美國經(jīng)濟至2010年第一季度已經(jīng)連續(xù)增長了3個季度。美國統(tǒng)計局在2009年10月29日宣布2009年第三季度GDP的經(jīng)過年化處理的環(huán)比季率為增長3.5%，是2008年9月美國金融危機爆發(fā)一年后的首次正增長。但是，在經(jīng)濟復(fù)蘇接近一年之際，目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)已經(jīng)開始松動，因為導(dǎo)致美國經(jīng)濟復(fù)蘇的一些因素在最近已經(jīng)基本上接近于喪失了動力。
  　美國的經(jīng)濟復(fù)蘇，表面上看來自于巨大的財政刺激和貨幣投放，但擴張政策的刺激效應(yīng)體現(xiàn)在股票等資產(chǎn)價格上更為明顯，對于實體經(jīng)濟的刺激作用可能還在其次。
　　實際上，美國連續(xù)三季的復(fù)蘇實質(zhì)因素主要來自于消費方面。美國GDP中和消費占比超過70%。從2009年第一季度起，消費復(fù)蘇的速度都超過GDP的復(fù)蘇速度，GDP的復(fù)蘇確實是消費復(fù)蘇帶來的。
　　但消費復(fù)蘇的未來空間非常有限。我們發(fā)現(xiàn)，美國的消費復(fù)蘇主要來自于居民儲蓄率的下降。數(shù)據(jù)顯示，美國儲蓄率在2004年12月達到5.2%的高位以后一直下降，大多數(shù)時間在2%上下，這種局面直到貝爾斯登公司破產(chǎn)之后才改變。金融危機爆發(fā)以后，儲蓄率總體上呈現(xiàn)升高的趨勢，也就是說危機發(fā)生后美國人生活節(jié)儉了，但儲蓄率在2009年5月達到6.4%的峰值后再次呈現(xiàn)節(jié)節(jié)滑落的態(tài)勢，2010年4月該數(shù)據(jù)降為3.6%。實際上，美國的經(jīng)濟從2009年6月就開始回升了，可見，美國經(jīng)濟復(fù)蘇與其儲蓄率下降在時間上是同步的。
　　然而，靠儲蓄率下降帶來的美國經(jīng)濟復(fù)蘇是無法長期持續(xù)的。一是因為目前美國的儲蓄率水平已經(jīng)較低，已經(jīng)接近金融危機前的水平，未來沒有多大的下降空間。二是因為美國儲蓄率過低，正是美國國民過度消費、寅吃卯糧的一個體現(xiàn)�，F(xiàn)在美國和全球經(jīng)濟尚沒有完全健康、穩(wěn)定的復(fù)蘇，但儲蓄率和消費傾向居然又重復(fù)到危機前的態(tài)勢。在泡沫消退的背景下，美國消費也無法再達到危機前的那種虛假繁榮的程度。因此，再由儲蓄率下降帶動消費增長，并推動經(jīng)濟復(fù)蘇的空間比較渺小。
　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇另外一個重要力量來自于住房市場的刺激政策，但是目前該政策的效力已經(jīng)開始結(jié)束。美國奧巴馬政府在上臺后，曾經(jīng)出臺了住房市場的補貼政策，規(guī)定給予某些購房者提供8000美元的津貼。該補貼政策定在2009年12月結(jié)束，后來又延長至2010年上半年，并確定在2010年4月截止。美國的營建許可、新屋開工、成屋銷售的數(shù)據(jù)雖然曾經(jīng)全部于2009年4月見底后走升，但是最近卻都開始下降。近日美國商務(wù)部公布的5月新屋銷售年化率下降32.7%。而據(jù)美國房產(chǎn)研究公司RealtyTrac的消息，5月銀行收回房屋數(shù)量則創(chuàng)歷史新高。另一方面，美國的房屋價格仍然在下行趨勢之中。因此來自于住房市場的需求對于經(jīng)濟復(fù)蘇的支持，未來已經(jīng)不可靠。
　　總體而言，美國消費復(fù)蘇的基礎(chǔ)目前已經(jīng)開始松動，因此未來美國的經(jīng)濟復(fù)蘇前景值得打上問號。

（作者單位：東航國際金融）