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| 通脹通縮兩種極端狀況都不會(huì)出現(xiàn) |
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| 2010-06-18 作者:劉霞輝 來源:中國證券報(bào) |
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進(jìn)入2010年后，因?yàn)榍捌诟鞣N刺激政策的滯后作用，使得中國經(jīng)濟(jì)過熱的苗頭顯現(xiàn)，再加上部分地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲及部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，政府開始采取緊縮的宏觀政策，從而使中國經(jīng)濟(jì)的前景變得不明朗。為了理清思路，我們先看兩個(gè)相左的觀點(diǎn)。
部分學(xué)者認(rèn)為，中國未來一段時(shí)間主要面臨的是通脹威脅，其依據(jù)主要有以下幾個(gè)方面：一是從2009年底開始，國內(nèi)的CPI同比與環(huán)化均已出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，并且可以看到，它的變化與2003年和2007年的趨勢(shì)非常相似；二是2009年政府采取了寬松的貨幣和財(cái)政政策，如果貨幣中性原理有效，今年下半年會(huì)出現(xiàn)通脹壓力；三是國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能釋放，加上原材料價(jià)格上漲，使近幾個(gè)月工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）攀升；四是央行測(cè)算的國內(nèi)產(chǎn)能缺口，已處于12年來高位，缺口為正，意味著經(jīng)濟(jì)增長速度超過潛在經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)警過熱苗頭；五是工資整體上升，消費(fèi)者信心不斷上漲。所以，中國經(jīng)濟(jì)在未來一段時(shí)間面臨著可能的通脹局面。
有人提出，未來通脹最大的威脅可能潛伏在房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場吸引了大量資金，2009年有3.1萬億新增信貸流向個(gè)人住房貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款，全國住房交易金額超過6萬億元，2010年一季度又增加了8000多億元�？梢酝扑�，2009年近10萬億新投放貨幣很大程度上被房地產(chǎn)吸收了。房地產(chǎn)市場在政策密集調(diào)控下面臨調(diào)整，上述巨量資金可能出逃，將大量釋放流動(dòng)性，從而加大通脹壓力。
另外一些學(xué)者則認(rèn)為中國可能面臨著通縮的局面，其主要依據(jù)一是在《華爾街日?qǐng)?bào)》5月份進(jìn)行的調(diào)查中，十位接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中有八人認(rèn)為，中國第四季度的經(jīng)濟(jì)增長速度比第三季度慢，他們大多數(shù)人還預(yù)測(cè)，2010年中國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放慢至9%左右；國內(nèi)部分投行認(rèn)為二季度GDP會(huì)掉到9.5%，三季度大概為9.9%，四季度為8.8%，把單季GDP增長率畫一個(gè)圖，就是向下走的M形走勢(shì)。二是一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，如宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)已有高位下調(diào)的跡象。三是中國物流與采購聯(lián)合會(huì)（CFLP）編制的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)從四月份的55.7%回落到五月份的53.9%，生產(chǎn)指數(shù)從四月份的59.1%回落到五月份的58.2%，新訂單指數(shù)從四月份的59.3%回落到54.8%,出口訂單指數(shù)從54.5%回落到53.8%。四是投資動(dòng)力下降，除了2010年一季度全國固定資產(chǎn)投資增速放緩?fù)�，如果把北京、上海、江蘇、浙江、廣東、山東和福建這七省市單列的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)這七省市占中國GDP比重的一半左右，但從投資增速來看卻比其他地區(qū)慢上10個(gè)百分點(diǎn)左右。五是從長期來看，中國豐富的勞動(dòng)力資源優(yōu)勢(shì)正在消失，勞動(dòng)成本上升，中國快速的經(jīng)濟(jì)增長期有可能很快結(jié)束。由上述結(jié)果可以推斷，防通縮比防通脹更緊迫。
中國真的會(huì)在上述結(jié)果中選一個(gè)嗎？筆者以為，這兩個(gè)極端狀況不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，中國走的可能是中間路線。我們的判斷依據(jù)為：
第一，雖然從短期看，經(jīng)濟(jì)維持在10%以上的增長率有些困難，但是應(yīng)該看到，在較長一段時(shí)期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)加速上升通道內(nèi)，按照我們的推算，這一過程將維持到2035年附近。采用“三和法”估計(jì)中國增長Logisitic增長模型，其結(jié)果由模擬的中國人均GDP
