兩起海外并購 境遇截然不同
騰中躍馬 中鋁裹足
    2009-07-10    本報(bào)記者:蔡玉高     來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

    國外媒體新近傳來的消息顯示,騰中與悍馬可能于10日簽約,這起備受海內(nèi)外關(guān)注的收購究竟會怎樣收場,人們拭目以待。與悍馬收購案一樣,前段時(shí)間的中鋁收購力拓案也引起了社會的廣泛討論。
    兩起中國企業(yè)的海外并購案例讓“海外并購”一下子成為國內(nèi)輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。最令人不解的是,被業(yè)界一片看好的中鋁收購力拓最后因政治因素和市場回暖而失;可被國內(nèi)外專家、企業(yè)家紛紛質(zhì)疑的騰中重工收購悍馬卻受到美國朝野的一致歡迎。 
    隨著實(shí)力不斷地壯大,越來越多的中國企業(yè)將目光放到了海外市場。然而,從目前的案例來看,失敗的占據(jù)了多數(shù)。面對如此局面,人們不禁發(fā)出這樣的疑問:中國企業(yè)海外并購到底還有多少彎路要走?

    川企買“馬”引來質(zhì)疑一片

    6月初,注冊資本3億元人民幣的四川民企騰中重工想收購悍馬品牌,消息傳來引起了社會的廣泛關(guān)注。對于一家從未造過汽車的企業(yè),通用公司拼命想賣出的悍馬品牌價(jià)值何在?究竟誰在為此奔走,誰又會從中獲益?
    事實(shí)上,從去年開始,就開始有了通用公司想賣掉悍馬的消息,不過,直至通用宣布破產(chǎn)重組的第二天,即6月2日才有企業(yè)表示了對悍馬的興趣,它就是四川的騰中重工。
    不可否認(rèn),悍馬擁有極高的國際知名度,這一美國汽車文化典型代表的汽車品牌是炫富的好工具。然而,伴隨著美國通用汽車公司的沒落,本就銷量很小、發(fā)展早已陷入困境的悍馬成了通用急于甩手的包袱。
    分析人士表示,表面看來,通用開出的收購價(jià)格在1億至5億美元之間,但這才是收購悍馬所需要的第一筆資金,真正的大頭花費(fèi)還在后面。  
    思邁大中華區(qū)汽車市場預(yù)測總監(jiān)張?jiān)ケ硎,收購悍馬的企業(yè)面臨的第一道難題便是在提倡節(jié)能的時(shí)代,如何降低悍馬車的油耗,并進(jìn)一步拓展它早已沒落的市場。此前,通用也曾提出了對悍馬車進(jìn)行改革的方案,不過最后僅僅是停留在了概念車的階段。技術(shù)的攻關(guān)、油耗的降低和市場的開拓都需要輔以巨額的資金,這對一個(gè)本身就靠貸款來購得品牌、沒有任何汽車制造經(jīng)驗(yàn)的民企來說,可能會不堪重負(fù)。
    管理學(xué)、并購學(xué)專家王育琨表示,一旦無法盈利繼續(xù)虧損的話,企業(yè)便要進(jìn)行裁員,這異常麻煩。
    在聽說了中國民企意圖收購悍馬的消息后,美國白宮立刻對此表示了歡迎。因?yàn)槿绻灰壮晒Φ脑,就能?000名美國人保住工作,美國工廠以及100多家能在美國繼續(xù)經(jīng)營的經(jīng)銷商也將迎來利好。
    王育琨說,要裁掉一個(gè)美國員工,需要100萬至150萬美元,3000名員工至少要準(zhǔn)備30億美元。
    此前有專家表示,通用走向沒落的主要原因之一就是人力成本不斷提高,將企業(yè)拖垮。通用尚且如此,中國一個(gè)普通的民企顯然更難承受。
    汽車應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后喬梁表示,購買一個(gè)品牌無非三個(gè)目的:技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、市場,可明顯已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)今社會發(fā)展主流的悍馬早已不具備這些要素了。
    “品牌價(jià)值是虛擬的,”一位長期研究品牌價(jià)值的專家表示,我們可以說某一個(gè)品牌值多少錢,但是如果不能進(jìn)入到實(shí)際的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營階段,不管它之前是怎樣的世界名牌,都可能一文不值,甚至還會是大包袱。悍馬早已不是當(dāng)初的悍馬了,如果只是為了追求所謂的世界品牌而讓自身落入可能永遠(yuǎn)無法翻身的陷阱之中,將得不償失。
    對此,騰中最近在其公司網(wǎng)站聲明:“國家媒體機(jī)構(gòu)刊載的文章并不意味著就一定是政府的政策。市場人士或許有自己的觀點(diǎn)和猜測,然而,中國政府有自己的審批程序,對此我們給予充分的尊重和配合。我們尚未簽署正式協(xié)議,正在與通用汽車和悍馬深化建議書內(nèi)容。我們將繼續(xù)保持與相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的接觸,做好配合工作。”

