn)元，2008年虧損8180萬(wàn)元。盡管當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在2009年開(kāi)始已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，2010年前9個(gè)月凈利潤(rùn)1960萬(wàn)，但利潤(rùn)率卻不足1.2%，2009年和2010年前三季度的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率也偏低，分別僅有0.8%和0.1%。
　　另外，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)雖然從2005年以后一直在向其他商品的銷(xiāo)售拓展，但從2010年前九個(gè)月財(cái)報(bào)看，其凈收入仍有80%以上來(lái)自于圖書(shū)等傳媒產(chǎn)品。其目前最大身份仍然是圖書(shū)經(jīng)銷(xiāo)商。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2009年全年凈利潤(rùn)中有33%是來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息收入，2010年前三季度凈利潤(rùn)中僅有10%是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，一次性的所得稅收益占到了將近70%，其余部分來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息收入。
　　而上市之后的當(dāng)當(dāng)也在面臨市場(chǎng)份額下降的威脅，不久前艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的網(wǎng)購(gòu)年度報(bào)告顯示，對(duì)比2010年與2009年B2C行業(yè)市場(chǎng)份額圖例，京東商城仍保持著行業(yè)領(lǐng)軍地位，市場(chǎng)占比達(dá)到32.5%，比2009年市場(chǎng)份額提高了近4個(gè)百分點(diǎn)；而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與卓越亞馬遜的市場(chǎng)份額并列第二，市場(chǎng)份額為9.2%，分別比2009年下降了3.3個(gè)和6.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　在罵戰(zhàn)之后，剛在美國(guó)上市不久的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)還是受到了不小的影響。
　　盡管i美股主編梁劍在微博中稱(chēng)“當(dāng)當(dāng)運(yùn)氣不錯(cuò)”，因?yàn)殡p方都是用中文對(duì)罵，對(duì)華爾街影響不直接，且當(dāng)時(shí)剛好美國(guó)休市，給當(dāng)當(dāng)網(wǎng)預(yù)留了充裕的善后時(shí)間。但事后當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價(jià)還是發(fā)生了變化，1月18日，當(dāng)當(dāng)股價(jià)大跌8.30%，19日股價(jià)再跌7.34%。兩日之內(nèi)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)市值蒸發(fā)4.17億美元，折合人民幣超過(guò)27億元，可謂慘痛。截至25日，當(dāng)當(dāng)股價(jià)報(bào)于28.94美元，比上一交易日下跌3.98%。
　　與此同時(shí)，“大摩女”在罵戰(zhàn)中不光稱(chēng)當(dāng)當(dāng)有作假賬的嫌疑，還指稱(chēng)“關(guān)保險(xiǎn)箱”，即投行已經(jīng)準(zhǔn)備在二級(jí)市場(chǎng)設(shè)阻，對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票進(jìn)行冷處理。對(duì)此，梁劍對(duì)媒體表示，大摩直接在二級(jí)市場(chǎng)阻擊打壓當(dāng)當(dāng)股價(jià)的概率不高，但他表示“對(duì)罵”事件已經(jīng)引起了美國(guó)部分分析師的注意。