圖為美國(guó)科羅拉多州正在出售的一棟住宅。本報(bào)資料照片

　　美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)(簡(jiǎn)稱“次貸危機(jī)”)持續(xù)惡化，釀成了一場(chǎng)波及全球的金融風(fēng)暴。
　　從2006年初露端倪，到今年3月美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，次貸危機(jī)并沒(méi)有像人們預(yù)想的那樣“大事化小、小事化了”，反而逐步演變成了一發(fā)而不可收拾的災(zāi)難。受連累的領(lǐng)域包括樓市、債市、股市、匯市、銀行、保險(xiǎn)、大宗商品等，影響范圍也幾乎擴(kuò)大到全球各個(gè)角落。
　　為了緩解全球銀行間因次貸危機(jī)導(dǎo)致的流動(dòng)性告急問(wèn)題，全球主要經(jīng)濟(jì)體——美國(guó)、歐盟及日本的中央銀行十分罕見(jiàn)地聯(lián)手向金融系統(tǒng)注入大筆資金用以“救市”；美聯(lián)儲(chǔ)還調(diào)低貼現(xiàn)率以降低資本的成本。有分析人士指出，這些都意味著上述主要經(jīng)濟(jì)體已開(kāi)始擔(dān)憂次貸危機(jī)的深化蔓延將影響整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
　　就目前形勢(shì)看，雖然歐美日等央行向金融市場(chǎng)注資和美國(guó)降低貼現(xiàn)率暫時(shí)緩解了次貸危機(jī)，但危機(jī)遠(yuǎn)沒(méi)得到解決，后期周邊市場(chǎng)不排除再度出現(xiàn)動(dòng)蕩的可能。但總體來(lái)講，全球主要經(jīng)濟(jì)體基本面較好，加上歐美日央行在調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)擁有豐富的手段和資源，不至于造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)衰退。

次貸危機(jī)的來(lái)龍去脈

　　了解次貸危機(jī)，先要了解次級(jí)抵押貸款。所謂次級(jí)抵押貸款，是指美國(guó)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供的住房貸款。貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，僅需聲明其收入情況。
　　數(shù)年前，在低利率的刺激下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也隨之迅速發(fā)展。在世界各地高風(fēng)險(xiǎn)偏好的對(duì)沖基金、養(yǎng)老金以及其他基金的大量介入下，原有的放貸標(biāo)準(zhǔn)在高額利率面前早已成為一紙空文，新的市場(chǎng)參與者不斷鼓勵(lì)放貸機(jī)構(gòu)嘗試各種各樣的貸款類型，從而為一些在通常情況下被認(rèn)為不具備償還能力的借款人獲得購(gòu)房貸款創(chuàng)造了極大便利。但是，這也為次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的形成埋下了隱患。
　　在樓市升溫的時(shí)候，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。原因有二：一方面“9·11”事件后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，當(dāng)時(shí)的利率并不是很高；另一方面，在高房?jī)r(jià)的背景下，借款人感到無(wú)力償還貸款時(shí)，完全可以通過(guò)出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。然而，隨著美國(guó)房?jī)r(jià)漸趨平抑，部分地區(qū)房?jī)r(jià)甚至開(kāi)始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來(lái)越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。其結(jié)果就是，還不起債的人多了，壞賬率上升了。

危機(jī)延伸波及海外市場(chǎng)

