昨天，歐盟公布了累計(jì)7500億歐元的危機(jī)應(yīng)對(duì)計(jì)劃，一場(chǎng)系統(tǒng)性危機(jī)由一個(gè)系統(tǒng)性解決辦法來加以應(yīng)對(duì)，我們的結(jié)論是：歐洲債務(wù)危機(jī)已經(jīng)基本得到控制。

　　系統(tǒng)性危機(jī)

　　目前的歐洲公共債務(wù)問題實(shí)際上是系統(tǒng)性問題。這種系統(tǒng)性有兩個(gè)表現(xiàn)：
　　第一，不僅是希臘，而且西班牙、葡萄牙等多個(gè)國(guó)家都有公共債務(wù)問題。
　　第二，實(shí)際上，歐洲內(nèi)部的歐洲債務(wù)所有權(quán)問題錯(cuò)綜復(fù)雜。比如，法國(guó)銀行擁有750億歐元希臘債務(wù)，德國(guó)銀行擁有450億歐元希臘債務(wù)。因此，一國(guó)破產(chǎn)就會(huì)使其他歐洲國(guó)家（特別是歐洲銀行）面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。最脆弱的國(guó)家彼此持有各自債務(wù)，由此形成了不穩(wěn)定，并成為導(dǎo)致蔓延的原因。
　　鑒于各銀行機(jī)構(gòu)在歐洲債券（特別是希臘債券）上的風(fēng)險(xiǎn)敞口，歐洲央行于5月3日決定，暫時(shí)取消用于歐洲央行和其他銀行間流動(dòng)性操作的那些債券在抵押品資格要求方面的最低信貸評(píng)級(jí)門檻。該決定將不會(huì)使希臘銀行面臨流動(dòng)性危機(jī)，并避免其他外國(guó)銀行大規(guī)模拋售這些債券。
　　歐洲央行一直在積極支持希臘，并且在之前的危機(jī)中為整個(gè)銀行體系提供支持，歐洲央行數(shù)次下調(diào)正常流動(dòng)性操作中用作擔(dān)保品的債券所需的評(píng)級(jí)，說明了這一點(diǎn)。甚至是，不排除歐洲央行下一步會(huì)直接購買希臘和歐洲債券，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝在新聞發(fā)布會(huì)中提到了這種可能性。

　　成員國(guó)集體認(rèn)同救助

　　在此次累計(jì)7500億歐元的應(yīng)對(duì)計(jì)劃中，有三種資金來源機(jī)制，即4400億歐元由歐元區(qū)國(guó)家提供，600億歐元由歐盟從市場(chǎng)籌集，2500億歐元由IMF提供。
　　綜合來看，公共財(cái)政融資整合成為各國(guó)政府的優(yōu)先考慮事項(xiàng)。他們承諾遵守過多赤字程序的規(guī)定，該規(guī)定由歐盟委員會(huì)基于明確的年度流程而設(shè)定，以減少赤字。
　　在救助問題上，各國(guó)政府領(lǐng)導(dǎo)人全面支持歐洲央行的各項(xiàng)行動(dòng)。這意味著暫時(shí)取消對(duì)希臘債務(wù)的評(píng)級(jí)要求，并不是人們認(rèn)為的不平等，而是必需的。這也暗含著歐洲央行有可能會(huì)為其他國(guó)家采取此類行動(dòng)，或者直接購買債券。
　　另外，建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制以保持歐洲的金融穩(wěn)定性。這種主張對(duì)歐洲而言極為重要，原因是長(zhǎng)期以來都有關(guān)于這種機(jī)制的設(shè)想，但從未具體化過。
　　歐洲領(lǐng)導(dǎo)人也決定加快金融體系改革，特別是致力于針對(duì)近期對(duì)國(guó)債投機(jī)行為做出打擊的可能性。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)控和改革是優(yōu)先考慮事項(xiàng)。其次，經(jīng)濟(jì)監(jiān)管（經(jīng)由歐盟經(jīng)濟(jì)財(cái)政理事會(huì)）將得到強(qiáng)化。這將改善經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性，使得《穩(wěn)定和增長(zhǎng)條約》的各項(xiàng)規(guī)則更為有效，并建立穩(wěn)健的危機(jī)管理框架。