如果這些分析師據(jù)此調(diào)低對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的預(yù)期股價(jià)和評(píng)級(jí)，就會(huì)引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者和股民對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)前景的質(zhì)疑，這樣對(duì)其股價(jià)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“二級(jí)市場(chǎng)設(shè)阻”的威脅。
　　知名財(cái)經(jīng)人士方三文在i美股網(wǎng)上表示，從“大摩女”的罵戰(zhàn)中可以看出，當(dāng)當(dāng)上市時(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況是不好的。現(xiàn)在也看不出太多轉(zhuǎn)好的跡象。上市時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有可能經(jīng)受不住最嚴(yán)格考驗(yàn)。如果當(dāng)當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)報(bào)表真的出問(wèn)題，絕對(duì)是大事，無(wú)論對(duì)當(dāng)當(dāng)還是大摩都不是什么好消息。
　　“企業(yè)剛上市時(shí)都很脆弱，經(jīng)不得一點(diǎn)點(diǎn)折磨，否則損失慘重，因此還是低調(diào)點(diǎn)好�！眲⑴d亮說(shuō)道。

　　當(dāng)當(dāng)撬不動(dòng)華爾街

　　盡管俞渝在數(shù)日前公開(kāi)承認(rèn)，李國(guó)慶在公共領(lǐng)域中爆粗口確實(shí)有錯(cuò)，但在24日，她又對(duì)媒體表示李國(guó)慶是“話糙理不糙”。此話何意？
　　有創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心，不少想到美國(guó)上市的企業(yè)都因?yàn)椴簧瞄L(zhǎng)資本市場(chǎng)、怕被投行涮而恐慌，而在當(dāng)當(dāng)?shù)拇碳は�，這種恐慌被放大了。
　　在這場(chǎng)鬧劇中，大摩是否涮了當(dāng)當(dāng)？這家華爾街老牌投行到底能不能脫得了干系？
　　至此，在整個(gè)事件中，大摩除了在數(shù)日前聲明“相信微博作者不是摩根士丹利員工”，此后便一直保持沉默。
　　微博上的“大摩女”口口聲聲表示大摩沒(méi)錯(cuò)，也有許多人跟帖表示，做買(mǎi)賣(mài)是愿打愿挨的事。但這其中不難看出，面對(duì)老牌投行和華爾街的規(guī)矩，中國(guó)公司的確存在無(wú)奈，吃了虧只能打碎了牙往肚里咽。
　　李國(guó)慶的那首搖滾歌詞中寫(xiě)道，大摩事先給出10至60億美元的估值，而到香港寫(xiě)招股書(shū)，將其下調(diào)為7至8億。次日開(kāi)盤(pán)，開(kāi)盤(pán)價(jià)即為24.5美元，比大摩為當(dāng)當(dāng)制定的發(fā)行價(jià)16美元上漲了53%。
　　根據(jù)俞渝公開(kāi)的一段視頻錄像，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市當(dāng)天，CNBC記者向俞渝提的第一個(gè)問(wèn)題就是，看到開(kāi)盤(pán)后漲了80%多，是否因此對(duì)定價(jià)感到失望。俞渝當(dāng)時(shí)的回答是：“我一生只會(huì)做一次IPO，對(duì)于價(jià)格定高了還是定低了，我缺乏參照系，我真的把自己交到投行的手里�！�
　　“如果時(shí)光能夠倒流，我想當(dāng)當(dāng)網(wǎng)會(huì)選擇像谷歌一樣荷蘭式拍賣(mài)的方式上市”，俞渝日前對(duì)媒體表示，她認(rèn)為出現(xiàn)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)定價(jià)過(guò)低這種問(wèn)題是因?yàn)檩p信了投行。