    騰中之意不在“馬”?

    實(shí)在想不通騰中的行為,很多人便開始猜測騰中是不是有著別的用意。新華信國際信息咨詢(北京)有限公司副總裁郎學(xué)紅表示,既然從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度無法解釋,那就應(yīng)該換個(gè)角度來思考了。
    郎學(xué)紅說,剛開始聽到騰中重工希望收購悍馬的消息時(shí),她感覺非常意外,一個(gè)連汽車制造經(jīng)驗(yàn)都沒有的民企,卻要消化世界汽車巨人通用都無法消化的品牌,確實(shí)匪夷所思。但其實(shí)這個(gè)道理,騰中重工比誰都清楚,既然企業(yè)這么決定,自然認(rèn)為悍馬有物有所值之處。
    業(yè)內(nèi)專家分析,如果不是沖著實(shí)體產(chǎn)業(yè)收購悍馬,那買家很可能是沖著資本運(yùn)作而去的。
    華爾街某投資機(jī)構(gòu)駐香港分部的一位工作人員表示,據(jù)他了解,這起炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的悍馬收購肯定有國際投資機(jī)構(gòu)在背后進(jìn)行操作,不管交易達(dá)成后企業(yè)能不能獲利,但投資機(jī)構(gòu)的提成肯定是一分少不了的。
    那騰中重工又如何從資本運(yùn)作中獲益呢?分析人士表示,獲益渠道不外乎兩條:一是悍馬的影響力。張?jiān)ケ硎,不管交易能不能達(dá)成,騰中重工的名聲早已遠(yuǎn)播,這比花錢投廣告劃算多了。如果再聯(lián)系到其幕后買家旗下的公司即將要在香港上市的話,效益之大可想而知。
    郎學(xué)紅表示,當(dāng)然也不排除買方確實(shí)看重了悍馬的品牌。盡管悍馬的用戶群很小,但不少美國人對悍馬還是很有感情的。當(dāng)聽到中國有企業(yè)要收購悍馬的時(shí)候,她的美國同行、媒介都堅(jiān)信不管被誰買走,悍馬最終還是要回到美國的;蛟S,騰中重工看重了這塊,認(rèn)為悍馬品牌是會升值的,現(xiàn)在適逢通用破產(chǎn)重組,正是“抄底”的好時(shí)機(jī)。
    張?jiān)フf,如果企業(yè)全部拿自己的錢來購買悍馬,那么別人也無從過問;但如果企業(yè)通過銀行貸款來進(jìn)行交易的話,那社會各方就應(yīng)該提高警惕了。資本運(yùn)作的最終結(jié)果很可能會留下一個(gè)“窟窿”,屆時(shí)投資機(jī)構(gòu)和套現(xiàn)的通用公司關(guān)起門來笑,買單的卻是國內(nèi)銀行。
    騰中重工收購悍馬將如何收場?汽車行業(yè)、金融行業(yè)的專家均表示:政府審批關(guān)、企業(yè)融資關(guān)以及社會各方的壓力,都將使得收購最后無法達(dá)成交易。
    按照我國的《境外投資管理辦法》,1億美元及以上的境外投資需要商務(wù)部審批。商務(wù)部有關(guān)人士6月15日在新聞發(fā)布會上表示,“我們希望中國企業(yè)進(jìn)一步了解國際化規(guī)則,了解業(yè)界發(fā)展趨勢,作出審慎的投資。”而國家發(fā)改委近日下達(dá)通知,要求各級政府加強(qiáng)對國內(nèi)企業(yè)在境外投資項(xiàng)目的管理。通知要求國內(nèi)企業(yè)在境外收購和競標(biāo)項(xiàng)目時(shí),要遵守國家法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策和境外投資管理規(guī)定,結(jié)合國家戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和自身實(shí)力,在充分進(jìn)行前期論證和盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上,再做決策。
    然而,在強(qiáng)大的輿論壓力下,買賣雙方卻還是“堅(jiān)強(qiáng)”地傳出了一些積極的聲音。賣方悍馬出來“辟謠”,表示悍馬品牌其實(shí)是賺錢的,他們還希望騰中重工在收購中主要要做投資者,盡量不干涉悍馬的運(yùn)轉(zhuǎn)體系。買方騰中重工則一再重申其堅(jiān)定的立場,而且還表示出了對收購前景的十足信心。