　　其實(shí)，事情發(fā)展到這一步，也不過(guò)是美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的小問(wèn)題，因?yàn)橄鄬?duì)于美國(guó)8萬(wàn)億美元的住房貸款總量來(lái)說(shuō)，1.89萬(wàn)億美元的次級(jí)抵押貸款所占比重并不大。但問(wèn)題在于，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)把次級(jí)住房抵押貸款打包成了債券，賣給了國(guó)際投資者。所以，一旦美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)發(fā)生了異常，便不可避免地波及到了國(guó)際投資市場(chǎng)，一些買入此類投資產(chǎn)品的歐美投資基金受到打擊便是“預(yù)料之中”。這種危機(jī)進(jìn)而波及全球金融市場(chǎng)，造成全球股市動(dòng)蕩。據(jù)報(bào)道，上周美國(guó)、歐洲股市連續(xù)下挫，亞洲股市更成為17年來(lái)表現(xiàn)最差的一周。
　　分析人士稱，這次美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波除了造成股市的劇烈震蕩以外，對(duì)匯市的影響也非常巨大。由于次貸危機(jī)造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足，加拿大、澳大利亞等國(guó)的一些企業(yè)紛紛出現(xiàn)資金告急，造成了外匯市場(chǎng)套期交易劇增，日元等貨幣急劇升值。而且，各國(guó)央行的救市舉措也必然會(huì)造成短期內(nèi)外匯市場(chǎng)的寬幅、無(wú)序波動(dòng)，導(dǎo)致外匯投資風(fēng)險(xiǎn)加大。
　　此外，次貸危機(jī)還蔓延到了原油、金屬等大宗商品市場(chǎng)，原因是人們普遍擔(dān)心該危機(jī)會(huì)造成美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)放緩，致使市場(chǎng)對(duì)這些產(chǎn)品的需求減弱。

只會(huì)間接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　據(jù)報(bào)道，有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的專家指出，美國(guó)次級(jí)抵押貸款問(wèn)題近來(lái)有升級(jí)的跡象，但其影響還是有限的、可控的。不過(guò)，中國(guó)確實(shí)需要高度和密切地關(guān)注次級(jí)抵押債問(wèn)題，同時(shí)應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管。
　　多數(shù)分析人士都表示，因?yàn)橹袊?guó)內(nèi)地金融系統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立，資本項(xiàng)目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)立即傳遞到中國(guó)內(nèi)地。但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下改革開(kāi)放近30年的中國(guó)來(lái)說(shuō)，在世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻中，特別是在此次次貸危機(jī)中想“獨(dú)善其身”也是不現(xiàn)實(shí)的。
　　首先，美國(guó)次貸危機(jī)使全球眾多金融機(jī)構(gòu)受到不同程度的沖擊，對(duì)于正在“走出去”的中國(guó)金融業(yè)也難以完全置身事外。有消息稱，在美國(guó)次貸危機(jī)中，中行、建行、工行、交行、招行及中信銀行都出現(xiàn)一定的虧損。不過(guò)，中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝23日在中行2007年度中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，中行投資美國(guó)次級(jí)住房抵押債券尚未形成實(shí)際損失。同一天，中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)楊凱生在工行2007年度中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上說(shuō)，工行現(xiàn)有的次級(jí)債券按目前市值估價(jià)的確是有浮虧的，但浮虧金額不大，工行完全有能力承擔(dān)。交行發(fā)表聲明表示，該行包括其海外分支機(jī)構(gòu)在內(nèi)，沒(méi)有購(gòu)買過(guò)美國(guó)次級(jí)住房抵押債券。中信銀行也表示，該行沒(méi)有涉及美國(guó)次級(jí)住房抵押債券業(yè)務(wù)。而招行行長(zhǎng)馬蔚華則表示，招行次級(jí)債投資已平倉(cāng)，且收益豐厚�？偟膩�(lái)看，中資銀行利潤(rùn)受到危機(jī)的沖擊應(yīng)該相當(dāng)有限。
　　其次，盡管次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是金融市場(chǎng)的直接影響不大，但間接影響也不可忽視。目前，連帶影響更多地反映在市場(chǎng)情緒恐慌，以及市場(chǎng)信心遭受挫折上。上周末中國(guó)股市的大跌，多數(shù)人士就認(rèn)為，由于中國(guó)股市仍屬于一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，A股的大跌更大程度在于本身有調(diào)整的需要，但外圍市場(chǎng)大跌造成的心理上的影響也不可小覷。
　　法國(guó)巴黎證券(亞洲)公司首席經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)問(wèn)題不能得到徹底解決，會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)，并對(duì)中國(guó)出口造成影響。由于中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口在中國(guó)對(duì)外出口總額中占有相當(dāng)大的比重，一旦美國(guó)居民的消費(fèi)因次貸危機(jī)蔓延出現(xiàn)急劇滑坡，必然會(huì)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支產(chǎn)生較大的沖擊，導(dǎo)致中國(guó)相關(guān)企業(yè)效益下降，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度整體放緩。還有一些分析人士指出，如果次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可能將提前采取降息措施，從而一方面加大人民幣升值的壓力，另一方面將增大投機(jī)資本流入的壓力。

