下一個主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能爆發(fā)在什么地方？當(dāng)前，市場上最為擔(dān)憂的恐怕是英國。
　　據(jù)說，國際金融市場上做空英鎊的資金已經(jīng)是當(dāng)年索羅斯投機(jī)英鎊時的8倍。除美國外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機(jī)構(gòu)的國家，這些救助可能會在將來轉(zhuǎn)化為財政成本。英國除了金融業(yè)，幾乎沒有其他支柱產(chǎn)業(yè)，但英國銀行體系在危機(jī)中遭受了巨大損失，至今依然面臨諸多風(fēng)險。人們擔(dān)心，一旦英國的數(shù)量寬松的貨幣政策退出之后，英國銀行業(yè)可能再度陷入困境。英國銀行業(yè)對建筑業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)部門存在巨大的風(fēng)險敞口，進(jìn)一步虧損的風(fēng)險較大。英國銀行業(yè)還持有相當(dāng)多的政府債券。根據(jù)摩根大通的估計，2009年第二三季度，英國四大銀行持有約700億英鎊(1100億美元)的政府債券。一旦政府債券的信用評級被調(diào)低，或市場上認(rèn)為政府債務(wù)有違約風(fēng)險，都將導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，銀行業(yè)將損失慘重。
　　如果英國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，那不啻又是一顆金融原子彈爆炸。但是，最值得我們擔(dān)心的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是在美國。
　　當(dāng)前，美國的財政赤字創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，債務(wù)總額創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，對外國的負(fù)債也創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。美國在未來違約的可能性越來越大。穆迪已經(jīng)警告，可能會調(diào)低美國的國債評級。一旦美國的國債評級被降低，結(jié)果就是國債價格下跌，這將動搖全球金融市場的基礎(chǔ)。就美國政府而言，美國國債收益率每上升一厘，政府利息總支出就增加超過1200億美元。
　　美國會不會賴賬不還呢？2008年，兩位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家KennethRogoff和CarmerReinhart寫了一篇很有影響的論文《這一次不一樣了：過去800年來的金融危機(jī)》。在這篇論文中，他們談到，金融危機(jī)之后總是伴隨著財政赤字和政府債務(wù)的增加，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將大大提高。但是，Rogoff在這篇文章中錯誤地把美國稱為“違約處女”，即從未出現(xiàn)違約的少數(shù)幾個國家。事實上，美國在歷史上不止一次違約。比如，大蕭條期間，美國曾把黃金價格從每盎司20美元調(diào)至35美元，這就意味著美元貶值；1973年尼克松突然宣布美元和黃金脫鉤，也是一次昭然違約。
　　為了還債，美國無非有三種辦法，一是增加稅收，二是通貨膨脹，三是貨幣貶值。讓美國通過增加稅收的辦法償還債務(wù)，就像指望一個沒有節(jié)制、過度肥胖的家伙通過艱苦的減肥、重新恢復(fù)苗條身材一樣，幾乎是沒有任何希望的。如果靠通脹，會遇到兩個問題。一是美國國債中和通脹掛鉤的部分大約有一半，因此通脹上去了，美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)也隨之上去。二是美國現(xiàn)在仍然遇到通縮的壓力，盡管伯南克像直升機(jī)撒錢一樣增加貨幣供給，但是信貸市場仍然緊縮，在這種背景下，想用通脹減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，難度變得更大。那么，最有可能的辦法就是貨幣貶值。這實際上通過向外國債權(quán)人轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)，達(dá)到減少債務(wù)壓力的目的。截至2009年12月份，美國的政府債務(wù)總額超過100萬億美元，其中外國持有的美國國債大約為3.29萬億，所以美元貶值對美國債務(wù)赤字的緩解，效果也不會明顯。但是，對中國這樣的債權(quán)國，影響就大了。因此，及早調(diào)整外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是在不得已中必須要做的準(zhǔn)備。