    力拓為何“毀約”中鋁

    就在騰中重工意欲收購悍馬之事鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)之際,中國鋁業(yè)公司收購力拓受阻的消息傳來。這對于正準(zhǔn)備積極邁出國門的中國企業(yè)來說,無疑如一盆涼水兜頭澆下。
    今年2月中國鋁業(yè)與世界礦業(yè)巨頭力拓集團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)高達(dá)195億美元的投資協(xié)議,但這項(xiàng)協(xié)議始而被澳大利亞外商投資審查委員會延長審查期限,繼而于6月5日被力拓集團(tuán)董事會否決。
    協(xié)議初簽時(shí),力拓集團(tuán)首席執(zhí)行官艾博年曾說:“這是一個(gè)非常好的交易,為力拓集團(tuán)的股東提供了超常的價(jià)值!Y產(chǎn)定價(jià)本身也相當(dāng)好!睘楹尾胚^了短短三個(gè)多月的時(shí)間,力拓就忘了當(dāng)初的“甜言蜜語”而始亂終棄?
    業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,力拓股價(jià)變動是交易失敗的直接原因。按照2月12日中鋁與力拓簽署的協(xié)議,中鋁將以72億美元認(rèn)購力拓發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券,其中31億美元可以每股45美元的價(jià)格轉(zhuǎn)股,41億美元可以每股60美元的價(jià)格轉(zhuǎn)股。在當(dāng)時(shí),這些可轉(zhuǎn)換債券的最高溢價(jià)達(dá)176%。
    然而,在交易公布后的三個(gè)多月時(shí)間里,國際主要金屬產(chǎn)品的價(jià)格均有所反彈,礦業(yè)市場出現(xiàn)回暖趨勢。當(dāng)前力拓英國公司每股價(jià)格在30英鎊左右(約合48美元),已超過協(xié)議中部分可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格。力拓股價(jià)大幅走高,導(dǎo)致交易條款對力拓來說顯得不太劃算。
    北京大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院教授王勇認(rèn)為,除股價(jià)變動因素外,政治因素的影響也不容忽視。不少西方國家人士出于文化和意識形態(tài)差異等方面的原因,對中國缺乏信任感,一些人還惡意炒作源于“冷戰(zhàn)”思維的“中國威脅論”。在這種思維影響下,外方對中國企業(yè)尤其是國有企業(yè)的投資往往抱著一種懷疑和警惕的態(tài)度。在中鋁與力拓簽署協(xié)議后,澳大利亞不少反對黨議員和民眾對這項(xiàng)投資公開表示反對。他們認(rèn)為,中國是澳大利亞鐵礦石最大的買家,而中鋁是一家國有企業(yè);如果讓中鋁控制了力拓,將會損害澳方的利益。
    正是基于這種考量,在拒絕與中鋁“聯(lián)姻”的同時(shí),力拓接過了自己的競爭對手必和必拓拋來的繡球,雙方達(dá)成協(xié)議,在西澳大利亞建立鐵礦石合資公司。為使雙方在該合資公司中股權(quán)對等,必和必拓將在協(xié)議生效后向力拓支付58億美元。
    “兩拓”聯(lián)合,不僅緩解了力拓的債務(wù)危機(jī),也加強(qiáng)了雙方在鐵礦石市場上的壟斷地位,使已陷入危機(jī)的下游鋼鐵行業(yè)處境更加艱難,引起了鋼鐵界的普遍擔(dān)心。
    為鼓勵(lì)中國企業(yè)“走出去”,曾有過非洲買礦經(jīng)歷的投資人兼律師張捷建議,中國應(yīng)該利用自身龐大的市場,對那些與中國合作的企業(yè)給予一些政策傾斜;比如,在進(jìn)口鐵礦石時(shí),可以優(yōu)先進(jìn)口中國企業(yè)持股的境外礦山的礦石,并在鋼鐵振興規(guī)劃和改擴(kuò)建審批中,優(yōu)先考慮那些購買中國持股礦山的礦石的鋼廠。

    西方國家果真奉行公平交易原則?

