美中在人民幣問題上分歧仍舊巨大，但另一方面，兩國關(guān)系在分歧之外更有通過美國債建立起來的緊密聯(lián)系，人民幣匯率與美國債市場的供需環(huán)境存在千絲萬縷的聯(lián)系。對中國來說，為抑制物價過快上漲所必需的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，恐怕將使大規(guī)模匯率介入難以為繼。因此，在美中戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話及二十國集團(tuán)峰會上，美中很可能尋求在人民幣及美國債問題上相互妥協(xié)。

　　5月18日出刊的日本《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》周刊，刊登三菱東京UFJ銀行市場營業(yè)部高級分析師內(nèi)田稔的一篇文章，題為《基礎(chǔ)貨幣國美國與其最大債權(quán)國中國之間奇妙而緊密的關(guān)系》。文章指出，在實(shí)施金融緩和政策的同時，美國還試圖通過擴(kuò)大財政赤字?jǐn)[脫金融危機(jī)，遏制經(jīng)濟(jì)衰退。而在確保資金來源的問題上，中國發(fā)揮了巨大的作用。從去年1月蓋特納就任美國財長后拋開日本率先出訪中國一事就可看出，美國對中國寄予厚望。對于美國來說，民間投資者絕對是其國債的重要買主，但從購買規(guī)模以及長期穩(wěn)定持有的觀點(diǎn)出發(fā)，各國中央銀行把購買美國國債作為經(jīng)營本國外匯儲備的一種手段則顯得更為重要。
　　在金融危機(jī)爆發(fā)以前，購買以高流動性著稱的美元資產(chǎn)，尤其是美國國債，也是中國外匯儲備的一個主要使用手段，而且中國對此也并不那么擔(dān)心。但是以金融危機(jī)為契機(jī)，中國的態(tài)度也開始發(fā)生變化了。

　　中國的投資動向備受關(guān)注

　　一方面中國的外匯儲備持續(xù)增長，另一方面該國持有的美國國債卻從去年11月開始持續(xù)下降。據(jù)推測這可能是由于經(jīng)歷了金融危機(jī)，中國開始擔(dān)憂美元的穩(wěn)定性以及美元資產(chǎn)的安全性，意圖實(shí)現(xiàn)外匯儲備構(gòu)成的多元化。
　　比如說，去年3月中國人民銀行行長周小川在其撰寫的有關(guān)國際貨幣體制的文章中就曾針對美元指出了單一國家貨幣與擔(dān)任國際準(zhǔn)備貨幣之間的矛盾，并呼吁加強(qiáng)IMF特別提款權(quán)(SDR)的作用。目前構(gòu)成SDR一籃子貨幣的比例分別為美元44%、歐元34%，英鎊和日元都為11%。如果中國以這一比例為參考，那么他們肯定認(rèn)為有必要將在外匯儲備中占主導(dǎo)地位的美元資產(chǎn)控制在1萬億美元以下，并且提高歐元、英鎊和日元資產(chǎn)的比例。
　　不過近來歐元區(qū)及英國的主權(quán)信用危機(jī)上升，日元資產(chǎn)的收益率也不高。因此從市場觀點(diǎn)出發(fā)，將購買美國國債作為外匯儲備投資手段的方式仍將繼續(xù)。但是從人民幣升值壓力增強(qiáng)開始，美中之間的經(jīng)濟(jì)摩擦逐步增多，市場也擔(dān)心中國未來是否會加速拋售美國國債�！�
　　回顧過去，1997年6月時任日本首相的橋本龍?zhí)�郎在訪美期間的一次演講中稱，有時會受到拋售美國國債的誘惑。此言一出便招致了金融市場的動蕩。今天作為美國最大債主的中國的投資動向不僅左右著美國國債市場，而且影響股市和匯市，因此備受關(guān)注。　
　　雖說如此，但中國也不太可能積極拋售美國國債。中國人民銀行持有的美國國債也記入了該行的外匯資產(chǎn)，假使由于中國自己的拋售行為導(dǎo)致美國國債大幅下跌，勢必導(dǎo)致該行評級受損。如果由于美國國債行情下跌導(dǎo)致美國長期利率上升，延緩了美國經(jīng)濟(jì)回升的腳步，也不能說對中國經(jīng)濟(jì)毫無影響。此外美國國債市場潛在的供需關(guān)系惡化也很可能成為人民幣對美元升值的要因。
　　由于中國購買美國國債的資金是來自于通過干預(yù)匯率市場而積攢下來的大筆外匯儲備，所以人民幣升值也會引發(fā)這樣的觀察，即由于減少了通過購買美元拋售人民幣干預(yù)匯率的行為，導(dǎo)致外匯儲備增速放緩，所以才抑制了對美國國債的投資�！�
　　當(dāng)然，如果考慮到中國人民銀行的外匯資產(chǎn)已經(jīng)占到總資產(chǎn)的80%這一現(xiàn)狀，可以預(yù)見，為了應(yīng)對日后人民幣的升值，中國也會逐步減少持有的美國國債。但是減持美國國債也不得不慎重進(jìn)行，以期把對市場的影響控制在最小范圍。因而實(shí)情就是，中國現(xiàn)在沒有辦法積極拋售美國國債�！�
　　即使中國重新開始增持美國國債，但這不過是對去年過度購買的部分進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整以使其回到合適的水平。此外金融危機(jī)以后，中國干預(yù)匯率市場的結(jié)果就是將人民幣對美元匯率固定在了一個不變的水平，同時中國作為資金來源幫助美國維持赤字平衡的“美中合作”格局開始浮出水面。

　　中美分歧仍然巨大

　　作者認(rèn)為，美中兩國在人民幣匯率問題上的分歧仍舊巨大。美國財政部雖然決定延期公布“匯率評估報告”，但是仍然在聲明中點(diǎn)名指責(zé)中國實(shí)施了巨額的干預(yù)匯率行為、頑固的人民幣匯率令其它新興國家貨幣無法升值、靈活的人民幣匯率形成機(jī)制將為糾正國際貿(mào)易失衡貢獻(xiàn)力量，以此向中國施壓。此外在4月舉行的美中首腦會談上，為贏得中期選舉而計劃向中國施壓的美國與不愿屈服于壓力的中國之間，在表面上毫無交集�！�
　　但是另一方面，如今的美中關(guān)系在分歧之外更有通過美國國債建立起來的緊密聯(lián)系，此外人民幣匯率與美國國債市場的供需環(huán)境也存在千絲萬縷的聯(lián)系。所以美國國內(nèi)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對中國過度施壓也許會激起中方更強(qiáng)的反抗。
　　對于中國自身來說，為抑制物價過快上漲所必需的宏觀經(jīng)濟(jì)政策恐怕將使得大規(guī)模的匯率介入難以為繼。在5月舉行的美中戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話以及6月的G20峰會上，美中兩國可能會在人民幣匯率問題以及涉及美國國債的問題上尋找相互妥協(xié)的可能。