一季度市場將首先調整到2650點，中小板的跌幅會更大，沒有下跌調整，在滯脹且緊縮的背景下市場難有機會，機會只能通過這樣的調整獲得，當前的調整很可能迎來反彈機會。如果能夠迎來一波大的反彈，那么這個反彈的刺激因素會在哪里呢？我認為有以下兩個必要的促成因素。
　　1，雖然我們認為貨幣政策繼續(xù)從緊，但是持續(xù)上調存款準備金率之后，在收緊信貸之后，造成的一個嚴重后果是，銀行間市場資金無處可去，流動性很好，從而壓低長期國債收益率，實際上相當于壓低實際利率水平，這點最近已經有所體現，銀行間10年期國債收益率已經從3.98下降到3.85。
    2，美元指數上漲乏力，難以向上突破81。反過來也就是說歐元開始走強，這點也從近期歐元的走勢上露出端倪。美元的上漲乏力，帶給國內的影響在于，人民幣的升值壓力將加大，推動新一波資產價格的上升。截至2010年底，我國的外匯儲備2.8萬億美元，4季度新增外匯儲備1993億美元，創(chuàng)出歷史季度新高。而且，央行最近出臺《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，表面上是為配合跨境貿易人民幣結算試點，便利境內機構以人民幣開展境外直接投資，實際上是對于貨幣供給壓力的疏導，但是這里面隱含的一個重要前提是人民幣不能貶值。這個文件的出臺，很可能會強化人民幣的升值預期。因此我們認為，1季度若人民幣的升值勢頭得以繼續(xù)，外匯占款快速擴張的趨勢仍將繼續(xù)，國內房地產價格仍然難以回落，很可能會推動一輪股市反彈。
　　如果出現這樣的觸發(fā)因素，很可能會在1季度看到房地產再次出現量價齊升的局面，這是房地產在一季度有機會的最大原因。我們并不認同估值修復的說法，無論是橫向比較，比如與汽車板塊相比，還是縱向比較，當前的地產板塊從估值的角度來看并不是最便宜的。因此，如果不能出現我所提到的上述刺激因素，那么我們仍然不會認為地產在一季度有什么機會。
　　即使1季度出現反彈行情，我們認為3200點仍然是一個很難邁過去的檻，既然是看反彈，自然，對于后續(xù)回落的必然性當有充分的警惕，也就是說在實體經濟處于滯脹階段，不會有什么趨勢性的大行情。首先，即使一季度再次迎來房地產量價齊升的局面，我們只能說地產的風險在積聚，而不是釋放，我們對于貨幣政策從緊的預期格外強烈，作為資產泡沫，地產泡沫被加息刺破的風險是始終存在的；其次，美國經濟的復蘇進程很可能會好于預期，隨著美國出口的持續(xù)改善，以及美國長期國債收益率的繼續(xù)上升，美元自身的上漲條件將不斷強化；再者，歐債危機的解決，不是一個救助基金就可以完全解決的，更不是中國的購買力可以支撐的，當前希臘和葡萄牙等的10年期國債的收益率基本是美國的兩倍以上，市場對于這些國家的風險預期仍然很高，歐元并不具備持續(xù)走強的基礎，而且從擴大出口的角度，歐元也不愿意持續(xù)走強，因此我們認為歐元只是階段性的反彈。
　　既然我們認為市場繼續(xù)調整及后續(xù)的反彈，那么在具體的行業(yè)配置上， 也以調整反彈來對待，主要考慮3個配置角度，一者從實體經濟的運行節(jié)奏出發(fā)，關注二次去庫存下的利潤轉移節(jié)奏，重點關注前期庫存增長有限，并且行業(yè)議價能力強的行業(yè)，比如醫(yī)藥，比如食品飲料。二者，美元相對弱勢下的本幣升值，大宗的價格很可能繼續(xù)創(chuàng)新高，因此可以關注有色煤炭，三者，我們一再強調后續(xù)的緊縮政策與地產的風險，那么，在這樣的一個風險與反彈機會并存的情景下，主題投資仍然會成為重要的看點，即符合國家政策利好性，基本面增長更確定的細分行業(yè)仍然值得關注，比如軍工、農田水利、高鐵、節(jié)能環(huán)保。