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處在此輪經濟周期的關鍵時刻，一季度的經濟數據尤為重要，這些數據不僅反映經濟走勢，還將直接影響未來的調控趨勢。有經濟學家認為，今年一季度應當是這一輪周期的階段性底部，但宏觀形勢的好轉，并不一定帶來廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會出現(xiàn)宏觀迅速好轉、微觀經營業(yè)績依然較為艱難的格局�，F(xiàn)在需要及早預防未來經濟二次探底的可能。
投資出現(xiàn)反彈 區(qū)域差異明顯
“最為困難的時期正在過去。隨著積極的財政刺激政策的到位，以及去年11月份以來的高速信貸投放，迅速啟動的城市化投資進程，使得今年很可能迎來一個十分強勁的總需求恢復過程。但宏觀形勢的好轉，并不一定帶來廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會出現(xiàn)宏觀迅速好轉、微觀經營業(yè)績依然較為艱難的格局。”國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，現(xiàn)在需要及早預防未來經濟二次探底的可能，因為現(xiàn)在基本上是政府主導投資，資源向大企業(yè)集中，未來這些投資一旦退出的話，社會投資能否跟得上，如果出現(xiàn)斷點，將可能帶來二次探底。1998年至1999年之間就出現(xiàn)了類似的宏觀經濟二次探底的走勢，需要及早籌劃。
“觀察各地區(qū)2009年1至2月份的固定資產投資(FAI)，以京滬閩粵浙魯蘇為代表的東部地區(qū)遠落后與中西部地區(qū)。這既說明這輪FAI擴張帶來的投資機會可能主要在中西部地區(qū)；也說明由于制造業(yè)和房地產投資形勢仍然比較嚴峻，東部地區(qū)2009年投資增長仍不樂觀�！眹┚膊呗圆孔罱{研了上海、山西、河北、重慶等地的投資情況，國泰君安分析師張林昌表示，2008年東部地區(qū)占全國投資總量超過一半，對今年全國投資增長不宜過分樂觀。
張林昌認為，政府投資計劃已經初步顯現(xiàn)。從數據上看，今年1至2月份全國城鎮(zhèn)FAI完成額增長26.5%，尤其是新增FAI出現(xiàn)大幅反彈，增速高達59%。這與政府在2008年11月提出四萬億元投資保增長計劃，并撥付第一批1000億元資金相吻合。國泰君安策略部匯總的全國各省市2009年固定資產投資目標20.108萬億，同比增速為20.14%。
“二季度，民間投資需求存在大幅下滑風險，政府基礎設施投資將繼續(xù)是整體投資增長的最大貢獻者。這是因為，制造業(yè)繼續(xù)‘去產能’，其固定資產投資需求將快速下滑；而且開發(fā)商資金緊張與較高的存貨水平將導致房地產投資需求繼續(xù)下滑�！敝型蹲C券分析師邢微微預計，二季度房地產開發(fā)投資增速降至-10%左右。
邢微微認為，二季度，在制造業(yè)與房地產業(yè)投資快速下滑的背景下，政府投資的主導作用將更加明顯。在政府保持1至2月份投資貢獻的情況下，二季度城鎮(zhèn)固定資產投資增速將在14%至15%，比1至2月份26.5%的增速明顯回落。下半年如果房地產投資繼續(xù)大幅下滑，存在進一步擴大“4萬億元”投資的可能，目前來看這種可能性較小。
PMI顯示中國經濟有望穩(wěn)步回升
中國物流與采購聯(lián)合會近日發(fā)布了3月份中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)。3月份PMI比上月上升3.4個百分點，達到52.4%，這是自去年10月份以來，經歷了連續(xù)5個月50%以下低位運行以后，首次回升到50%以上。國家物流信息中心高級經濟師陳中濤認為：“從PMI表現(xiàn)來看，中國經濟底部回升的判斷似已確立�！�
“從PMI的表現(xiàn)有結合有關統(tǒng)計數據來看，今年一季度我國經濟發(fā)展總體形勢良好，不僅環(huán)比下行趨勢初步扭轉，而且多種跡象顯示推動經濟穩(wěn)步回升的力量正在蓄積，呈現(xiàn)出蓄勢待發(fā)的基本態(tài)勢。進入二季度以后，各種蓄積的積極力量，比如刺激經濟的政策措施以及信心和人氣等等，將會陸續(xù)釋放效應，中國經濟有望自此步入穩(wěn)步回升新階段�！标愔袧f。
指標趨勢不明
有關統(tǒng)計數據，顯示出當前中國經濟正在出現(xiàn)積極的變化。國家物流信息中心高級經濟師陳中濤分析，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，發(fā)電量、用電量呈現(xiàn)止跌趨升趨勢。國家電網公司調度中心的統(tǒng)調數據顯示，3月上旬全國發(fā)電量同比增速約1%。而在之前的幾個月里，該項數據一直在下降。另據中電聯(lián)統(tǒng)計，2月份社會用電量同比上漲4%左右，環(huán)比也有略增。發(fā)電量、用電量這兩個指標具有一定的“風向標”作用。經濟是否復蘇要看企業(yè)開工率是否上升，而這兩個指標的變化則可以直接反映開工率的情況。其次，社會消費需求增長態(tài)勢良好。1至2月，社會消費品零售總額20080.4億元，同比增長15.2%�？鄢汗�(jié)和價格因素，增幅和去年同期相差不大。這一數據表現(xiàn)強勁，反映出我國的消費依然存在堅實的基礎。
