近期日本政府干預匯市后，日元經(jīng)過短暫回調(diào)后又開始升值。日元大幅升值這背后的深層次原因是什么？恐怕最根本的要與日本貨幣政策長期失當相關。
20世紀90年代初，資產(chǎn)泡沫破滅嚴重打擊了日本經(jīng)濟�！芭菽�(jīng)濟”崩潰以來日本經(jīng)濟一直處于資產(chǎn)價格收縮狀態(tài)，作為對泡沫時期大量設備投資的減少，經(jīng)濟體系需要對資本存量進行調(diào)整。1997年亞洲金融危機直接對日本經(jīng)濟造成打擊。1999年2月，鑒于當時各大銀行面臨的經(jīng)營危機，日銀把短期金融市場(具體為銀行間市場)的短期利率(具體為無擔保銀行間隔夜拆借利率)誘導目標從0.5%降低到零，實行了前所未有的所謂“零利率政策”。
日本采用定量寬松貨幣政策后，儲備貨幣大增，基礎貨幣供應量增速從此前10%以上升至20%以上。但同時，需求缺口、人口老齡化、以及“流動性陷阱”使日本陷入了所謂“增長型衰退”，也即一個經(jīng)濟體雖然成長，但產(chǎn)能利用率長期不足，持續(xù)推動物價下跌，造成了通縮預期，而這又進一步促使日本堅持低利率和弱勢日元政策，形成日本“低增長、低通脹、低利率、弱貨幣”的惡性循環(huán)。
低利率政策最大的影響是使日元長期成為全球的套利和融資貨幣。全球范圍內(nèi)的日元套利交易大量繁衍，沉淀了海量日元。日元套利交易盛行國際金融市場已有10多年時間，據(jù)估計，金融危機前日元的融資性套利交易規(guī)模高達上千億美元至萬億美元。
金融危機以來，美聯(lián)儲、歐洲央行也開始啟動“量化寬松”貨幣政策，全球大部分國家的央行紛紛大幅調(diào)低基準利率，造成日本與其他國家的利差逐漸收窄，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力，即拋售高收益貨幣資產(chǎn)，同時買入日元平倉，日元步入了持續(xù)升值的通道。
日元的快速升值對日本經(jīng)濟可謂是“雪上加霜”，日本二季度GDP折合成年率增長0.4%，增幅為三個季度以來的最低水平。日元升值導致進口下降不僅使“出口依賴型”的日本經(jīng)濟再次步入谷底，也加重“輸入性通縮”的壓力，“弱經(jīng)濟”難以抵御“強貨幣”的沖擊。
8月底，日本央行決定擴大低利率資金供應量，以抵制日元升值。9月10日日本政府又出臺新經(jīng)濟對策，意在阻止日元進一步升值，但日元匯率并沒有因此而回落，反而加速升值，9月15日，日本央行終于出手大量拋售日元單方面直接干預匯市。從現(xiàn)在的情況看，利差消失、全球泛濫的日元回流是推升日元的根本動力，這種動力不消失日元升值的長期趨勢很難改變。
當前，日本政府大量拋售日元，不僅會引發(fā)了嚴重的全球金融市場動蕩，更為嚴重的會造成各國濫用匯率政策。日本不去從自身的長期貨幣政策失當找原因，反而不計成本的將風險轉(zhuǎn)嫁他國，這很可能成為一個“壞榜樣”，引發(fā)各國競相效仿。美國、歐洲、日本都采取“自利主義”，尋求“本國利益最大化”，世界三大主導貨幣主動性貶值，將觸發(fā)全球范圍內(nèi)的“貨幣貶值競賽”。當各國都采取“以鄰為壑”的貨幣政策時，世界經(jīng)濟復蘇將愈發(fā)變得艱難。