在經(jīng)歷了去年第四季度和今年第一季度的動(dòng)蕩之后，全球主要金融市場(chǎng)已大幅反彈，世界經(jīng)濟(jì)正顯現(xiàn)趨穩(wěn)、向好的跡象。
    然而，這場(chǎng)號(hào)稱(chēng)“百年一遇”的金融危機(jī)真的在離我們遠(yuǎn)去嗎？全球主要股市從今年3月份開(kāi)始大幅上漲，這是世界經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)反彈和復(fù)蘇的前兆，還是在充裕流動(dòng)性支撐下新一輪資產(chǎn)泡沫的發(fā)端？歐美金融機(jī)構(gòu)盈利從今年第二季度開(kāi)始再度飆升，這是全球金融業(yè)具有強(qiáng)大自我修復(fù)能力的明證，還是新一輪投機(jī)盛宴的副產(chǎn)品？當(dāng)初釀成危機(jī)的體制性結(jié)構(gòu)性因素是否依然存在？

    全球股市反彈：流動(dòng)性支撐暗含風(fēng)險(xiǎn)

    在遭遇了去年第四季度和今年第一季度的慘淡之后，全球主要金融市場(chǎng)從第一季度末開(kāi)始似乎迎來(lái)了復(fù)蘇的“春天”，美歐日主要股市在觸底之后持續(xù)反彈。自今年3月上旬以來(lái)，美國(guó)紐約股市標(biāo)準(zhǔn)普爾500中股票指數(shù)漲幅超過(guò)50％，英國(guó)倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)漲幅在40％左右，而法國(guó)巴黎股市ＣＡＣ40、德國(guó)法蘭克福股市ＤＡＸ指數(shù)和日本東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)漲幅均在45％左右。
    但與此同時(shí)，關(guān)于股市反彈是否具有可持續(xù)性的討論也在增多。在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明的情況下，主要由充裕流動(dòng)性而非上市公司盈利支撐的反彈有可能出現(xiàn)新的投機(jī)泡沫。
    美國(guó)奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉認(rèn)為，美國(guó)股市回升除了宏觀(guān)基本面的支持之外，資金驅(qū)動(dòng)也是市場(chǎng)回升的重要原因。他甚至給出了美國(guó)股市“在缺少流動(dòng)性條件下反而被流動(dòng)性所驅(qū)動(dòng)”的悖論。
    自2007年夏美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球主要金融市場(chǎng)一度飽受流動(dòng)性短缺之苦，到2009年9月份國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)之后，信貸緊縮趨勢(shì)更加明顯。但美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行和政府為緩解信貸緊縮，紛紛降低利率，并通過(guò)各種措施向金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性。這恰恰導(dǎo)致市場(chǎng)目前流動(dòng)性比較充裕，成為推動(dòng)美國(guó)股市上漲的重要原因。
    李山泉認(rèn)為，今年美國(guó)股市不是靠企業(yè)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，而是靠流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。
    不少人擔(dān)心，股市上漲的根本支撐應(yīng)該是上市公司盈利或盈利預(yù)期增加，如果僅僅依靠充裕的流動(dòng)性支撐，則很可能釀成新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