    “雙贏”的收購最終失敗,而明顯吃虧的收購卻得到對方的大肆贊揚(yáng),西方國家在對待中國企業(yè)收購時(shí)的異常態(tài)度令人費(fèi)解。
    業(yè)內(nèi)人士表示,在加入世貿(mào)組織以來,中國加快了市場開放的步伐,在WTO規(guī)定開放的25個(gè)市場領(lǐng)域中,中國已經(jīng)開放的有22個(gè)。然而,中國的努力并沒有換來對等的待遇,無論在貿(mào)易往來還是并購中,依然要面對西方國家的種種不公平的待遇。這些都提醒我們必須重新審量西方的所謂“公平”交易原則。
    此番中鋁像是一個(gè)被借力的工具,在力拓最困難的時(shí)候以溢價(jià)收購的方式伸出援手,在隨后的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中損失慘重,而后又繼續(xù)加碼收購。然而,力拓對此無動于衷,冷靜得乃至絕情,渡過難關(guān)之后將中鋁毫不留情地一腳踢開,足見其“誠信”與“誠意”不過是商業(yè)利益的道具罷了。
    最大的不平等是中國企業(yè)本來純粹的商業(yè)行為總會被抹上“政治”元素。商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院海外投資研究中心主任邢厚媛說,中國企業(yè)海外并購西方國家企業(yè)時(shí),他們總是會曲解中國企業(yè)的戰(zhàn)略意圖,過分夸大所謂的政治風(fēng)險(xiǎn)。更讓人難以接受的是,他們還會以“政治壓力”為由,通過一系列程序,損害中國企業(yè)的利益,為自身謀取最大利益,甚至隨意撕毀協(xié)議。力拓收購受阻是很好的證明。
    業(yè)內(nèi)專家表示,跨國企業(yè)與當(dāng)?shù)卣纳詈駨?fù)雜的關(guān)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是我們所能感知的。回顧力拓收購案,力拓贏了的關(guān)鍵之一是澳大利亞政府的延期審查。如果沒有澳大利亞政府為力拓拖延了兩個(gè)月的時(shí)間,使得力拓一方面因中鋁的收購而股價(jià)上揚(yáng),另一方面等到了大宗商品全球回暖的話,也不會有中鋁的出局。
    而在悍馬的收購上,美國政府和國會卻一反常態(tài)地拋開政治因素,多次強(qiáng)調(diào)這是一起純粹的商業(yè)行為,并表示非常希望收購能夠成功。并購學(xué)、管理學(xué)專家王育琨表示,這足以說明政治因素有時(shí)也只是借口而已,關(guān)鍵在于對他們有無益處。因此,國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí),一定要頭腦清醒,以免落入陷阱之中。

    中國企業(yè)海外投資如何控制風(fēng)險(xiǎn)