同時，當前仍有部分經濟數據反映的情況并不樂觀。中國社會科學院經濟研究所研究員袁鋼明表示：“我很希望經濟回升，但是兩個月的數據出來我發(fā)現(xiàn)不是這樣。比如說進出口，1至2月比去年同期下降27.2%，其中出口下降21.1%，進口下降34.2%；新近公布的1至2月份工業(yè)經濟效益數據，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降37.3%；比如說2月末產成品資金同比增長11.7%。”
對于其它經濟學者用于證明經濟好轉的一些經濟指標，袁鋼明也給出了不一樣的解釋，比如說發(fā)電量。袁鋼明表示，盡管3月份電力的發(fā)電量有可能回升，但是日后有可能還會下降。因為三大主要耗電部門，鋼鐵、有色、化工，用電非常不穩(wěn)定，可能還會繼續(xù)下降。
再比如說投資�！邦^兩個月的增長速度從我多年研究的結果來看沒有可分析性，可能沒有開工，把投資的錢放進去就這樣說。但是，從投資品價格急劇下跌上，特別是鋼鐵價格下跌上，可以看出現(xiàn)在對鋼鐵的需求急劇下落�，F(xiàn)在的鋼價已經下降到1994年以前了，光說鋼廠恢復了工作、開工是沒有意義的�！彼f。
再庫存化或致工業(yè)二次探底
中國銀行全球金融市場部石磊認為，目前行業(yè)數據中出現(xiàn)“再庫存化”現(xiàn)象，市場庫存在2至3月份的提高使得訂單又出現(xiàn)下降的趨勢。整個3月份沒有出現(xiàn)下游需求顯著復蘇的跡象。預計3月份工業(yè)增加值同比增幅難以反彈至6%以上，1季度工業(yè)增加值同比增幅可能在5%左右，GDP同比增幅可能在5.7%至6.2%，低于市場平均預期。
中投證券新近的研究報告也認為，二季度工業(yè)生產可能再次“探底”。中投證券分析師邢微微認為，二季度，盡管政府投資增速有望繼續(xù)上升，但出口進一步惡化，制造業(yè)“去產能”與房地產投資繼續(xù)下滑導致投資需求回落及鋼鐵企業(yè)面臨再次“去庫存”等因素將導致工業(yè)增加值增速進一步下滑。預計二季度工業(yè)增加值同比增速在6%，GDP同比增長僅5.5%。
邢微微表示，二季度鋼鐵企業(yè)將再次“去庫存”，這將抑制工業(yè)生產。去年12月以來，鋼材產量明顯上升，3月份庫存水平已上升到2006年來新高。由于下游需求未出現(xiàn)好轉，鋼價跌破去年低點，因此，3月下旬以來，鋼材庫存創(chuàng)了2006年來的新高。
同時，二季度出口形勢將變得更加糟糕，抑制工業(yè)生產。2009年上半年，在對美國出口下跌23%與歐盟下跌30%的預測下，中國出口增速在上半年下滑27%，個別月份可能出現(xiàn)30%以上降幅。此外，由于我國轉口貿易的特性，進口通常是出口的現(xiàn)行指標，因此，在出口降幅見底前，進口降幅將先見底(發(fā)生在二季度可能性增大)，加上大宗商品價格已止跌回升這兩個因素共同決定進口降幅將趨緩，未來3至4月內可能出現(xiàn)貿易逆差。國內制造業(yè)固定資產投資與當期出口增速相關性較高，外需惡化將導致制造業(yè)開始“去產能”。今年1至2月，制造業(yè)投資增速開始落后于整體投資，可能預示制造業(yè)開始“去產能”。
銀行貸款3月維持井噴行情
自去年11月銀行信貸反彈以來，3月份的銀行新增貸款仍保持了井噴行情。
據記者了解，3月份，工農中建四家銀行的新增貸款高達8000億元，全部銀行新增貸款預計高達1.3萬億。其中，工商銀行3月新增貸款3100億元，一季度的信貸投放達6500億元，已超過去年5300億元的全年投放額。中國銀行3月貸款增也高達到2260億元，今年1月，中行的信貸投放1500億元左右，2月份大幅攀升至1900億元。建設銀行3月新增貸款達人民幣1685億元，一季度累計投放5267億元，而2008年建行人民幣貸款新增僅5085億元。而且變化明顯的是，這幾家銀行3月份的票據融資都大幅降低，而中長期貸款占比則顯著提高。
對于今年的信貸增長，中金公司根據前兩月款數據估計，全年的新增貸款有可能突破8萬億元。但興業(yè)銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委認為，雖然當前信貸已出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但考慮到銀行本身的信貸行為卻并未顯示出愿意承擔更多風險的傾向，因而，如果年內不出現(xiàn)新的刺激計劃，年內的新增信貸更可能的情況是在5萬億至6萬億之間。
國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，持續(xù)擴張的銀行信貸數據，不僅會帶動強勁的總需求的回復，還可能會促使市場出現(xiàn)通脹預期，企業(yè)活期存款在2009年2至3月份開始大幅增長，這些高速增加的企業(yè)活期存款預示著即將高速回復的總需求。這樣持續(xù)的高信貸增長在達到一定的規(guī)模之后，可能會慢慢啟動信貸周期，使經濟進入一個自我強化競速的進程，但關鍵是這個啟動的時間和力量需要多久多大，所以未來幾個月的信貸是否能夠持續(xù)很關鍵。
魯政委認為，由于信貸依然集中于票據和“國”字頭領域，大量非“國”字頭領域信貸需求和供給依然乏力，因而無法斷言經濟將進入穩(wěn)定回暖通道。目前，依然維持年初的預期，今年GDP讀數為“N”型，但實體經濟穩(wěn)定進入回暖通道可能最早也要到2010年末。 |