    金融業(yè)盈利增加：過(guò)度創(chuàng)新之痛不能忘

    今年第一季度，其中美國(guó)摩根大通盈利達(dá)21億美元，富國(guó)銀行盈利達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的30．5億美元，高盛集團(tuán)盈利達(dá)16．6億美元。英國(guó)渣打銀行稅前利潤(rùn)為28.4億美元。但美國(guó)摩根士丹利和瑞士銀行集團(tuán)仍出現(xiàn)虧損。
    到今年第二季度，美歐主要金融機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。雖然摩根士丹利仍繼續(xù)虧損，但美國(guó)四大銀行均獲巨額盈利。摩根大通盈利為27億美元，美國(guó)銀行為32億美元，富國(guó)銀行為31．7億美元，而遭受危機(jī)打擊最嚴(yán)重的花旗銀行利潤(rùn)為創(chuàng)紀(jì)錄的43億美元。
    美國(guó)金融機(jī)構(gòu)盈利增加，有很多原因，其中一條跟會(huì)計(jì)規(guī)則的調(diào)整有關(guān)。去年在各方的壓力之下，金融企業(yè)暫時(shí)放棄了按市價(jià)計(jì)算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這讓金融企業(yè)得到了喘氣的機(jī)會(huì)，在財(cái)務(wù)上有了較大的靈活性，所以這些企業(yè)在第二季度的利潤(rùn)比原來(lái)要好很多。
    另外一個(gè)原因是，因?yàn)槿ツ甑牡谌�和第四季度以及今年的第一季度，很多金融企業(yè)在壞賬處理時(shí)做了過(guò)度寬松的計(jì)算。以美國(guó)企業(yè)為例，歷來(lái)有一個(gè)傳統(tǒng)，就是當(dāng)一個(gè)季度出現(xiàn)虧損時(shí)，把未來(lái)有可能會(huì)出現(xiàn)的虧損都算在這個(gè)季度里，接下來(lái)一個(gè)季度的利潤(rùn)會(huì)好很多，這也為今年第二季度的超常盈利提供基礎(chǔ)。
    當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)下滑速度放慢，趨穩(wěn)向好的跡象增多。但對(duì)于全球金融業(yè)而言，危機(jī)緩解后，不能放棄對(duì)危機(jī)成因的反思，更不能“好了傷疤忘了痛”，繼續(xù)從前的種種做法，為新的危機(jī)埋下伏筆。金融機(jī)構(gòu)盈利增加的根本支撐應(yīng)該是它們?yōu)榭蛻?hù)、為整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供更好的金融服務(wù)。如果金融機(jī)構(gòu)的巨額利潤(rùn)主要來(lái)自直接從事市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)，那它們已經(jīng)偏離了金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)本身應(yīng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)回的作用，而有可能成為新一輪泡沫的制造者。
    這并非杞人憂(yōu)天。就在不久前，導(dǎo)致美次貸危機(jī)爆發(fā)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在華爾街很可能“再戰(zhàn)江湖”。只是這一次證券化的，不是房地產(chǎn)次級(jí)債券，而是人壽保險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)保單。而和資產(chǎn)證券化一向如影隨形的高管天價(jià)薪酬，已早就重現(xiàn)華爾街。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)：再次陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)猶在

    但是，危機(jī)是否真正過(guò)去，最終要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)如何。隨著大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施的效果逐步顯現(xiàn)，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體在第二季度后出現(xiàn)復(fù)蘇萌芽，日本、德國(guó)、法國(guó)先后宣告結(jié)束衰退期，許多國(guó)際機(jī)構(gòu)還先后調(diào)高了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。
    目前來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)似乎已撥云見(jiàn)日。但許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，保護(hù)主義抬頭、失業(yè)率居高不下等影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，如果得不到妥善解決，世界經(jīng)濟(jì)就有可能再次陷入衰退。
    G20堅(jiān)決抵制保護(hù)主義的誓言言猶在耳，一些國(guó)家卻已掄起保護(hù)主義大棒。美國(guó)商務(wù)部9日初步裁定對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的油井管加征關(guān)稅。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬11日作出決定，對(duì)中國(guó)輪胎加征懲罰性關(guān)稅……美國(guó)消費(fèi)行業(yè)貿(mào)易行動(dòng)聯(lián)盟執(zhí)行董事尤金·帕特龍說(shuō)，今年以來(lái)有關(guān)反傾銷(xiāo)反補(bǔ)貼的新案件已經(jīng)超過(guò)去年全年的數(shù)量，其中大多數(shù)與中國(guó)產(chǎn)品有關(guān)。
    保護(hù)主義之風(fēng)愈演愈烈，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上一層濃厚的陰影。
    興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)研究部主任維羅尼克·里謝-弗洛爾認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月將出現(xiàn)物價(jià)和失業(yè)同時(shí)上升的景象，消費(fèi)將深受影響，“最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去……但最艱難的時(shí)刻還在前方”。美國(guó)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月美國(guó)失業(yè)人數(shù)增量有所放緩，但失業(yè)率卻升至1983年6月以來(lái)的最高水平9.7％。
    而何時(shí)實(shí)施“退出戰(zhàn)略”以及如何實(shí)施“退出戰(zhàn)略”也關(guān)系到良好發(fā)展勢(shì)頭能否持續(xù)下去，如果處置不當(dāng)，可能會(huì)引發(fā)新的金融震蕩。美國(guó)著名投資人索羅斯認(rèn)為，危機(jī)過(guò)后，無(wú)論從政治上還是從技術(shù)上，從經(jīng)濟(jì)中抽走流動(dòng)性比拯救經(jīng)濟(jì)時(shí)注入流動(dòng)性的難度都要大。