所謂“交割日魔咒”，一般稱“到期日效應(yīng)”，指的是在股指期貨最后交易日(即交割日)當(dāng)天，因到期原因引發(fā)的期貨和現(xiàn)貨成交量和價(jià)格波動(dòng)率發(fā)生扭曲的現(xiàn)象。其產(chǎn)生原因是由于股指期貨采用現(xiàn)金交割，且交割結(jié)算價(jià)的設(shè)定與現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)的某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)位有關(guān)。事實(shí)上，是否發(fā)生““到期日效應(yīng)”，根本在于交割結(jié)算價(jià)如何確定，以及股指期貨最后交易日是否與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍日相重疊，以及市場(chǎng)利好或利空效應(yīng)相疊等因素決定的。
　　國(guó)內(nèi)股指期貨交割結(jié)算價(jià)是以滬深300指數(shù)在期指最后交易日的最后兩小時(shí)算術(shù)平均價(jià)來(lái)確定，從方式上來(lái)說(shuō)已是世界上最嚴(yán)格的(國(guó)外股指期貨市場(chǎng)一般使用單一價(jià))，按理來(lái)說(shuō)，“到期日效應(yīng)”的影響也是最弱的。不過(guò)，我們通過(guò)對(duì)股指期貨上市后三次交割日前后的市場(chǎng)表現(xiàn)實(shí)證分析，國(guó)內(nèi)“交割日魔咒”現(xiàn)象依然是存在的。

　　交割日魔咒之一：瘋狂過(guò)山車走勢(shì)

　　上周五，中金所迎來(lái)股指期貨上市后的第三次交割。與前兩次情況類似，滬深兩市再度出現(xiàn)大幅波動(dòng)，特別是滬深300指數(shù)和期指各合約在交割當(dāng)日振蕩幅度普遍達(dá)1.42%-1.6%，若再觀察交割日前后一兩天的市場(chǎng)，指數(shù)大幅起落的情況更加突出。
　　三次交割日前后的市場(chǎng)表現(xiàn)也顯示，5月21日、6月18日、7月16日交割日的前一日，市場(chǎng)不約而同大幅下跌(滬深300跌幅分別為-1.31%、-0.59%、-1.70%)，但在交割當(dāng)日或次日均出現(xiàn)大幅上漲，如5月21日、22日和6月21日，當(dāng)日大盤暴漲42.77點(diǎn)-104.68點(diǎn)，漲幅分別高達(dá)1.57%、3.78%、3.13%。
　　而上周在7月合約交割日再現(xiàn)“過(guò)山車”。7月15日早盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)段，7月合約一改以往到期合約的“波瀾不驚”，在9時(shí)16分從開(kāi)盤2642點(diǎn)直線拉升至2675點(diǎn)，3分鐘內(nèi)上漲超過(guò)30點(diǎn)。與此同時(shí)，已變身主力合約的8月合約也瘋狂表演，一度沖高2688點(diǎn)。隨著現(xiàn)貨指數(shù)低開(kāi)及農(nóng)行(601288,微博)上市高開(kāi)低走，7月、8月合約也迅速回落。但回落至開(kāi)盤價(jià)以下后再次上演“過(guò)山車”，在10點(diǎn)前后一度上漲至2738點(diǎn)，并帶動(dòng)現(xiàn)貨指數(shù)上摸前日高點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，8月合約幾起幾落再回開(kāi)盤價(jià)附近，午后繼續(xù)下挫直至尾盤跳水，最終僅報(bào)2610點(diǎn)，盤中最大波動(dòng)130點(diǎn)，振幅高達(dá)4.90%。最后交割日的7月16日早段，8月主力合約繼續(xù)跳水，但“過(guò)山車”走勢(shì)再度上演，午后下探至2588點(diǎn)后再被直線拉升至2629.8點(diǎn)方回落。雖然7月到期合約因交割結(jié)算價(jià)關(guān)系，拉升乏力，但幾個(gè)期指合約當(dāng)日振幅普遍達(dá)1.42%-1.6%。

　　交割日魔咒之二：大幅移倉(cāng)交易出現(xiàn)

  　在到期合約步入交割日前，多空資金往往會(huì)大規(guī)模撤退，并逐漸移倉(cāng)至下月合約。因此，交割合約持倉(cāng)顯著下滑和成交大幅萎縮的共同特征明顯，具體三個(gè)交割周主力合約持倉(cāng)、成交量變化詳見(jiàn)圖表(成交量單位:十手；持倉(cāng)單位:手)，而移倉(cāng)交易往往會(huì)帶來(lái)總成交量屢創(chuàng)新高。
　　例如，上周7月合約多空主力，從一周前(9日)的20855手逐步減倉(cāng)至15日的4004手，當(dāng)日減倉(cāng)幅度高達(dá)62%，這也是股指期貨臨近交割前合約最大比例的減倉(cāng)，與此同時(shí)，7月合約成交也大幅萎縮至79047手和到期日的15142手，而8月合約則從一周前持倉(cāng)5258手躍升至20799手，伴隨著資金移倉(cāng)，期指成交量急劇放大。15日，四大合約總成交量再創(chuàng)上市以來(lái)的新高47.8萬(wàn)手。
　　此前兩次交割日情況也類似，只不過(guò)資金移倉(cāng)遠(yuǎn)月合約的比例稍多一些，而本次交割日移倉(cāng)至近月合約的比重偏大，這可能與隔季的遠(yuǎn)月合約(IF1103)即將上市有關(guān)。而與大幅移倉(cāng)交易相伴的，依然是上述合約到期日前后的大幅波動(dòng)。

