全球金融市場近期為什么大震蕩
    2010-02-23        來源:上海證券報

    鑒于目前全球的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型剛剛開始而尚未見成效,未來中長期經(jīng)濟的增長必然主要還是在原有經(jīng)濟模式的框架之中,而建立在經(jīng)濟復(fù)蘇和原有經(jīng)濟模式下的經(jīng)濟增長土壤上的金融市場牛市,基礎(chǔ)不夠扎實,未來空間便非常有限。如果金融市場的大發(fā)展能達至全球經(jīng)濟順利轉(zhuǎn)型、金融業(yè)機制成功轉(zhuǎn)型這兩個目的,那全球金融業(yè)的發(fā)展就會進入嶄新的天地。
  自2010年1月中下旬之后,全球的主要股票市場、大宗商品市場等出現(xiàn)了大幅度震蕩的走勢,全球金融市場的前景一時顯得迷茫。置身于復(fù)雜的環(huán)境之中,各方對于未來中長期的走勢分歧很大。
  那該如何認識中長期的全球金融環(huán)境呢?筆者以為,只要抓住四個關(guān)鍵之處,就能基本明晰其大致態(tài)勢,能大致把握全球金融業(yè)未來的脈搏。
  其一,正確認識“后危機階段”和“危機后階段”,厘清前段時間全球金融市場上漲的基本原因。從2009年3月起,全球金融市場進入了一輪巨大的牛市之中,道瓊斯等主要股指普遍上漲了60%以上,原油等大宗商品普遍上漲了100%以上,黃金等貴金屬則上漲達到40%以上。導(dǎo)致金融市場突然爆發(fā)的緣起則是2009年3月美國銀行業(yè)傳出盈利的消息,因此從2009年3月起,可以稱為是后危機階段。而美國從2009年10月傳出GDP增長率轉(zhuǎn)負為正的消息、英國在2010年1月傳出2009年第四季度GDP開始正增長的消息,因此從2009年10月起,至少從2010年1月起,全球經(jīng)濟進入危機后階段,或者稱為復(fù)蘇階段。所以,雖然這輪大牛市的緣起是2009年3月美國銀行業(yè)傳出的盈利消息,但是促成這輪大牛市的主要原因,則是全球央行向金融領(lǐng)域注入的歷史上從來沒有出現(xiàn)過的巨大流動性以及各經(jīng)濟體巨大的財政刺激計劃,其次,則是全球經(jīng)濟逐漸止跌企穩(wěn)、直至復(fù)蘇而傳出的利好消息。因此,這輪全球金融市場的大牛市,實際上是由大跌后的反彈和恢復(fù)性上漲這樣兩個特征相混合的。
  其二,正確認識全球經(jīng)濟復(fù)蘇的前景即經(jīng)濟的成長空間;谝陨系姆治,這輪全球大牛市的基本成因是流動性和經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的,那么就必須正確分析經(jīng)濟復(fù)蘇的前景和未來流動性可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性的方向變化。
  由發(fā)達國家的過度消費和新興經(jīng)濟體的過度生產(chǎn)而造成的全球經(jīng)濟的失衡,是造成2008年全球危機的根本原因。鑒于目前全球的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型剛剛開始而尚未見成效,未來中長期經(jīng)濟的增長必然主要還是在原有經(jīng)濟模式的框架之中,而這種經(jīng)濟模式未來的成長空間有限,增長必然是在短期較快而中長期較慢甚至停滯。所以,建立在經(jīng)濟復(fù)蘇和原有經(jīng)濟模式下的經(jīng)濟增長土壤上的金融市場的牛市,其基礎(chǔ)不夠扎實,未來空間便非常有限。
  從目前來看,全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和糾正失衡可能要從美國開始。美國目前推行的貿(mào)易保護,就是經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型的一個信號。由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就,通常需要數(shù)年甚至十?dāng)?shù)年才能完成,所以未來相當(dāng)一段時間,全球的經(jīng)濟總量的擴張將非常緩慢,甚至停滯。而全球目前對于金融業(yè)的過度冒險已經(jīng)開始監(jiān)管,未來金融衍生品也難以再像2008年上半年那樣興盛。從這個意義上說,全球金融業(yè)在相當(dāng)一段時間里,空間也會比較狹窄。
  其三、關(guān)于流動性的前景變化。我們知道,這輪全球金融市場的大牛市的主要成因是全球超常的流動性,但是從2009年下半年起,以色列、挪威、印度、澳大利亞等率先升息或者收緊流動性。雖然美國一直強調(diào)將繼續(xù)維持低利率,但是美聯(lián)儲已按時結(jié)束了一些臨時流動性措施,一些中期的流動性措施也即將到期,且沒有展期和擴大的計劃。2月19日,美聯(lián)儲宣布上調(diào)貼現(xiàn)率0.25個百分點至0.75%。這是美聯(lián)儲自2006年6月以來首次上調(diào)貼現(xiàn)率。同時,根據(jù)日本廣播公司(NHK)2月22日報道,日本央行將于今年4月終止大部分金融市場刺激的舉措,包括收購公司債券和商業(yè)票據(jù)等等。而歐元區(qū)和英國等經(jīng)濟體的一些臨時性流動性刺激措施也已結(jié)束或者即將結(jié)束。所以,在中長期內(nèi),全球的金融市場的流動性將明顯處于收縮狀態(tài)。而且,由于前期過度的流動性的刺激,通貨膨脹的陰影一直在縈繞,主要經(jīng)濟體在2010年下半年,遲至2011年上半年,將會開始加息。所以,從中長期來看,全球的貨幣環(huán)境不利于各金融市場。
  其四、全球經(jīng)濟二次探底的可能性。由于危機前全球經(jīng)濟發(fā)展模式的巨大缺陷及其造成的全球經(jīng)濟失衡的巨大危害性,所以各國都不愿意走回頭路。但是各國在危機中推出的貨幣和財政刺激措施,實際上在強化舊的經(jīng)濟發(fā)展模式,因此經(jīng)濟的內(nèi)生增長機制還沒有健康發(fā)育。隨著經(jīng)濟刺激措施的到期,和各國財力的逐漸消耗至于用盡,而新的經(jīng)濟內(nèi)生機制尚未發(fā)育成熟,加上各國的失業(yè)率居高不下,所以未來全球經(jīng)濟二次探底的可能性難以完全排除。而如果真的有二次探底的話,可能會發(fā)生在2011年和2012年。一旦二次探底來臨,各國將再也沒有辦法使用異常的貨幣和財政刺激措施了。換句話說,金融市場除了會遭受二次探底的重挫以外,也難以再受益于異常的寬松貨幣政策和財政刺激政策了。
  綜上所述,在目前的金融和經(jīng)濟體制里,未來中長期的金融市場的成長空間相當(dāng)有限。而金融市場的大發(fā)展如果能達至全球經(jīng)濟順利轉(zhuǎn)型、金融業(yè)機制成功轉(zhuǎn)型這兩個目的,那全球金融業(yè)的發(fā)展就會進入嶄新的天地。

(作者單位:東航國際金融)

  相關(guān)稿件
· 對全球金融危機的三大反思:"不要浪費危機" 2009-09-14
· 全球金融業(yè)并購重組高漲 2009-09-08
· 中美需致力于修繕全球金融經(jīng)濟 2009-08-12
· G8下的全球金融監(jiān)管:"萊切框架"很可能正式確立 2009-07-10
· ACCA發(fā)布全球金融框架報告 2009-07-08