次貸危機(jī)給我們的警示

　　10年前，亞洲金融危機(jī)的迅速傳播是金融全球化的結(jié)果。今天，發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)，也因金融全球化迅速波及到美國(guó)之外的金融市場(chǎng)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)的沖擊應(yīng)該引起我們足夠的重視，值得深入思考和研究。
　　其一，控制、防范風(fēng)險(xiǎn)是多方共同的責(zé)任。分析次貸危機(jī)的原因，專家認(rèn)為，市場(chǎng)中的供需雙方都難辭其咎。
　　近年來(lái)，美國(guó)在房地產(chǎn)虛假繁榮的假象下，貸款機(jī)構(gòu)明知風(fēng)險(xiǎn)卻大量放款，還推出大量前期還款壓力小、利率固定而后期按揭成本上漲、利率浮動(dòng)的貸款產(chǎn)品，為一些借貸者未來(lái)無(wú)力償債埋下禍根。投行在抵押貸款證券化過(guò)程中也降低了承銷或擔(dān)保門檻，并積極在二級(jí)市場(chǎng)推銷中把風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大到更廣范圍。借貸者則在收入水平不高、信譽(yù)差的前提下，購(gòu)買了實(shí)際無(wú)力承擔(dān)的房產(chǎn)，為如今的“倒債”埋下伏筆。而“倒房”的投機(jī)者借助各類循環(huán)信貸工具，玩弄“空手道”，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，很可能由富翁變成“負(fù)(資產(chǎn))翁”。次貸危機(jī)使供需雙方都付出慘痛的代價(jià)，它告誡世人任何時(shí)候都不能忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在。
　　其二，對(duì)我國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)的海外投資敲響了警鐘。隨著次貸危機(jī)愈演愈烈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在上升，對(duì)沖基金和私人股權(quán)投資基金將面臨更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。這無(wú)疑增加了我國(guó)海外投資的難度和風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)如何利用雄厚的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行海外投資，如何有效地防范和控制投資風(fēng)險(xiǎn)已成為必須解決的課題。
　　其三，對(duì)我國(guó)房貸市場(chǎng)有警示作用。在我國(guó)，眼下樓市過(guò)熱是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，各大銀行從現(xiàn)在開(kāi)始應(yīng)該高度重視并相應(yīng)提高放貸過(guò)程中的信用審查。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)際投資研究中心研究員曹建海認(rèn)為，在政府高價(jià)拍賣土地、開(kāi)發(fā)商操縱房?jī)r(jià)、銀行放貸審查松弛、稅收調(diào)控不力的多種因素合力的作用下，中國(guó)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)上漲局面。目前我國(guó)已進(jìn)入加息周期，但樓市的一路單邊上揚(yáng)仍在持續(xù)，不得不令貸款投資者警惕：如若市場(chǎng)信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房?jī)r(jià)迅速下跌，必將殃及整個(gè)金融資本市場(chǎng)。
　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇指出，美國(guó)次貸危機(jī)給中國(guó)商業(yè)銀行在房貸證券化方面提供了四點(diǎn)警示：要準(zhǔn)確判斷房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，提前采取措施避免房?jī)r(jià)回落的不利影響；要嚴(yán)格保證首期付款政策的執(zhí)行，杜絕“零首付”；要采取嚴(yán)格的貸前檢查，杜絕虛假按揭；銀行要開(kāi)拓思路，利用衍生品或證券化轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。
　　其四，有關(guān)人士認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)可能影響中國(guó)房貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程。中國(guó)社科院金融所研究員曾剛指出，迄今為止，中國(guó)的銀行還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，所有按揭貸款都存放在銀行，也就是說(shuō)，所有風(fēng)險(xiǎn)都集中于銀行。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉也表示，次貸危機(jī)的后續(xù)影響如何目前尚不清楚，但能肯定一點(diǎn)，就是我們現(xiàn)在的金融體系很脆弱，要趕快設(shè)法補(bǔ)救。