Logisitic增長曲線大約在49至50期（2034-2035年）出現(xiàn)拐點(diǎn)。同樣按我們的計(jì)算，2015年中國勞動(dòng)年齡峰值人口為10.2億人（第一次峰值），勞動(dòng)力總供給估算為7.9億。但是，此后勞動(dòng)力年齡人口不會(huì)馬上持續(xù)下降，在2022-2030年之間將有一個(gè)短暫的上升（第二次峰值）或緩慢下降階段。至2035年左右，中國勞動(dòng)年齡人口將出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。以此推算，中國人口紅利的最終消失，將發(fā)生在2030年之后。在此背景條件下，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前有強(qiáng)勁的內(nèi)在增長動(dòng)力，所以，只要政策操作不失誤，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重通縮的可能性不大。
第二，2009年CPI為負(fù)，2010年價(jià)格會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性的上升，但幅度不會(huì)太大，不可能出現(xiàn)大幅度的通脹。眾所周知，貨幣中性即使在市場已經(jīng)完善的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也只是長期有效。2009年國內(nèi)信貸確實(shí)放的比較多，但其中有相當(dāng)一部分進(jìn)入了土地開發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，這些信貸相當(dāng)于開發(fā)了一個(gè)潛在的資源庫，是一個(gè)潛在資源的貨幣化過程，它并不一定就會(huì)在短期影響價(jià)格的變動(dòng)。從CPI變化的環(huán)比看，我們也看不出價(jià)格有不斷上升的明顯趨勢(shì)，而且當(dāng)前的價(jià)格上漲具有結(jié)構(gòu)性特征，是否會(huì)擴(kuò)散還有待觀察。在目前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，國內(nèi)商品總供求基本平衡的情況下，出現(xiàn)大幅通脹的可能性并不大。
第三，各種先行指標(biāo)及消費(fèi)者信心指數(shù)，目前都在比較正常的范圍內(nèi)波動(dòng)，它們現(xiàn)在的高低變化，很大程度上可能是對(duì)宏觀政策變化的一種反應(yīng)，只要宏觀政策本身是穩(wěn)定的，這些指標(biāo)應(yīng)該也不會(huì)大幅度波動(dòng)。
第四，外部環(huán)境現(xiàn)在情況不明朗，但總的趨勢(shì)應(yīng)該不會(huì)比金融危機(jī)的時(shí)候更嚴(yán)重，如大宗商品價(jià)格上漲的動(dòng)力不足，外需也不能過度看好。所以，他們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，可能比想象的要小。
第五，目前中國經(jīng)濟(jì)還處在一個(gè)受外部沖擊后的恢復(fù)過程中，很多統(tǒng)計(jì)指標(biāo)顯示的結(jié)果是矛盾的，人們的預(yù)期也并不穩(wěn)定，這時(shí)，我們不能確定經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性變化。所以，通脹與通縮的結(jié)論都不一定符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況。
由此可見，目前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，尚處在一個(gè)方向的選擇過程中，沒有出現(xiàn)向某一個(gè)極端發(fā)展的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，2010年的價(jià)格水平會(huì)有一個(gè)相對(duì)溫和的上升，但幅度有限，并不會(huì)形成嚴(yán)重的通脹。當(dāng)然，應(yīng)該注意到經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力確實(shí)有可能衰減，但也不會(huì)出現(xiàn)掉頭快速向下的情況，只要宏觀政策操作上沒有大的失誤，未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)有可能在潛在增長率附近波動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通縮，所謂滯脹的局面也不會(huì)出現(xiàn)，但過緊的宏觀政策，有可能放緩經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步伐。
目前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，尚處在一個(gè)方向的選擇過程中，沒有出現(xiàn)向某一個(gè)極端發(fā)展的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，2010年的價(jià)格水平會(huì)有一個(gè)相對(duì)溫和的上升，但幅度有限，并不會(huì)形成嚴(yán)重的通脹。當(dāng)然，應(yīng)該注意到經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力確實(shí)有可能衰減，但也不會(huì)出現(xiàn)掉頭快速向下的情況，只要宏觀政策操作上沒有大的失誤，未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)有可能在潛在增長率附近波動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通縮，所謂滯脹的局面也不會(huì)出現(xiàn)，但過緊的宏觀政策，有可能放緩經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步伐。
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