　　俞渝在接受媒體采訪時(shí)，將上市公司和投行的關(guān)閉形容為醫(yī)患關(guān)系，一個(gè)病人可能只做一次手術(shù)，而一個(gè)醫(yī)生要做500個(gè)手術(shù)，如何克服信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的困難，爭(zhēng)取為公司為股東帶來(lái)更好的價(jià)格，需要企業(yè)家和投行之間多探索，上市定價(jià)是公司、投行及基金利益三方面的協(xié)調(diào)。
　　據(jù)李國(guó)慶微博透漏，對(duì)于投行中途下調(diào)價(jià)格，作為要上市的公司無(wú)能為力。當(dāng)年盛大上市，某投行先承諾13元起，路演半路卻說(shuō)只能11元，否則賣(mài)不出去。對(duì)于此刻的盛大來(lái)說(shuō)，如半途停止上市，今后想上，向別的投行解釋不清楚，別的投行會(huì)認(rèn)為是企業(yè)業(yè)績(jī)差而銷(xiāo)售不出去；并且時(shí)間推遲，已付出800萬(wàn)審計(jì)費(fèi)過(guò)期作廢，未來(lái)1年預(yù)算戰(zhàn)略要重新定。
　　某國(guó)內(nèi)投資銀行高管日前對(duì)媒體分析指出，開(kāi)盤(pán)價(jià)和發(fā)行價(jià)之間53%的幅度確實(shí)有點(diǎn)大，其中存在兩種可能性：一種是摩根士丹利對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的評(píng)估出現(xiàn)技術(shù)性失誤；另一種可能性是存在一些其他考慮。
　　他認(rèn)為，投行的角色是典型的丙方角色，類(lèi)似于房地產(chǎn)中介，一方面，在開(kāi)始吸引企業(yè)客戶(hù)時(shí)會(huì)描繪一個(gè)美好的前景，但是在過(guò)程中會(huì)不斷想辦法調(diào)整企業(yè)的心理預(yù)期，以便發(fā)行價(jià)不至于定得過(guò)高；另一方面投行還要面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，由投行承銷(xiāo)的股票要由能以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者接盤(pán)，比如共同基金和對(duì)沖基金，則希望基金客戶(hù)買(mǎi)到的股票有足夠的升值空間。
　　有分析人士說(shuō)，投行在最初的時(shí)候，確實(shí)會(huì)把公司價(jià)值說(shuō)高一些，以達(dá)到吸引客戶(hù)的目的，而在上市的時(shí)候，通過(guò)壓價(jià)讓自己的長(zhǎng)期關(guān)系戶(hù)基金能夠低買(mǎi)高賣(mài)，并給二級(jí)市場(chǎng)留一個(gè)獲利空間，也屬于合理現(xiàn)象。他表示，定價(jià)剛剛好是不太可能的，發(fā)行價(jià)過(guò)低也不能說(shuō)是投行故意壓價(jià)。大摩、高盛等投行在企業(yè)IPO過(guò)程中主要收入是來(lái)自于按照總?cè)谫Y額收固定比例的傭金，比例一般在1%到2.5%之間，過(guò)于壓價(jià)，也會(huì)損失投行自己的承銷(xiāo)傭金。
　　但依然有不少人對(duì)投行在公司IPO過(guò)程中的雙重獲利表示質(zhì)疑。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的招股說(shuō)明書(shū)就有這樣的條款，“瑞士信貸、摩根士丹利等公司作為代表，可以購(gòu)買(mǎi)并且我們和我們的股東同意銷(xiāo)售給他們?nèi)缦嘛@示的股票數(shù)量……”據(jù)了解，對(duì)于中國(guó)赴美上市企業(yè)，華爾街投行普遍采取這種包銷(xiāo)的方式。因此，投行除了賺承銷(xiāo)傭金，還包銷(xiāo)股票，那么刻意壓價(jià)、讓股價(jià)一上市就大漲以便謀取暴利的動(dòng)機(jī)有可能存在。
　　對(duì)于這種說(shuō)法，也早有投行人士表示，投行部門(mén)間的利益輸送不會(huì)發(fā)生，因?yàn)橥缎袃?nèi)部有“防火墻”，并稱(chēng)這是華爾街的基礎(chǔ)制度。
　　但即使這樣的制度的確毫無(wú)紕漏，按照李國(guó)慶所說(shuō)的，“投行銷(xiāo)售天天面對(duì)基金，遇到破發(fā)，基金就賠，故他們更多為長(zhǎng)期伙伴基金著想，才有企業(yè)與投行是‘一夜情’”的情況，似乎也并非完全不可能。
　　就像蘭亭集勢(shì)(Lightinthebox)CEO郭去疾在微博上說(shuō)的，作為上市公司，當(dāng)當(dāng)還不具備挑戰(zhàn)資本市場(chǎng)游戲規(guī)則能力。