　　交割日魔咒之三：逼空現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)

　　考慮到到期合約臨近交割日持倉(cāng)量將大幅減少，以及結(jié)算制度和現(xiàn)金交割制度的影響，交割合約出現(xiàn)到期日效應(yīng)的概率非常小，但是卻不能排除主力利用市場(chǎng)突發(fā)利好或利空的疊加效應(yīng)，造成其他合約波動(dòng)幅度形成另類到期日效應(yīng)。例如，5月、6月合約到期前一日均大幅下挫，但其后在交割日或次日均借助市場(chǎng)傳言或朦朧利好大幅逼空上漲。(詳見(jiàn)右圖：滬深300指數(shù)5月至今的走勢(shì)圖)。
　　之所以出現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題，可從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)解析，目前A股雖有融券制度，但可賣出的種類和數(shù)量較少，仍然是做多股票容易做空較難，主力逼空的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于逼多。所以，我們才會(huì)看到交割日前后市場(chǎng)主力出現(xiàn)反手做多甚至逼空上漲的概率偏大。

　　交割日魔咒應(yīng)對(duì)策略

　　綜上所述，為回避到期日效應(yīng)，可以采取一定策略，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　首先，在到期日前一周，由于移倉(cāng)交易激增，指數(shù)振蕩幅度必然加大，過(guò)往三次交割日前指數(shù)均大跌。為此，投資者應(yīng)適當(dāng)減持股票倉(cāng)位和降低多空頭寸，特別是市場(chǎng)目前處于弱勢(shì)，期指杠桿效應(yīng)往往會(huì)放大股指下跌幅度。
　　其次，到期日效應(yīng)可能存在的現(xiàn)貨市場(chǎng)逼空現(xiàn)象，亦提醒投資者在期指到期日，應(yīng)盡量少持有合約空頭頭寸。
　　另外，除了回避到期日效應(yīng)，投資者亦可關(guān)注到期合約的套利交易機(jī)會(huì)。
　　國(guó)泰君安期貨研究所對(duì)5月、6月等合約交割日特征實(shí)證研究表明，交割日期貨和現(xiàn)貨之間的基差并不收斂于零，而是期貨與現(xiàn)貨指數(shù)過(guò)去兩個(gè)小時(shí)交易價(jià)格的算術(shù)平均值相收斂，并在收盤時(shí)基本收斂于零。例如，7月合約期價(jià)報(bào)收于2596點(diǎn)，與現(xiàn)貨指數(shù)2616點(diǎn)相比貼水20點(diǎn)，但與最終交割結(jié)算價(jià)2595.79點(diǎn)基本吻合。
　　因此，投資者可在最后兩個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間內(nèi)，從已有指數(shù)估計(jì)出滬深300期指的結(jié)算價(jià)，并根據(jù)到期合約表現(xiàn)，在其交易價(jià)格偏離交割結(jié)算價(jià)時(shí)，尋找交易機(jī)會(huì)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果股指期貨合約價(jià)格遠(yuǎn)低于交割結(jié)算價(jià)時(shí)，投資者可以買進(jìn)股指期貨合約；反之，則可賣出股指期貨合約。
　　但是，在臨近收盤的時(shí)間里操作，還是面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟這個(gè)時(shí)段現(xiàn)貨很難恰好交易在結(jié)算價(jià)上。因此，這種策略最好對(duì)市場(chǎng)做出初步判斷，結(jié)合對(duì)行情的研判來(lái)交易。
　　簡(jiǎn)單分兩種情況，一種是預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)上漲概率較大，例如上周五指數(shù)大幅反彈之際，預(yù)計(jì)IF1007合約期價(jià)有可能低于測(cè)算的結(jié)算價(jià)，并且達(dá)到一定比例，此時(shí)可以大膽買進(jìn)，若IF1007合約期價(jià)高于測(cè)算的結(jié)算價(jià)，則不交易；
　　反之亦然，如果預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)下跌概率較大，而且交割合約期價(jià)高于測(cè)算的結(jié)算價(jià)，并且達(dá)到一定比例，此時(shí)可以大膽賣出，如果期價(jià)低于測(cè)算的結(jié)算價(jià)，則不進(jìn)行交易。該策略不一定要求投資者持有合約到最后交割，出現(xiàn)盈利的話，可以提前平倉(cāng)。