    從2004年開始,我國企業(yè)開始大范圍走向海外投資。當(dāng)時(shí),最典型的就是中航油事件,其投資的產(chǎn)品主要是石油和期貨,后來的中投公司投資黑石股份等,兩者均發(fā)生了比較大的虧損。而就在去年年底,中旅和中信泰富的海外投資也均告失敗,前者期望通過海外的并購,來控制鐵礦石的價(jià)格,但卻因此虧損很多;后者因?yàn)榘脑趦扇齻(gè)月之前迅速貶值而造成巨大虧損。
    去年開始,中國的銀行、基金、證券公司也開始陸續(xù)走向海外,但總體而言效果不好,尤其是目前世界金融危機(jī)蔓延,QDII的投資都非常謹(jǐn)慎,而額度也不是特別大。許玉道表示,無數(shù)的事實(shí)表明,中國企業(yè)海外投資道路并不平坦。
    施羅德投資公司董事總經(jīng)理、中國區(qū)總裁高潮生表示,這次金融風(fēng)暴發(fā)生后,有一個(gè)普遍的現(xiàn)象:在中國,很多國內(nèi)企業(yè)有一種沖動,他們普遍認(rèn)為今后將是中國企業(yè)走向海外的一個(gè)百年不遇的良機(jī)。應(yīng)該說,從客觀來講,情況可能是這樣,因?yàn)槿绻、二十年過后,回頭看這樣的金融風(fēng)暴,在目前的狀態(tài)下可能是一個(gè)好的時(shí)機(jī)。
    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2002年我國企業(yè)海外并購的數(shù)額還只是兩億美元,而2008年這個(gè)數(shù)字已是205億美元。不過,中國企業(yè)海外并購的步伐卻并不順利,據(jù)麥肯錫的一項(xiàng)最新研究數(shù)據(jù)表明,過去20年里,全球大型企業(yè)兼并案中,真正取得預(yù)期效果的比例不到50%,而中國則有67%的海外收購不成功。
    結(jié)合力拓受阻的原因,以及目前悍馬收購的進(jìn)展,業(yè)內(nèi)專家提醒中國企業(yè)在海外收購的過程中一定要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。
    首先要準(zhǔn)確評估在西方國家投資的政治性風(fēng)險(xiǎn)。商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員梅新育表示,優(yōu)尼科、力拓的并購中,政治風(fēng)險(xiǎn)始終相伴,一方面對方國家出于政治原因的反對之聲會給交易帶來很大壓力,另一方面對方也會借故拖延交易時(shí)間,從而為自身贏得喘息機(jī)會。因此,企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí),一定要充分考慮這一因素,謹(jǐn)慎從事。
    邢厚媛說,外方對中國企業(yè)特別是國有企業(yè)存有偏見,因此,國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行海外并購時(shí)必須在輿論宣傳、市場調(diào)研等方面多下工夫,營造經(jīng)濟(jì)共贏的良好合作氛圍。
    政治性風(fēng)險(xiǎn)還包括不熟悉他國法律所帶來的麻煩。上汽對韓國雙龍的收購案中,由于對當(dāng)?shù)氐膭诠しú皇煜,最終導(dǎo)致收購失;而悍馬收購也很可能帶來無休止的勞資糾紛。對此,中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會仲裁員董蕭表示,在進(jìn)入一個(gè)陌生的市場時(shí),必須配備高水平的法律顧問,以免因不熟悉當(dāng)?shù)胤啥羧肷虡I(yè)陷阱。
    在走出國門的同時(shí),中國企業(yè)應(yīng)更好學(xué)習(xí)國際商務(wù)運(yùn)作規(guī)則,通過限制性條款維護(hù)自身在海外并購中的權(quán)益。王育琨和邢厚媛均表示,此次力拓毀約所付出的只是1.95億美元,1%的賠償金額顯然不夠。因此,通過這次事件的教訓(xùn),今后大額的海外并購中,國內(nèi)企業(yè)看好的交易應(yīng)盡量提高毀約賠償率。
    “機(jī)會的背后就是風(fēng)險(xiǎn),”中國工商銀行國際金融市場部副總經(jīng)理馬續(xù)田表示,我國企業(yè)境外投資的核心目標(biāo)還是控制風(fēng)險(xiǎn),在投資的過程中一定要做到:高風(fēng)險(xiǎn)市場不做;不熟悉的市場不做;以前從來沒有投資過的市場,雖然能看到機(jī)會也盡量不做;對不確定的市場,如果沒有一個(gè)準(zhǔn)確的趨勢判斷,最好不去做;不能準(zhǔn)確定價(jià)的產(chǎn)品不做。
    內(nèi)功的修煉同樣重要。蘭格鋼鐵信息研究中心研究員張琳認(rèn)為,在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下,中國企業(yè)不能把海外并購作為一種“時(shí)髦”的經(jīng)營方式,抱著“抄底”的心理輕易決策,而是應(yīng)該從戰(zhàn)略高度衡量是否需要開展海外并購、并購時(shí)機(jī)和對象的選擇是否合適等,并根據(jù)自身的條件量力而行。

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