　　歐洲債務(wù)問題會(huì)否持續(xù)？

　　歐洲債務(wù)問題會(huì)否持續(xù)？這是一個(gè)很重要的中期判斷。
　　大多數(shù)歐洲國(guó)家在債務(wù)和赤字方面不再遵守馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)，二者占GDP的比重標(biāo)準(zhǔn)分別為60%和3%。另外兩個(gè)債務(wù)占GDP的比重超過100%上限的歐元區(qū)成員國(guó)是意大利和比利時(shí)，在2009年的赤字水平趨于合理，占GDP的比重分別為5.3%和6%，這是正面信息。
　　此外，兩個(gè)最大國(guó)家的債務(wù)水平低于歐元區(qū)的平均值——法國(guó)赤字高于德國(guó)，但接近歐元區(qū)的平均值。這兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)大體保持穩(wěn)定，正在重新恢復(fù)歐元區(qū)整體預(yù)算穩(wěn)定性方面的信心。
　　西班牙的問題可能最具挑戰(zhàn)。由于西班牙是大型經(jīng)濟(jì)體，占?xì)W元區(qū)GDP的11%（希臘僅占?xì)W元區(qū)GDP的2%）。但盡管如此，西班牙的公共債務(wù)仍遠(yuǎn)低于平均值，這意味著西班牙在為其經(jīng)濟(jì)提供支持方面仍有一些回旋空間。
　　公共債務(wù)/當(dāng)前收入比率，指的是年度收入償還其債務(wù)的指標(biāo)，因此可以用來衡量債務(wù)的可持續(xù)性。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，與美國(guó)相比，特別是與日本相比，歐元區(qū)的情況還不是最糟。當(dāng)然，受到市場(chǎng)懲罰的各國(guó)（希臘和葡萄牙）的這一比率很高，因此需要加大努力以重新控制其債務(wù)。
　　國(guó)際清算銀行最新研究顯示了將公共債務(wù)/GDP的比率穩(wěn)定在2007年水平所需的基礎(chǔ)財(cái)政收支平均值。從5年以上的角度來看，愛爾蘭、英國(guó)和日本必須做出最大努力，法國(guó)、德國(guó)、西班牙和意大利甚至仍低于美國(guó)。從10年以上的角度來看，與美國(guó)相比，上述4個(gè)國(guó)家令人擔(dān)憂的情況更少。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，并且鑒于缺少市場(chǎng)對(duì)英國(guó)、日本和美國(guó)債務(wù)的壓力，當(dāng)前對(duì)歐元區(qū)穩(wěn)定性的懷疑理由并不充分。

　　歐元區(qū)證明有能力保護(hù)統(tǒng)一

　　我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)正在學(xué)習(xí)區(qū)別對(duì)待歐元區(qū)的各成員國(guó)。危機(jī)之前，這里各個(gè)國(guó)家的債務(wù)缺少利差，這實(shí)屬異常。此次危機(jī)強(qiáng)調(diào)了歐元區(qū)成員國(guó)之間在危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)暴露以及財(cái)政狀況上的差異。
　　近期市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的不信任趨勢(shì)將限定在最脆弱的國(guó)家。而此次綜合應(yīng)對(duì)危機(jī)的方案證明，歐元區(qū)有足夠能力保護(hù)歐元區(qū)的統(tǒng)一，歐元區(qū)解體的情景不會(huì)出現(xiàn)。從利率水平和銀行體系穩(wěn)定性的角度來看，一個(gè)受影響國(guó)家脫離歐元區(qū)的成本將會(huì)過于高昂。
　　相反，我們認(rèn)為近期的事件將對(duì)歐元區(qū)有利：其一，歐元急劇貶值提振了其出口表現(xiàn)。自歐元區(qū)建立以來，歐元價(jià)值成為美國(guó)和亞洲國(guó)家的擔(dān)憂因素這還是第一次。目前的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）表明，歐元區(qū)制造商實(shí)際上從歐元貶值中獲得益處；其二，債務(wù)危機(jī)將導(dǎo)致馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)的改革，從而使其更具靈活性；其三，歐洲各國(guó)政府目前全部都采取了重大措施，這與美國(guó)和英國(guó)控制其公共財(cái)政截然相反；其四，當(dāng)前的危機(jī)將會(huì)強(qiáng)化歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)機(jī)制。

（作者系中信證劵首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家）